>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：解析11月金融數(shù)據(jù)-221212
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2022/12/13 |
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華泰證券 |
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數(shù)據(jù)快評(píng)：11月新增社融1.99萬(wàn)億元，小幅低于彭博一致預(yù)期的2.1萬(wàn)億元，且比去年同期少增6,109億元。新增社融低于預(yù)期，主要是由于居民短期和中長(zhǎng)期貸款、企業(yè)債與政府債凈融資同比少增，顯示地產(chǎn)需求仍在筑底階段、近期債市波動(dòng)對(duì)企業(yè)融資的影響、以及財(cái)政支持力度下降（圖表1）。從社融分項(xiàng)看，11月居民短期和中長(zhǎng)期貸款均同比明顯少增，反映居民消費(fèi)和購(gòu)房需求仍偏弱、近期穩(wěn)地產(chǎn)政策的效果尚未顯現(xiàn)。近期債券市場(chǎng)波動(dòng)加大，導(dǎo)致企業(yè)債凈融資同比大幅少增。此外，政府債凈發(fā)行同比明顯少增，反映今年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行大幅前置后、財(cái)政支持力度下降。由此，11月社融同比增速?gòu)?0月的10.3%進(jìn)一步回落至10.0%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速?gòu)?.9%放緩至7.9%（圖表2）。此外，11月M2同比增長(zhǎng)從10月的11.8%明顯回升至12.4%，明顯高于彭博一致預(yù)期的11.7%，主要由居民存款同比大幅多增驅(qū)動(dòng)，反映居民超額儲(chǔ)蓄上升；而M1同比增速?gòu)?.8%回落至4.6%，低于彭博一致預(yù)期的5.6%，部分反映地產(chǎn)需求偏弱的影響。
分析結(jié)論：11月社融繼續(xù)減速，主要反映當(dāng)期內(nèi)需不足、以及債市震蕩的影響。隨著11月底以來(lái)疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化、穩(wěn)地產(chǎn)政策加力、以及12月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，我們將密切關(guān)注政策調(diào)整的實(shí)際效果，包括地產(chǎn)成交走勢(shì)、以及地產(chǎn)債、企業(yè)債和地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款需求能否回升等。11月居民中長(zhǎng)期貸款同比繼續(xù)大幅少增，顯示地產(chǎn)需求仍然偏弱，這與11月60城地產(chǎn)銷(xiāo)售面積同比下降38%的高頻數(shù)據(jù)保持一致。同時(shí)，11月企業(yè)債凈融資同比大幅少增，反映近期債市震蕩對(duì)企業(yè)融資的影響。隨著11月30日至今疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化、11月以來(lái)地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)放松、以及12月政治局會(huì)議決議中穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度也明顯加大，我們預(yù)計(jì)今年4季度GDP增速可能低于此前預(yù)期，但明年增長(zhǎng)路徑可能較此前預(yù)期更為“陡峭”（具體參見(jiàn)《2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新》，2022/12/11）。短期內(nèi)，我們將持續(xù)關(guān)注政策調(diào)整的實(shí)際效果，尤其是地產(chǎn)需求能否企穩(wěn)回升、以及地產(chǎn)債、企業(yè)債和地產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款能否回升。
具體分項(xiàng)數(shù)據(jù)分析如下：
1）11月新增人民幣貸款為1.21萬(wàn)億元，明顯低于彭博一致預(yù)期的1.4萬(wàn)億元、以及去年11月的1.27萬(wàn)億元。由此，11月貸款余額同比增速?gòu)?0月的11.1%微降至11.0%。11月居民短期與中長(zhǎng)期貸款同比明顯少增，反映地產(chǎn)需求仍然較弱。具體看，11月新增居民中長(zhǎng)期貸款為2,103億元，大幅低于去年同期的5,821億元。同時(shí)，11月居民短期貸款余額環(huán)比僅上升525億元，同比少增992億元。另一方面，11月新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款7,367億元，同比多增3,950億元，顯示基建項(xiàng)目相關(guān)的融資需求仍保持強(qiáng)勁。
2）11月新增社融為1.99萬(wàn)億元，小幅低于彭博一致預(yù)測(cè)的2.1萬(wàn)億元以及去年同期的2.6萬(wàn)億元。從貸款以外的分項(xiàng)看（圖表3），11月企業(yè)債凈融資596億元，大幅低于去年同期的4,006億元，反映近期債市震蕩對(duì)企業(yè)融資的影響。同時(shí)，11月政府債凈發(fā)行6,520億元，明顯低于去年同期的8,158億元，反映今年地方債發(fā)行節(jié)奏前置的影響。另一方面，11月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標(biāo)”資產(chǎn)合計(jì)余額環(huán)比僅小幅減少263億元，而10月環(huán)比減少1,748億元、去年11月環(huán)比減少2,538億元。
3）11月M2同比增速?gòu)?0月的11.8%加快至12.4%，明顯高于彭博一致預(yù)期的11.7%，主要由居民存款同比大幅多增驅(qū)動(dòng)，反映居民超額儲(chǔ)蓄上升（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，11月M2月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?0月的0.7%升至1.1%。11月財(cái)政存款環(huán)比下降3,681億元，同比少減3,600億元，拖累M2同比增速約0.2個(gè)百分點(diǎn)。由此，11月財(cái)政存款同比增速?gòu)?0月的-5.0%回升至0.3%。11月M1同比增速?gòu)?0月的5.8%下降至4.6%，低于彭博一致預(yù)期的5.6%，而季調(diào)后的月環(huán)比（非年化）增速?gòu)?0月的-0.2%回升至0，部分反映地產(chǎn)需求偏弱的影響（圖表5）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期持續(xù)走弱；外需超預(yù)期下行。
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