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核心觀點：此消彼長，上調2023年A股自上而下盈利預測
　　第一，4Q22經濟基本面修復低于預期，第二，11月來，政策端疫情防控措施優(yōu)化、地產供給側“三箭齊發(fā)”，上周中央經濟工作會議突出做好穩(wěn)增長，防疫、地產、民企及平臺經濟均有積極表述，提升明年國內經濟基本面改善的預見性。此消彼長下，我們主要基于華泰宏觀12.11《2023年宏觀經濟展望更新》中的預測，更新2023年A股盈利及ERP預測：上修自上而下盈利增速至15.1%（前值8.2%）、下修A股ERP至2.3%（前值3.1%）、上修A股PETTM至17.7倍（前值17.3倍）。配置上，綜合賠率-勝率及政策增量表述，關注消費（醫(yī)藥、飲料乳品）、TMT（射頻、CIS、元件、面板）。
　　企業(yè)盈利：上修自上而下2023年全A歸母凈利潤增速預測至約15.1%
　　基于華泰宏觀12.11《2023年宏觀經濟展望更新》對于工業(yè)增加值、PPI等宏觀指標的最新預測，上修2023年A股自上而下歸母凈利潤增速至15.1%（前值8.2%），主因4Q22基本面修復或低于預期，降低明年基數(shù)，且防疫政策持續(xù)優(yōu)化，地產支持政策力度大、落地快，2023年總需求有望更快更有力的回升，PPI隨之回升。節(jié)奏上，4Q22-1Q23全A盈利磨底，1Q23為低點，2023年季累增速或“拾級而上”的判斷不變，彈性大于此前預期，且或更早顯現(xiàn)。
　　風險溢價：下修2023年全A風險溢價至2.3%，較11月底回落幅度約22%
　　2014年底以來A股風險溢價由信貸結構、全球流動性分配驅動，全A風險溢價與新增中長期貸款、M1-M2剪刀差、美元指數(shù)分別呈反向、反向、同向變動，以上述三大變量為因子構建的全AERP預測模型2016年來解釋力度為58%。基于華泰宏觀及彭博對于2023年新增中長貸、M2、美元指數(shù)的最新預測以及我們二次擬合后對M1的最新預測，模型下修2023年全A風險溢價至2.34%，較11月底回落約22%，核心邏輯是：1）防疫政策持續(xù)優(yōu)化、地產支持政策力度大、落地快，或驅動2023年B/C端主動加杠桿，改善信貸結構；2）12月FOMC會議后，美元1Q23筑頂回落的概率提升。
　　估值：小幅上修2023年A股PETTM估值至17.7倍，與此前基本持平
　　一方面內部信貸結構的改善以及外部流動性分配的減壓有望驅動全A風險溢價明顯回落。另一方面，根據(jù)華泰宏觀12.11《2023年宏觀經濟展望更新》中最新研判，隨著國內增長預期改善，明年實體經濟實質性修復，尤其是實際GDP環(huán)比增速明顯回升，或在2023年年中推動10年期國債利率升至約3.5%，到明年底小幅回落至約3.3%。中央經濟工作會議定調貨幣政策從總量寬松轉為結構支持，強化利率中樞小幅抬升邏輯。如以3.3%為利率錨，預計2023年A股PETTM修復至17.7倍，與此前預期基本持平。
　　力度與節(jié)奏：估值先行，盈利接力，2023全年維度主要驅動力在分子端
　　我們在11.1年度策略《消費重啟，科技共生》中判斷A股將在4Q22筑底，1H23開啟估值修復的底層邏輯是至1Q23，A股三大壓制力——外需周期、信貸周期及貨幣周期有望先后迎來“轉機”。11月以來，政策端密集調整，力度大、速度快，邊際變化積極，使得市場在充分預期今年信貸偏弱的前提下，提前交易“政策精準發(fā)力將有效改善信貸結構”，此外，11-12月FOMC落地后，聯(lián)儲加息壓力趨緩，10月末指數(shù)二次探底后，估值修復較我們的預期提前約1個季度演繹。當前至明年底，維持全A估值先行、盈利接力的節(jié)奏判斷，2023全年維度業(yè)績?yōu)橹饕暙I項，修復力度或大于此前預期。
　　風險提示：1）模型測算誤差；2）政策力度及落地速度不及預期。