>> 華泰證券-策略周報：港股修復(fù)行情演繹到哪兒了？-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 2846KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點：港股反轉(zhuǎn)初現(xiàn)，23年仍具備一定空間
從基本面/估值面/資產(chǎn)比價/情緒面及流動性上看：1）預(yù)計2023年歸母凈利潤累計增速達到16.4%；2）2023年全年視角來看，壓制港股估值修復(fù)因素逐漸緩解；3）港股在橫向資產(chǎn)比價角度仍具備較高配置價值；4）破凈個股占比、回購金額等情緒指標(biāo)發(fā)出底部反彈信號，且距2020年年初至2021年年中的中樞值還有一定修復(fù)距離。23年全年港股市場有望在盈利修復(fù)起量和估值修復(fù)回升雙重帶動下向上；配置方面，1）可關(guān)注拐點共振的科技及消費行業(yè)；2）可關(guān)注版號審批常態(tài)化+政策背書+業(yè)績表現(xiàn)較優(yōu)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及政策力度加大的地產(chǎn)行業(yè)。
基本面：港股基本面領(lǐng)先A股半年左右，全年業(yè)績增速彈性較優(yōu)
根據(jù)PPI同比、工業(yè)增加值同比擬合港股歸母凈利潤增速，預(yù)計港股業(yè)績底于2022年內(nèi)出現(xiàn)，23年分子端增速預(yù)計+16.4%（A股+10%）。節(jié)奏方面，基于港股業(yè)績主要影響因素工業(yè)增加值累計同比于2022年年底見底后回升，PPI或于2023H1出現(xiàn)拐點，預(yù)測港股分子端節(jié)奏領(lǐng)先A股半年，23H1港股盈利即呈現(xiàn)彈性，而A股在23H2）。細分至具體行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)方面，可選、必選消費、TMT、中游材料業(yè)績彈性較大，上游資源品表現(xiàn)較弱。港股業(yè)績反轉(zhuǎn)領(lǐng)先A股半年的主要原因為反轉(zhuǎn)主力可選消費和TMT在港股中的占比＞A股，且新能源制造占比＜A股。
估值面+資產(chǎn)比價：港股反轉(zhuǎn)已經(jīng)形成趨勢，目前性價比仍處于高位
估值維度，美國10月通脹數(shù)據(jù)緩和了市場對聯(lián)儲大幅加息的擔(dān)憂，港股估值持續(xù)上修。但目前聯(lián)儲偏鷹派發(fā)言及強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)提示市場仍需警惕美聯(lián)儲加息。長期來看，隨著美元指數(shù)于2023Q1見頂，PPI于年中見頂，港股估值壓制有望緩解。資產(chǎn)比價維度，港股目前在全球權(quán)益資產(chǎn)中性價比較高，截至11月18日，港股ERP位于近10年以來42%的分位數(shù)，高于主要市場股指；AH溢價方面，我們的AH溢價模型曾在11月初發(fā)出A股向H股配置的強信號，經(jīng)過后續(xù)市場的反彈，AH溢價模型讀數(shù)下行，當(dāng)前讀數(shù)為7.26，顯示港股相對A股的配置優(yōu)勢小幅收斂。
情緒面+資金面：多重指標(biāo)發(fā)出底部反轉(zhuǎn)信號，情緒面修復(fù)仍有上行空間
多重指標(biāo)指示港股短線反轉(zhuǎn)：1）破凈個股占比：上周港股破凈個股數(shù)量升至1563家，占全部港股的60.2%，相比10月底大幅回落；2）回購額：上周港股周度回購公司數(shù)47家，回購額13.83億港幣，環(huán)比減少9.53%；3）期權(quán)頭寸比：上周看沽/看購持倉量有所回升，11月18日期權(quán)頭寸比為0.94；4）沽空占市場交易額比例：上周沽空占市場交易額比例震蕩波動，11月18日占比約為12.69%。5）資金面：外資為上周港股增量資金主要來源，南下資金上周凈流入相比前一周大幅減少?；刭彽惹榫w面指標(biāo)距離2020年至2021年中樞值仍具有較高修復(fù)空間。
投資建議：關(guān)注拐點共振、政策利好行業(yè)
在盈利視角切換至次年的基礎(chǔ)上，建議關(guān)注新經(jīng)濟的配置方向；行業(yè)方面，1）關(guān)注全球流動性鐘擺、社交重啟、AH溢價的三重趨勢反轉(zhuǎn)：①醫(yī)藥，②重啟相關(guān)的大眾消費品和服務(wù)業(yè)（航空機場的博弈度已處于較高水平），③軟科技+硬科技。2）關(guān)注政策邊際變化行業(yè)：①互聯(lián)網(wǎng)游戲版號審批常態(tài)化疊加人民日報財評發(fā)文提升市場對于游戲行業(yè)發(fā)展的信心；②穩(wěn)地產(chǎn)政策力度加大，《關(guān)于做好當(dāng)前金融支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展工作的通知》大幅提升市場信心，隨著房企資金循環(huán)的修復(fù)，地產(chǎn)或進入快速修復(fù)區(qū)間。
風(fēng)險提示：國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲收水力度超預(yù)期；模型失效風(fēng)險。
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