>> 華泰證券-美國核心通脹再次低于預(yù)期-221214
| 上傳日期： |
2022/12/14 |
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華泰證券 |
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美國11月CPI點(diǎn)評(píng)
美國11月CPI及核心CPI皆低于預(yù)期——CPI環(huán)比+0.1%，低于彭博一致預(yù)期的0.3%（10月0.4%），同比增速回落至+7.1%（前值7.7%）；核心CPI環(huán)比+0.2%，低于彭博一致預(yù)期（0.3%）和前值0.3%、同比增速+6.0%，較前值（+6.3%）下行。低于預(yù)期的11月CPI數(shù)據(jù)公布后，美元和美債利率下跌、納斯達(dá)克指數(shù)期貨上漲——美元指數(shù)從104.8下跌至103.8；美國10年期國債收益率從3.56%下降至3.45%。2年期國債利率從日內(nèi)高點(diǎn)4.35%下行至4.17%，納斯達(dá)克指數(shù)期貨漲幅超4%。聯(lián)邦利率期貨價(jià)格隱含聯(lián)儲(chǔ)12月仍大概率加息50bp。
租金價(jià)格漲幅邊際放緩但仍然高企，粘性通脹成為CPI環(huán)比增長的主要貢獻(xiàn)且持續(xù)上升。11月租金CPI環(huán)比上漲0.6%（10月+0.8%），貢獻(xiàn)CPI環(huán)比0.2個(gè)百分點(diǎn)。目前租金上漲較快，考慮到美國房?jī)r(jià)領(lǐng)先房租5個(gè)季度左右，而美國房?jī)r(jià)同比已于今年4月開始回落，因此后續(xù)“補(bǔ)漲”可能不對(duì)通脹預(yù)期上升帶來過大貢獻(xiàn)。整體“粘性通脹”11月環(huán)比0.6%，持平10月，對(duì)整體CPI的環(huán)比貢獻(xiàn)為0.3pct，成為重要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
耐用品、交通出行、醫(yī)療服務(wù)等半粘性通脹下降為導(dǎo)致本次核心CPI低于預(yù)期的主要原因。1）交通出行CPI環(huán)比-0.1%、前值0.8%，拖累CPI環(huán)比0.01個(gè)百分點(diǎn)（10月貢獻(xiàn)0.05pct），其中11月車船公共交通價(jià)格環(huán)比-1.6%（10月1.6%），11月機(jī)票CPI環(huán)比跌幅加深至-3.0%（10月-1.1%）。2）耐用品方面：11月二手車CPI環(huán)比下跌2.9%，跌幅擴(kuò)大（10月-2.4%），新車價(jià)格環(huán)比從10月0.4%下降至0%。3）醫(yī)療服務(wù)環(huán)比錄得-0.7%，較10月的-0.6%跌幅加深，拖累CPI環(huán)比0.05pct，反映隨著疫情沖擊減弱，受疫情制約的一些“暫時(shí)性”支出有所下降，包括醫(yī)療服務(wù)、出行價(jià)格等。
非粘性通脹方面，11月能源CPI環(huán)比下跌1.6%（10月+1.8%），為表觀（非核心）CPI的主要拖累項(xiàng)。近期布倫特原油從11月初的接近100美元/桶下降至78美元/桶，主要系全球經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫，歐洲“暖冬”降低能源需求以及俄油價(jià)格上限定于市場(chǎng)預(yù)期高端等影響。亞洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回暖疊加暫時(shí)性的油價(jià)抑制因素的消退（如氣溫變化）或?qū)е率凸┬枋站o的可能性上升。家庭食品價(jià)格邊際上升，或因感恩節(jié)刺激，11月份環(huán)比上漲0.5%（10月0.4%）。“非粘性”通脹11月份環(huán)比下跌0.4%，拖累CPI環(huán)比0.1pct。
11月核心通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，耐用品消費(fèi)需求下降，未來美國通脹是否能以現(xiàn)在的速度繼續(xù)下降仍然有多個(gè)觀察點(diǎn)。除了勞工薪資堅(jiān)挺的影響，中國防疫政策調(diào)整后需求回升的速度以及全球制造業(yè)周期景氣度下行的壓力是否會(huì)得到緩解仍值得關(guān)注。目前勞工薪資增長仍然堅(jiān)挺（11月時(shí)薪環(huán)比上漲0.6%），且最新的當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)仍處低位，顯示勞動(dòng)市場(chǎng)仍然“供需失衡”。此外，隨著中國防疫政策調(diào)整，后續(xù)需求回升的速度如何以及全球制造業(yè)景氣度也是美國通脹能否持續(xù)下行的關(guān)鍵變量。
往前看，我們認(rèn)為12月FOMC大概率加息50個(gè)bp。雖然10、11月通脹增速邊際放緩，但是反映粘性通脹的工資、租金仍有不確定性，亞洲經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的回暖、以及全球制造業(yè)周期調(diào)整帶來的影響還需觀察。市場(chǎng)對(duì)通脹數(shù)據(jù)的反應(yīng)表明，美國通脹是否能延續(xù)此前的下降趨勢(shì)、粘性是否緩解將是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好是否回升的重要因素，也是美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”的核心觀察指標(biāo)。作為12月FOMC前最后一份通脹數(shù)據(jù)，低于預(yù)期的通脹或?qū)е侣?lián)儲(chǔ)在12月FOMC放慢加息速度，但我們維持聯(lián)儲(chǔ)仍可能加息至5%、或者更高水平的判斷。
風(fēng)險(xiǎn)提示：勞工市場(chǎng)緊張超預(yù)期；通脹粘性大于預(yù)期。
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