>> 華泰證券-宏觀專題研究：油價又到十字路口-221205
| 上傳日期： |
2022/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
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10月以來，布倫特油價從100美元/桶上方回落近2成，同時，10月美國各項通脹指標(biāo)均低于預(yù)期，海外市場長端利率有所回調(diào)，加息預(yù)期回落。本文旨在分析近期油價回落的原因，并展望此后油價走勢、尤其是結(jié)合近期俄油價格上限及石油禁運即將落地、冬季取暖高峰來臨，及亞洲經(jīng)濟回暖等一系列事件的可能影響。值得注意的是，油價走勢是驅(qū)動歐美表觀（非核心）通脹、及中期通脹預(yù)期的關(guān)鍵指標(biāo)?！栽诖藭r點，油價走勢尤為值得關(guān)注。
近期油價回落至俄烏沖突的水平以下，主要由以下因素驅(qū)動，包括一些暫時性因素。
1)全球經(jīng)濟衰退預(yù)期升溫，而經(jīng)濟活動降溫；
2)歐洲10月氣溫較往年明顯偏高降低能源需求，且8-9月歐洲天然氣備儲將氣價高峰明顯提前；
3)俄油上限最后定于市場預(yù)期高端，緩解了市場對價格上限沖擊石油供給的憂慮（參見《解析俄油價格“上限”及其影響》（2022/11/25）和《俄油價格“上限”設(shè)為每桶60美元》（2022/12/4））。
往前看，石油供需收緊的可能性更大，而在當(dāng)前各項宏觀假設(shè)下，油價相比其他資產(chǎn)而言，計入的需求預(yù)期可能更低、即油價上行交易的“賠率”可能相對更高。一方面，隨著近期美國金融條件的寬松及亞洲經(jīng)濟活動的回暖，對全球需求增長的預(yù)期可能會有所回升；同時，一些暫時性的油價抑制因素也可能消退，包括氣溫變化等：
1)供給側(cè)擴張空間較?。?）OPEC+減產(chǎn)挺價意愿明顯，11月開始減產(chǎn)規(guī)模約或為90萬桶/天，12月OPEC+存在進一步減產(chǎn)的可能性；2）歐盟和G7的對俄制裁逐步加碼，或?qū)⒃诮穸瓉碇撇酶唿c；3）美國拋儲難以持續(xù)：4）美國、OPEC等國原油產(chǎn)能提升空間有限。
2)需求可能回升：1）美國金融條件環(huán)比寬松，領(lǐng)先總需求變化。同時，亞洲國家的出行活動在逐步回暖，可能帶動需求回升；2）冬季將迎來能源需求旺季，且天氣仍有不確定性，12月歐洲或?qū)⒂瓉砗保茉葱枨笕杂胁淮_定性。
3)庫存供給水平較低，或難制約油價上漲：OECD原油庫存可用天數(shù)已經(jīng)降至59.3天，是17-21年同期最低水平，此外美國、中國成品油庫存位于較低水平。
在緊平衡中，一些可能的突發(fā)事件仍將給原油供需格局帶來沖擊、推高油價。而從中長期而言，新舊能源轉(zhuǎn)型期、全球或?qū)⒍嗄昝媾R供給緊缺問題，且成品油的煉化產(chǎn)能短缺將對供給回升構(gòu)成另一層制約，油價中樞或?qū)⑻?br> 此外，從資產(chǎn)配置角度考慮，油價計入的全球需求增長預(yù)期可能低于其他資產(chǎn)類別，尤其在亞洲國家經(jīng)濟回暖的背景下，石油可能再度成為相對價值較高的投資標(biāo)的。近期，全球金融條件邊際寬松，風(fēng)險偏好回升，尤其是中國相關(guān)資產(chǎn)。然而，從目前的走勢看，相比其他資產(chǎn)（如MSCI中國指數(shù)10月26日至今反彈23.8%），油價對需求減速壓力下降的反應(yīng)相對溫和。
風(fēng)險提示：1）地緣政治沖突升級；2）氣溫異常波動。
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