>> 華泰證券-策略動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：三條政策主線呼之欲出-221217
| 上傳日期： |
2022/12/18 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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三條政策主線日漸明朗——“擴(kuò)”內(nèi)需、“?！卑踩ⅰ吧睢眹?guó)改
據(jù)新華社報(bào)道，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議12.15-16在北京舉行，并于16日晚發(fā)布會(huì)議紀(jì)要（以下簡(jiǎn)稱《紀(jì)要》）。我們認(rèn)為，《紀(jì)要》對(duì)明年經(jīng)濟(jì)基本面展望積極，在AH市場(chǎng)較為關(guān)注的政策端——防疫、地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等方面——進(jìn)行了動(dòng)態(tài)優(yōu)化調(diào)整，或有助于提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；貨幣政策整體基調(diào)相比去年更加中性?！都o(jì)要》釋放的政策信號(hào)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格也或有一定影響，大盤股及產(chǎn)業(yè)鏈下游板塊更順應(yīng)政策方向。我們認(rèn)為，中觀行業(yè)及主題投資方面，《紀(jì)要》有三條清晰的政策主線——擴(kuò)大內(nèi)需、三大安全（產(chǎn)業(yè)+糧食+能源安全）、深化國(guó)改，或分別對(duì)應(yīng)大消費(fèi)、TMT、“中字頭”投資機(jī)會(huì)。
擴(kuò)大內(nèi)需、三大安全、深化國(guó)改為高置位重點(diǎn)部署
今年《紀(jì)要》對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需、三大安全、深化國(guó)改的著墨較去年明顯增加，相關(guān)詞匯多次出現(xiàn)、前后呼應(yīng)。①擴(kuò)大內(nèi)需：《紀(jì)要》多次提及“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)”（vs去年：堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線），且置于重點(diǎn)部署的第一項(xiàng)（vs去年第一項(xiàng)：共同富裕）；②三大安全：《紀(jì)要》多次提及“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”（vs去年相關(guān)表述僅出現(xiàn)過(guò)1次），且置于重點(diǎn)部署的第二項(xiàng)（vs去年第二項(xiàng)：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)）；③深化國(guó)改：“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”表述在文本中的位置，較去年明顯更前置，且也作為重點(diǎn)部署第三項(xiàng)進(jìn)行專段解釋（vs去年第三項(xiàng)：循環(huán)經(jīng)濟(jì)）。
對(duì)AH股大勢(shì)：政策定調(diào)有望提振AH市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好
分子端，《紀(jì)要》對(duì)明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)正面，①《紀(jì)要》明確“明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有望總體回升”（vs去年：“長(zhǎng)期向好的基本面不會(huì)改變”）；②《紀(jì)要》明確23年要“加大宏觀政策調(diào)控力度”（vs去年：“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”）；③《紀(jì)要》要求23年“突出做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作”（vs去年：“繼續(xù)做好六穩(wěn)、六保工作”），穩(wěn)增長(zhǎng)置于更前位置。貼現(xiàn)率端，《紀(jì)要》釋放明年或有結(jié)構(gòu)性通脹、貨幣政策或向常態(tài)化回歸的信號(hào)，對(duì)貨幣政策的表述為“精準(zhǔn)有力”（vs去年：“靈活適度”）。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)端，《紀(jì)要》對(duì)防疫、地產(chǎn)、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的表述較去年有明顯優(yōu)化，對(duì)AH市場(chǎng)ERP的影響偏正面。
對(duì)市場(chǎng)風(fēng)格：大盤股、下游板塊或是政策受益方向
《紀(jì)要》較去年新增表述——“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，此類表述或意味著明年剩余流動(dòng)性從今年的“脫實(shí)入虛”，向“虛實(shí)平衡”演進(jìn)，更有利于大盤股相對(duì)估值擴(kuò)張。同時(shí)，如前文所述，《紀(jì)要》對(duì)于“供-需”兩端的政策定調(diào)有一定微調(diào)，去年強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線”，22年強(qiáng)調(diào)“把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)”、“要把恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)擺在優(yōu)先位置”，此政策基調(diào)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化，可能讓中期內(nèi)CPI-PPI同比剪刀差的中樞發(fā)生變化，或有利于產(chǎn)業(yè)鏈下游（如消費(fèi)、TMT、金融等）利潤(rùn)占比修復(fù)。
對(duì)行業(yè)主題：消費(fèi)、TMT、“中字頭”或順應(yīng)政策取向
去年前三項(xiàng)重點(diǎn)部署分別為共同富裕、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、循環(huán)經(jīng)濟(jì)，對(duì)22年行業(yè)及主題股價(jià)表現(xiàn)構(gòu)成深遠(yuǎn)影響；今年《紀(jì)要》前三項(xiàng)重點(diǎn)部署為擴(kuò)大內(nèi)需、三大安全、深化國(guó)改，或分別對(duì)應(yīng)順應(yīng)政策取向的大消費(fèi)、TMT、“中字頭”投資機(jī)會(huì)，其中，大消費(fèi)中的重點(diǎn)行業(yè)，參考《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略發(fā)展綱要（2022-2035年）》，可能包括智能駕駛、免稅、航空機(jī)場(chǎng)、運(yùn)動(dòng)服飾、家電建材等；TMT中的重點(diǎn)行業(yè)，參考《紀(jì)要》，或?yàn)閲?guó)產(chǎn)替代、卡脖產(chǎn)業(yè)，如數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能、量子計(jì)算等。除以上三者外，《紀(jì)要》在中觀行業(yè)層面，還新增（vs去年）提及新能源車、生物制造、養(yǎng)老服務(wù)、分級(jí)診療等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策執(zhí)行力度不及預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期。
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