>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：央行如期降準(zhǔn)0.25百分點(diǎn)-221127
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2022/11/28 |
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華泰證券 |
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作者： |
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在國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)3天后，周五央行如期降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)。周五（11月25日）收盤后，央行宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），于12月5日生效。此次降準(zhǔn)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%（圖表1）。同時(shí)，央行在答記者問(wèn)中表示，此次降準(zhǔn)將釋放長(zhǎng)期資金約5,000億元，每年將降低金融機(jī)構(gòu)資金成本約56億元。
在國(guó)常會(huì)再次提及降準(zhǔn)后，市場(chǎng)預(yù)期央行將很快宣布全面降準(zhǔn)，且降準(zhǔn)幅度也基本符合預(yù)期。在11月22日國(guó)常會(huì)再次提及降準(zhǔn)之后，參照2018年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)預(yù)期央行將很快宣布全面降準(zhǔn)（圖表2）。由于此次降準(zhǔn)前，金融機(jī)構(gòu)平均存款準(zhǔn)備金率已處于8.1%左右的低位，且與其他國(guó)家和地區(qū)相比，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)的空間也相對(duì)有限（圖表3），市場(chǎng)預(yù)期央行將降準(zhǔn)0.25或0.5個(gè)百分點(diǎn)（參見(jiàn)《國(guó)常會(huì)再度提及降準(zhǔn)》，2022/11/24）。央行此次宣布全面降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
降準(zhǔn)是政策組合拳的一部分，將降低銀行的負(fù)債成本，有助于推動(dòng)銀行信貸擴(kuò)張，但信號(hào)意義可能大于實(shí)際效果。如我們?cè)凇稙楹谓Y(jié)構(gòu)性貨幣政策有望繼續(xù)發(fā)力？》（2022/11/21）以及《穩(wěn)地產(chǎn)政策力度明顯加大》（2022/11/16）中分析，貨幣政策已通過(guò)下調(diào)政策利率及房貸利率下限、加大對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的信貸和債券融資支持、擴(kuò)容結(jié)構(gòu)性政策工具來(lái)加大基礎(chǔ)貨幣投放、以及推動(dòng)政策性銀行擴(kuò)表來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，降準(zhǔn)是政策組合拳的一部分。然而，考慮到去年12月以來(lái)政策利率及貸款加權(quán)平均利率已明顯下行，而海外主要央行在快速大幅加息，短期內(nèi)國(guó)內(nèi)利率繼續(xù)下行空間不大，預(yù)計(jì)2023年政策利率可能保持不變。在此背景下，降準(zhǔn)將降低銀行的負(fù)債成本，會(huì)邊際改善銀行利潤(rùn)水平，推動(dòng)其信貸擴(kuò)張，但規(guī)?？赡芟鄬?duì)有限。由此，降準(zhǔn)更多是傳遞貨幣政策寬松的信號(hào)，貨幣寬松的實(shí)際效果主要看地產(chǎn)相關(guān)支持政策的落實(shí)、PSL的發(fā)行規(guī)模、基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張速度、以及貸款加權(quán)平均利率的下行幅度。
往前看，經(jīng)濟(jì)能否觸底回升主要看社融增速能否持續(xù)回升、及其結(jié)構(gòu)的改善。如果經(jīng)濟(jì)自發(fā)性融資需求，包括居民貸款及企業(yè)中長(zhǎng)期貸款等，能夠明顯回升，說(shuō)明對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的政策正起到預(yù)期效果，否則經(jīng)濟(jì)磨底可能尚需時(shí)日。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)自身現(xiàn)金流是否恢復(fù)、以及經(jīng)濟(jì)主體的信貸需求能否持續(xù)性回升，還需要看影響需求的一些因素能否解除。如果疫情影響有所消退，居民融資需求有望逐步回升，而盈利改善也將推動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資。此外，如果地產(chǎn)周期能夠筑底回升，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的融資需求也將逐步修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，地產(chǎn)周期持續(xù)下行
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