>> 華泰證券-宏觀專題研究：美國(guó)通脹是否能持續(xù)回落？-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
常慧麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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美國(guó)10月CPI和核心CPI數(shù)據(jù)數(shù)月來(lái)第一次低于一致預(yù)期，同比增速比9月下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至7.7%，而核心CPI同比也下降0.2個(gè)百分點(diǎn)至6.3%（參見(jiàn)《美國(guó)核心通脹數(shù)月來(lái)首次低于預(yù)期》，2022/11/11）。數(shù)據(jù)發(fā)布后，債券利率快速下行，美元走弱，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所修復(fù)，顯示對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的預(yù)期隨之降溫。一方面，市場(chǎng)開(kāi)始憧憬通脹以10月的數(shù)字快速降溫，但另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)在數(shù)據(jù)發(fā)布后反復(fù)釋放“抗通脹仍需繼續(xù)緊縮”的信號(hào)。毫無(wú)疑問(wèn)，美國(guó)通脹走勢(shì)成為風(fēng)險(xiǎn)偏好是否能持續(xù)回升的重要因素。本文旨為投資者提供一個(gè)市場(chǎng)預(yù)判通脹走勢(shì)的框架。
如我們此前分析，10月核心通脹低于預(yù)期主要源于能源、醫(yī)療服務(wù)、交通出行以及汽車價(jià)格回落，其中一些仍為暫時(shí)因素，持續(xù)性有待觀察。1）10月醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)通脹貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，但主要是計(jì)算方法調(diào)整的一次性因素主導(dǎo)2）機(jī)票價(jià)格回落導(dǎo)致交通出行價(jià)格環(huán)比回撤、同比漲幅收窄。3）機(jī)動(dòng)車價(jià)格尤其是二手車價(jià)格環(huán)比下降幅度較大（參見(jiàn)《美國(guó)核心通脹數(shù)月來(lái)首次低于預(yù)期》，2022/11/11）。
往前看，非核心通脹的最重要邊際變量是油價(jià)，而核心通脹指標(biāo)還要觀測(cè)美國(guó)消費(fèi)需求、尤其服務(wù)消費(fèi)需求走勢(shì)、以及勞工供需和價(jià)格變化。所以，我們將密切關(guān)注三個(gè)方面的數(shù)據(jù)以預(yù)判通脹走勢(shì)：油價(jià)、勞工市場(chǎng)以及耐用品/服務(wù)業(yè)的消費(fèi)——尤其即將到來(lái)的節(jié)日消費(fèi)旺季的需求表現(xiàn)。
1.油價(jià)及相關(guān)價(jià)格走勢(shì)：核心通脹外，能源價(jià)格，尤其是油價(jià)是對(duì)總體CPI影響最大的邊際變量。此外，油價(jià)如果持續(xù)走高（如2021年至今），也會(huì)波及工業(yè)生產(chǎn)以及居民生活成本，推動(dòng)核心通脹及通脹預(yù)期上行。近期油價(jià)明顯回落，但往前看，油價(jià)“上限”及俄油禁運(yùn)對(duì)供給側(cè)的可能影響值得關(guān)注。此外，歐美氣溫變化，中國(guó)需求走勢(shì)，俄烏局勢(shì)、及OPEC決策等，都可能為今冬明春油價(jià)走勢(shì)帶來(lái)新的不確定性（參見(jiàn)《解析俄油價(jià)格“上限”及其潛在影響》，2022/11/25）。
2.零售及消費(fèi)數(shù)據(jù)，尤其是11月-12月底的美國(guó)假期消費(fèi)：從美國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，核心通脹主要由服務(wù)業(yè)通脹主導(dǎo)，而只有需求持續(xù)走弱，服務(wù)和實(shí)物消費(fèi)價(jià)格回落才有持續(xù)性。10月美國(guó)零售數(shù)據(jù)超預(yù)期，而隨著美國(guó)感恩節(jié)-圣誕假日“消費(fèi)旺季”將是檢驗(yàn)消費(fèi)韌性“成色”的重要窗口。
3.勞工供需及薪資通脹水平：如我們?cè)凇睹绹?guó)勞工數(shù)據(jù)隱含怎樣的通脹走勢(shì)》（2022/11/07）中闡述的，勞工市場(chǎng)供需變化、尤其是職位空缺和求職人比例的變化，是核心通脹的重要領(lǐng)先指標(biāo)、尤其在本輪疫后重啟過(guò)程中10月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映就業(yè)市場(chǎng)緊張程度的非農(nóng)職位空缺人數(shù)與待業(yè)人口之比仍然高企，勞工價(jià)格及服務(wù)消費(fèi)通脹走勢(shì)仍有待觀察。
雖然聯(lián)儲(chǔ)仍然強(qiáng)調(diào)需要繼續(xù)緊縮，鞏固加息的“降通脹”成效，但市場(chǎng)可能仍然將密切關(guān)注通脹走勢(shì)的變化。在總通脹（headline CPI）筑頂之后，市場(chǎng)可能更關(guān)心通脹走勢(shì)、來(lái)預(yù)判美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)“轉(zhuǎn)向”的時(shí)點(diǎn)，而非僅僅基于聯(lián)儲(chǔ)的溝通做出判斷（鑒于聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)可能滯后）。我們也將持續(xù)跟蹤以上三個(gè)層面通脹領(lǐng)先指標(biāo)的變化，及時(shí)調(diào)整我們的預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期，通脹超預(yù)期上行。
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