>> 華泰證券-策略周報(bào)：“重啟”四大主線行業(yè)比較-221114
| 上傳日期： |
2022/11/14 |
大?。?/td>
| 2142KB |
| 格式： |
pdf 共24頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張馨元,王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
核心觀點(diǎn)：把握“重啟”博弈度較低的三類資產(chǎn)
當(dāng)前至明年，A股或先筑底后修復(fù)，擇時(shí)信號(hào)為信貸結(jié)構(gòu)的全面修復(fù)（或在明年春季），港股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)或早于A股，主因分子端企業(yè)盈利修復(fù)節(jié)奏領(lǐng)先A股半年左右、且先受益于全球流動(dòng)性鐘擺的反轉(zhuǎn)，不排除10.31為恒指拐點(diǎn)的可能?！岸畻l”政策發(fā)布后，“重啟”交易主線的勝率提升，我們建議投資者關(guān)注“重啟”主線下博弈程度低的三類資產(chǎn)：①A股地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)前周期+后周期）、②A股社交服務(wù)業(yè)（保險(xiǎn)/醫(yī)美/廣告等）、③港股“重啟”相關(guān)資產(chǎn)；相較之下，A股出行鏈（社服/交運(yùn)）、社交消費(fèi)品（啤酒等）博弈程度已經(jīng)較高。與之搭配，我們?cè)诒疚陌l(fā)布華泰“重啟”A+H策略組合。
港股或已至拐點(diǎn)，A股仍須待春風(fēng)
從當(dāng)前至明年底，我們認(rèn)為A股或先筑底后修復(fù)，當(dāng)前具備近7成歷史大底特征，但指數(shù)級(jí)別的持續(xù)性行情是否已啟動(dòng)，仍有待觀察。第一，以產(chǎn)業(yè)資本為代表的資金面信號(hào)仍略差火候；第二，1Q23或?yàn)樾刨J結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)，10月社融不及Wind一致預(yù)期，進(jìn)一步強(qiáng)化4Q22或非信貸結(jié)構(gòu)拐點(diǎn)的判斷；第三，雖然美國(guó)10月CPI低于預(yù)期，但持續(xù)性存疑，美元及10Y美債利率仍有反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。港股市場(chǎng)反轉(zhuǎn)或早于A股，主因分子端企業(yè)盈利節(jié)奏領(lǐng)先A股半年左右（23H1港股盈利即呈現(xiàn)彈性，而A股在23H2），且在全球主要資產(chǎn)中最先受益于流動(dòng)性“鐘擺”的反轉(zhuǎn)，不排除10.31為恒指拐點(diǎn)的可能。
“重啟”邏輯下基本面反轉(zhuǎn)的四條主線
根據(jù)當(dāng)前港股與A股的行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，與2019年比較，以及美國(guó)和越南線下經(jīng)濟(jì)重啟期間各中觀行業(yè)的反轉(zhuǎn)程度，“重啟”板塊主要可分為四大主線：①最直觀的，出行鏈，包括旅游景區(qū)、航空機(jī)場(chǎng)、影視院線、鐵路公路等；②地產(chǎn)鏈，包括建材、工程機(jī)械、地產(chǎn)開發(fā)、家電、家居、家紡等；③帶有社交屬性的服務(wù)業(yè)，包括廣告、出版、商貿(mào)零售、醫(yī)美、保險(xiǎn)、教育等；④帶有社交屬性的消費(fèi)品，包括紡服、啤酒、調(diào)味品、汽車等。
“重啟”四主線博弈程度對(duì)比
考慮今年A股已反復(fù)博弈“重啟”多次，當(dāng)下需進(jìn)一步考察低交易度的重啟領(lǐng)域。以超額收益、估值分位、基金倉(cāng)位三維度考察。①超額收益視角，出行鏈跌幅較小，地產(chǎn)鏈、社交服務(wù)業(yè)與社交消費(fèi)品今年以來(lái)皆回調(diào)較為充分；②估值視角，出行鏈近5年P(guān)BLF估值分位數(shù)處于歷史高位，社交消費(fèi)品處于歷史中位數(shù)附近，地產(chǎn)鏈、社交服務(wù)業(yè)處于歷史低位；③基金倉(cāng)位視角，地產(chǎn)鏈、社交服務(wù)業(yè)超配比例低于歷史中位數(shù)，出行鏈、社交消費(fèi)品明顯高于歷史中位數(shù)。綜上，“重啟”四大主線中，A股地產(chǎn)鏈、社交服務(wù)業(yè)博弈程度較低；若視角轉(zhuǎn)向港股，“重啟”四條主線博弈程度均不高。
消費(fèi)重啟，科技共生，關(guān)注華泰“重啟”策略組合
我們?cè)贏股年度策略《消費(fèi)“重啟”，科技“共生”》（2022.11.01）中提出，當(dāng)前至明年，社交重啟與虛實(shí)共生或?yàn)閮蓷l潛在的交易主線?！岸畻l”政策發(fā)布，“重啟”主線勝率強(qiáng)化，考慮到部分板塊在年內(nèi)已多次博弈“重啟”預(yù)期，我們建議投資者優(yōu)中選優(yōu)，關(guān)注低交易度的三類“重啟”主線資產(chǎn)——A股地產(chǎn)鏈（尤其是前周期的建材、工程機(jī)械，后周期的家居）、A股社交服務(wù)業(yè)（尤其是保險(xiǎn)、醫(yī)美、廣告）、港股重啟相關(guān)資產(chǎn)（目前港股對(duì)該主線的price in程度普遍不高）。相較之下，A股出行鏈（社服/交運(yùn)）、社交消費(fèi)品（啤酒等）博弈度已經(jīng)較高。詳見(jiàn)正文華泰“重啟”A+H策略組合。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重啟不及預(yù)期；2）海外緊縮超預(yù)期。
|
|
