>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：10月美國(guó)核心PCE通脹低于預(yù)期-221202
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2022/12/2 |
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華泰證券 |
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美國(guó)10月核心PCE點(diǎn)評(píng)
美國(guó)10月核心PCE環(huán)比+0.2%（9月環(huán)比+0.5%），低于彭博一致預(yù)期的0.3%；同比增速+5.0%，較前值微降0.1pct（圖表1）。核心PCE環(huán)比漲幅是2021年9月以來(lái)的“第二低位”，僅高于7月的0.1%，反映美國(guó)核心通脹出現(xiàn)邊際放緩的跡象。細(xì)分項(xiàng)看，租金環(huán)比增速邊際放緩，機(jī)動(dòng)車(chē)等耐用品價(jià)格環(huán)比明顯下滑，受感恩節(jié)-圣誕節(jié)等消費(fèi)假日刺激，交通出行價(jià)格環(huán)比漲幅回升。低于預(yù)期的PCE數(shù)據(jù)公布后，聯(lián)邦利率期貨顯示12月FOMC大概率加息50bp；10年期美債利率降至3.54%，美元指數(shù)下跌至104.8，反映市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)（截至北京時(shí)間12月2日11:00）。
粘性通脹：租金PCE環(huán)比漲幅邊際下滑。10月租金PCE價(jià)格環(huán)比0.6%，較9月環(huán)比+0.8%下降0.2個(gè)百分點(diǎn)、租金一項(xiàng)拉動(dòng)10月PCE環(huán)比0.11個(gè)百分點(diǎn)（對(duì)核心PCE的貢獻(xiàn)率約50%）。由于租金走勢(shì)滯后于房?jī)r(jià)5個(gè)季度，而房?jī)r(jià)已下行2個(gè)季度并已見(jiàn)頂，因此租金價(jià)格后續(xù)或進(jìn)一步承壓。其他服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比增速同樣邊際放緩，9月金融服務(wù)業(yè)價(jià)格環(huán)比從上月的+0.4%轉(zhuǎn)負(fù)至-0.5%、通信PCE分項(xiàng)環(huán)比下降0.4pct至-0.6%。
耐用品方面，PCE機(jī)動(dòng)車(chē)價(jià)格環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)。10月PCE機(jī)動(dòng)車(chē)分項(xiàng)環(huán)比下降0.6%，較9月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。其中二手車(chē)價(jià)格連續(xù)四個(gè)月環(huán)比回落，10月環(huán)比錄得-2.4%，較9月-1.1%的跌幅加深。新車(chē)價(jià)格上漲0.3%（9月0.7%）?？紤]到二手車(chē)價(jià)格領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車(chē)價(jià)格指數(shù)連續(xù)數(shù)月環(huán)比下降，未來(lái)二手車(chē)價(jià)格可能受一定制約。
受感恩節(jié)、圣誕節(jié)等節(jié)假日臨近的刺激，餐飲酒店以及娛樂(lè)服務(wù)等“體驗(yàn)式服務(wù)”價(jià)格再度回升。10月PCE娛樂(lè)服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速為0.6%，較9月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，餐飲酒店環(huán)比增速1.5%，較9月上行1.1pct。娛樂(lè)服務(wù)和餐飲酒店共拉動(dòng)PCE環(huán)比0.14個(gè)百分點(diǎn)。交通出行價(jià)格環(huán)比上升0.5%，較上月環(huán)比2.2%邊際放緩，主要系機(jī)票價(jià)格環(huán)比增速放緩。
10月份PCE能源價(jià)格環(huán)比上漲4.9%（9月跌4.6%）、食品價(jià)格環(huán)比漲0.4%（9月漲0.6%）——兩者加總拉動(dòng)10月PCE（環(huán)比）0.16個(gè)百分點(diǎn)。能源價(jià)格10月較9月有所回升，以及節(jié)假日對(duì)食品及“體驗(yàn)式”需求的刺激導(dǎo)致總體PCE環(huán)比增速高于核心PCE。
10月CPI與PCE數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，反映核心通脹水平出現(xiàn)邊際緩和的現(xiàn)象。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也因此有所修復(fù)。如我們?cè)凇睹绹?guó)通脹是否能持續(xù)回落？》（2022/11/28）中所述，美國(guó)通脹走勢(shì)將成為風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)回升的重要因素，其中油價(jià)、零售和消費(fèi)數(shù)據(jù)、勞工供需及薪資通脹水平是核心觀察點(diǎn)。1）油價(jià)“價(jià)格上限”以及俄油禁運(yùn)對(duì)供給側(cè)的影響值得關(guān)注，歐美氣溫變化、中國(guó)需求走勢(shì)、俄烏局勢(shì)等也將為今冬明春油價(jià)走勢(shì)帶來(lái)不確定性。2）美國(guó)感恩節(jié)-圣誕節(jié)假日的消費(fèi)數(shù)據(jù)將是檢驗(yàn)美國(guó)消費(fèi)韌性“成色”的重要窗口。3）勞工市場(chǎng)供需變化是核心通脹的重要領(lǐng)先指標(biāo)。目前職位空缺和待業(yè)人口之比仍然高企，未來(lái)勞工價(jià)格走勢(shì)仍有待觀察。
往前看，我們將密切跟蹤通脹走勢(shì)以判斷美聯(lián)儲(chǔ)的“轉(zhuǎn)向”時(shí)點(diǎn)。未來(lái)核心通脹高企是否能逐步緩解，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好能否進(jìn)一步修復(fù)，還需要持續(xù)觀察圣誕節(jié)等節(jié)假日消費(fèi)對(duì)耐用品、服務(wù)業(yè)價(jià)格推動(dòng)的效果，以及12月2日公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)，尤其是最能反映勞工市場(chǎng)供需緊張程度的職位空缺和待求職人數(shù)之比是否有所改善。我們將持續(xù)跟蹤相關(guān)指標(biāo)，及時(shí)調(diào)整我們的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：租金超預(yù)期上行、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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