>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)核心通脹數(shù)月來(lái)首次低于預(yù)期-221111
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2022/11/11 |
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華泰證券 |
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美國(guó)10月CPI點(diǎn)評(píng)
美國(guó)10月CPI和核心CPI均低于預(yù)期、市場(chǎng)對(duì)聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期降溫——CPI環(huán)比+0.4%，低于彭博一致預(yù)期的0.6%（9月0.4%），同比增速回落至+7.7%（9月8.2%）；核心CPI環(huán)比+0.3%，低于彭博一致預(yù)期（0.5%）和9月0.6%、同比增速+6.3%，較9月（+6.5%）下行（圖表1）。低于預(yù)期的10月CPI數(shù)據(jù)公布后（截至北京時(shí)間11月11日00:30），期貨市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期下降7個(gè)bp至49bp，加息終值下降至4.88%，加息“終點(diǎn)”從2023年6月提前至5月。由此，美元和美債利率下跌、美股上漲——美元指數(shù)從110.7下跌至108.3，歐元兌美元上漲1.6%、英鎊、日元分別對(duì)美元上漲2.9%、3.1%；美國(guó)10年期國(guó)債收益率從4.10%下降至3.85%、2年期國(guó)債利率從日內(nèi)高點(diǎn)4.60%下行至4.3%，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)日內(nèi)漲幅均超過(guò)4%。
核心通脹為何低于預(yù)期？
1）計(jì)算方法調(diào)整的一次性因素主導(dǎo)、醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)通脹貢獻(xiàn)由正轉(zhuǎn)負(fù)。10月醫(yī)療服務(wù)環(huán)比從9月的1.0%下行至-0.6%，主要是由于其計(jì)算方式的調(diào)整。每年10月醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)會(huì)調(diào)整其計(jì)算方式，本輪調(diào)整導(dǎo)致10月醫(yī)療服務(wù)項(xiàng)環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至5.4%。醫(yī)療服務(wù)對(duì)CPI環(huán)比增長(zhǎng)的貢相比9月下降0.11個(gè)百分點(diǎn)（圖表2），其對(duì)CPI的拖累低于市場(chǎng)預(yù)期。
2）機(jī)票價(jià)格回落導(dǎo)致交通出行價(jià)格環(huán)比回撤、同比漲幅收窄。出行處于相對(duì)淡季，且此前機(jī)票及其他通脹價(jià)格上升抑制需求，10月交通出行項(xiàng)環(huán)比為0.8%，低于前值1.9%，其中10月車(chē)船公共交通價(jià)格環(huán)比1.6%，下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，10月機(jī)票CPI環(huán)比增速?gòu)?月+0.8%的大幅轉(zhuǎn)負(fù)至-1.1%，對(duì)10月環(huán)比CPI增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)從9月的+0.01個(gè)百分點(diǎn)下降至-0.01。
3）機(jī)動(dòng)車(chē)價(jià)格尤其是二手車(chē)價(jià)格環(huán)比下降幅度較大。10月機(jī)動(dòng)車(chē)環(huán)比下降0.9%，較9月-0.2%的跌幅加深。其中10月二手車(chē)CPI環(huán)比跌幅從9月的-1.1%擴(kuò)大至下跌2.4%，新車(chē)價(jià)格環(huán)比上漲0.4%，低于9月的0.7%。
10月核心通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期，但未來(lái)通脹是否得以持續(xù)下行仍有待觀察，尤其是考慮到節(jié)日消費(fèi)和出行旺季即將來(lái)臨。目前勞工薪資增長(zhǎng)仍然堅(jiān)挺（10月時(shí)薪環(huán)比上漲0.4%，高于彭博一致預(yù)期），且最新的當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)數(shù)據(jù)僅略微上升，仍處低位，顯示美國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)處于“供需失衡”的環(huán)境。勞工市場(chǎng)的走勢(shì)是核心通脹最大的邊際不確定性因素。服務(wù)業(yè)方面，未來(lái)勞工相關(guān)的服務(wù)業(yè)價(jià)格以及隨著圣誕節(jié)的到來(lái)，機(jī)票價(jià)格和其他商品是否會(huì)再度沖高也有待觀察。
往前看，我們認(rèn)為12月FOMC大概率加息50個(gè)bp，尤其是勞工市場(chǎng)仍然偏緊的狀況下，通過(guò)10月單月的CPI走勢(shì)放緩就判斷后續(xù)CPI的整體趨勢(shì)可能“為時(shí)尚早”。市場(chǎng)對(duì)通脹數(shù)據(jù)的反映表明，連續(xù)多月以來(lái)核心CPI首次低于預(yù)期對(duì)于市場(chǎng)而言是“久旱逢甘露”。但未來(lái)核心CPI的下降趨勢(shì)能否持續(xù)，我們認(rèn)為還有待觀察。目前聯(lián)邦利率期貨數(shù)據(jù)暗示市場(chǎng)有少量預(yù)期認(rèn)為12月加息會(huì)降至25bp，但我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)仍大概率加息50個(gè)bp以鞏固目前緊縮對(duì)通脹“降溫”的效果。即使目前一到兩個(gè)月的CPI數(shù)據(jù)或非農(nóng)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，也不足以改變短期內(nèi)聯(lián)儲(chǔ)的偏鷹立場(chǎng)。在勞工市場(chǎng)供不應(yīng)求狀態(tài)明顯改善、核心CPI出現(xiàn)持續(xù)下降、粘性減弱的趨勢(shì)之前，聯(lián)儲(chǔ)不具備明顯轉(zhuǎn)鴿的條件。
風(fēng)險(xiǎn)提示：勞工市場(chǎng)緊張超預(yù)期；通脹粘性大于預(yù)期
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