>> 華泰證券-策略雙周報-港股：互聯(lián)網(wǎng)景氣出現(xiàn)回升跡象-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點：港股風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)，關(guān)注景氣度出現(xiàn)回升跡象行業(yè)
上周國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)三支箭持續(xù)發(fā)力，美國PCE數(shù)據(jù)低于市場一致預(yù)期及鮑威爾偏鴿派發(fā)言推動港股風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)。橫向?qū)Ρ热蛑饕箢愘Y產(chǎn)，港股仍然具備一定配置價值。具體行業(yè)方面，1）游戲隨著游戲版號審批逐漸進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，行業(yè)整體景氣度有望持續(xù)回升；2）防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化確定線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，根據(jù)海外經(jīng)驗，出行鏈景氣度或在兩個月后回升；3）醫(yī)藥、乳制品、電商行業(yè)高頻觀測指標(biāo)均出現(xiàn)景氣回升跡象。配置方面，我們建議持續(xù)關(guān)注線下經(jīng)濟(jì)重啟、景氣出現(xiàn)回升跡象行業(yè)：①硬+軟科技（游戲、電商），②消費（乳制品、餐飲），③醫(yī)藥。
海內(nèi)外邊際變化推動港股風(fēng)險偏好修復(fù)
國內(nèi)疫情防控措施、地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化，美國PCE數(shù)據(jù)低于市場一致預(yù)期疊加鮑威爾偏鴿派發(fā)言持續(xù)修復(fù)港股風(fēng)險偏好。1）地產(chǎn)融資端支持的三支箭已悉數(shù)到位，政策落地速度及力度加大，但目前地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍處于底部階段，需求端尚未見底，后續(xù)仍需關(guān)注地產(chǎn)需求端政策的發(fā)力；2）11月30日，廣州防疫政策大幅調(diào)整優(yōu)化，市場開始交易其余城市進(jìn)一步優(yōu)化、線下經(jīng)濟(jì)重啟預(yù)期，其中防疫政策優(yōu)化直接利好醫(yī)藥及出行鏈相關(guān)行業(yè)；3）海外核心PCE數(shù)據(jù)低于市場一致預(yù)期，疊加鮑威爾偏鴿派發(fā)言修復(fù)市場風(fēng)險偏好，截至12月2日，10年期美債利率降至3.51%，美元指數(shù)下跌至104.75。
橫向?qū)Ρ热蛸Y產(chǎn)，港股性價比仍處于高位
從經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后港股、A股漲幅復(fù)盤及大類資產(chǎn)比較角度，港股仍具備較高性價比。1）歷史經(jīng)驗表明，當(dāng)經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇之后，港股上行彈性>A股，隨著政策優(yōu)化帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期增強(qiáng)，港股具有較高潛在收益；2）港股整體AH溢價指數(shù)處于2008以來96%的高歷史分位數(shù)；3）港股PB-ROE折價率處于2008年以來50%的歷史分位數(shù)，ERP處于63%的歷史分位數(shù)，橫向比較其余主要市場，處于較高位置；4）從股債性價比角度，截至12月2日，港股性價比與美債相近，港股相對于美債性價比處于2008年以來17.4%的歷史分位數(shù)，相比于中債處于91.5%的歷史分位數(shù)。
互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、乳制品等行業(yè)出現(xiàn)景氣度回升跡象
景氣度均出現(xiàn)回升行業(yè)：1）游戲：伽馬數(shù)據(jù)顯示10月份中國游戲收入環(huán)比增速為近6個月內(nèi)首次正增長。疊加游戲版號審批逐漸進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，各大廠商儲備的游戲產(chǎn)品有望隨著版號審批而加快上線。2）乳制品：乳制品產(chǎn)量、價格均小幅回升；3）電商：10月份電商零售額同比增速小幅回升，疊加雙十一折扣力度較大及后續(xù)消費信心的修復(fù)，電商景氣度或有回升；4）醫(yī)藥：10月醫(yī)藥工業(yè)增加值累計同比增速為近6個月內(nèi)首次正增長，后續(xù)防疫政策優(yōu)化有利于常規(guī)醫(yī)療的恢復(fù)；5）餐飲：根據(jù)海外經(jīng)驗，防疫政策優(yōu)化后兩個月迎來線下經(jīng)濟(jì)回暖，餐飲行業(yè)景氣度或在兩個月后回升。
行業(yè)配置：建議關(guān)注三重趨勢反轉(zhuǎn)及景氣出現(xiàn)回升跡象行業(yè)
綜合考慮全球流動性鐘擺、社交重啟、AH溢價三重拐點因素共振及景氣度趨勢，建議關(guān)注：1）游戲：10月份中國游戲收入環(huán)比增速為近6個月內(nèi)首次正增長，疊加游戲版號審批逐漸進(jìn)入常態(tài)化監(jiān)管，游戲景氣度有望回升；2）餐飲：防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化確定線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，根據(jù)海外經(jīng)驗，出行鏈相關(guān)行業(yè)（餐飲）景氣度或在兩個月后回升；3）醫(yī)藥（醫(yī)藥工業(yè)增加值累計同比增速）、乳制品（產(chǎn)量、價格）、電商行業(yè)（電商零售額同比增速）等高頻觀測指標(biāo)均出現(xiàn)景氣回升跡象。因此，我們建議關(guān)注——①消費：醫(yī)藥、乳制品、餐飲；②互聯(lián)網(wǎng)：游戲、電商。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期。
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