>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：解析11月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)-221227
| 上傳日期： |
2022/12/28 |
大小： |
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pdf 共11頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘 |
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2022年12月27日，國家統(tǒng)計局公布了2022年11月工業(yè)企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)。11月工業(yè)企業(yè)整體利潤增速較10月回落，其中上游盈利的貢獻(xiàn)持續(xù)退坡、外需走弱對出口相關(guān)制造業(yè)盈利帶來拖累、而受到疫情沖擊，下游內(nèi)需消費品盈利增速明顯下降：1）整體能源價格回落，帶動除石油開采外上游行業(yè)利潤同比增速持續(xù)下滑；2）中游制造業(yè)利潤增速整體回落，汽車制造增速同比轉(zhuǎn)負(fù)、服裝制造、計算機(jī)同比增速也大幅下行，顯示外需貢獻(xiàn)走弱；3）內(nèi)需消費品中，食品、紡織服裝等行業(yè)盈利明顯下行，但飲料、制鞋業(yè)等盈利增速有所回升。
2022年11月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速為-8.9%，對比10月的-8.6%降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。11月營業(yè)收入的同比增速為-0.9%，較10月的2.7%下滑。分行業(yè)來看，11月上游行業(yè)盈利增速較10月的-8.3%持平；而中游行業(yè)盈利同比增速較10月的-16.6%收窄至-7.9%，下游盈利同比增速從10月的5.5%回落至-10.3%（圖表1-3）。
1）除石油開采業(yè)外，煤炭、黑色等上游原材料采選行業(yè)盈利增速持續(xù)下滑。11月煤炭行業(yè)盈利同比降幅較上月的-22.8%繼續(xù)下行至-30.5%。有色、水泥礦采選行業(yè)盈利同比增速也較上月回落，增速分別為9.0%、-3.9%。石油和天然氣開采業(yè)盈利同比增速大幅回升至163.0%，較10月回升73.3個百分點，而低基數(shù)下黑色行業(yè)盈利同比增速從10月的-13.0%上行至425.5%，11月上游行業(yè)盈利增長拖累總體盈利同比增速1.3個百分點。同時，中游的石油加工、黑色冶煉行業(yè)利潤同比降幅大幅擴(kuò)張，但化纖、化工及水泥制品等降幅收窄。
2）中游制造業(yè)利潤增速整體回落，汽車制造增速同比轉(zhuǎn)負(fù)、體現(xiàn)外需走弱的影響加劇。裝備制造業(yè)中，電氣機(jī)械設(shè)備11月利潤同比增速較上月回落24個百分點至34.3%；高基數(shù)下鐵路船舶航空運輸設(shè)備同比增速大幅下行至-17.7%。通用設(shè)備和專用設(shè)備利潤同比增速為17.7%/26.7%仍維持高位，而儀器儀表制造同比增速回落約10個百分點至2.7%。外需持續(xù)退坡壓制汽車行業(yè)需求，11月汽車制造業(yè)利潤同比從10月的24.1%大幅下行至-3.7%，對總體盈利同比增速從拉動1.2個百分點變?yōu)橥侠?.2個百分點。
3）食品、家具等消費品制造業(yè)利潤增速回落，部分反映疫情沖擊。必選消費中，11月食品制造業(yè)利潤同比增速從10月的28.1%大幅回落至-15.0%，但飲料和煙草制品行業(yè)盈利同比增速較10月上行超15個百分點至21.5%、14.7%，部分受基數(shù)效應(yīng)影響。可選消費中，服裝/文教娛樂用品利潤同比增速回落至-32.1%/-9.1%，對比10月的-19.8%/-4.9%進(jìn)一步下行。受地產(chǎn)周期走弱的影響，家具制造業(yè)同比降幅持續(xù)擴(kuò)大，11月同比降幅較10月的3.5%繼續(xù)走闊至7.9%。此外，計算機(jī)及通信設(shè)備利潤同比增速錄得-14.9%，較10月大幅下行近36個百分點。
4）11月國企利潤降幅有所收窄，外資利潤增速轉(zhuǎn)負(fù)。11月國有控股企業(yè)的利潤同比降幅從上月的24.9%明顯收窄至7.9%。民營工業(yè)企業(yè)利潤增速從10月的-17.2%小幅上行至-8.2%。外資工業(yè)企業(yè)利潤同比增速轉(zhuǎn)負(fù)，從10月的6.3%下行至-10.7%。
2022年11月工業(yè)企業(yè)整體利潤率為6.1%，較10月下行0.2個百分點，低于去年同期的6.7%。具體來看，11月上游利潤率較10月的26.1%下行至21.9%，中游行業(yè)利潤率較10月的4.7%小幅上行至4.8%，而下游行業(yè)利潤率較10月持平于6.6%。分行業(yè)來看，有色采選、化纖化工、服裝鞋帽、家具制造利潤率回升，而煤炭開采、石油開采及加工、有色加工、食品制造、計算機(jī)制造業(yè)利潤率回落（圖表4-7）。
11月庫存增速回落，杠桿率基本持平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)減速。11月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率較10月基本持平，應(yīng)收賬款（與銷售收入）比率回落（圖表9,11及13）。
10月工業(yè)企業(yè)虧損額增速下行。財務(wù)費用收入占比上行，流動資產(chǎn)比例回升（圖表8，10及12，由于11月工業(yè)企業(yè)財務(wù)費用、流動資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月點評中一并更新）。
11月表觀企業(yè)盈利降幅走闊，其中下游行業(yè)同比增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，顯示疫情擾動下終端需求持續(xù)偏弱，4季度企業(yè)盈利能力可能再創(chuàng)年內(nèi)新低。往前看，外需退坡可能持續(xù)壓制出口相關(guān)行業(yè)盈利，但11月下旬以來全國防疫政策持續(xù)優(yōu)化，隨著“流行期”后出行活動及內(nèi)需的逐步回暖，有望提振下游內(nèi)需消費品企業(yè)盈利企穩(wěn)回升。11月我國出口金額同比增速持續(xù)下行至-8.7%，跌幅進(jìn)一步加深，海外需求持續(xù)走弱或?qū)⒊掷m(xù)壓制中國出口增長（參見《詳解11月中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)》2022/12/7），拖累出口相關(guān)行業(yè)工業(yè)企業(yè)利潤；11月內(nèi)需方面仍受外部沖擊影響，終端需求仍有待改善、且汽車零售對消費的拉動進(jìn)一步走弱；另一方面，地產(chǎn)周期仍處于筑底階段。往前看，11月中旬以來全國防疫政策持續(xù)優(yōu)化，前期受疫情壓制的居民出行及消費需求或持續(xù)釋放，內(nèi)需可能企穩(wěn)回升，從而邊際托舉下游內(nèi)需消費品企業(yè)盈利企穩(wěn)回升。
風(fēng)險提示：海外衰退風(fēng)險加大、穩(wěn)增長政策效果弱于預(yù)期
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