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2023年港股有望迎來戴維斯雙擊，把握流動(dòng)性、消費(fèi)、性價(jià)比修復(fù)主線
　　2022年港股在內(nèi)外沖擊擾動(dòng)下繼續(xù)下行，國內(nèi)穩(wěn)增長和海外抗通脹是市場交易主線，分別對應(yīng)全年分子端與分母端的壓制力。當(dāng)前至明年底，我們認(rèn)為港股有望在夯實(shí)底部后迎來修復(fù)，22Q4至明年初美元指數(shù)沖頂壓力下港股底部震蕩，22年報(bào)有望見盈利修復(fù)、23Q1見估值修復(fù)及AH溢價(jià)筑頂，此后港股有望相對A/美股取得超額收益，23年港股或迎來戴維斯雙擊。23年市場結(jié)構(gòu)或再度切換，新經(jīng)濟(jì)有望顯著占優(yōu)。中概回港上市最快在23年初出現(xiàn)，新增融資壓力整體可控，若投資者集中被動(dòng)減持則或面臨小幅流動(dòng)性沖擊。行業(yè)關(guān)注全球流動(dòng)性鐘擺、消費(fèi)重啟和AH溢價(jià)的三重修復(fù)趨勢。
　　2023年大勢：盈利、估值雙重修復(fù)，后三個(gè)季度行情更堅(jiān)實(shí)
　　2023年港股盈利增速或呈現(xiàn)先升（23H1）后平（23H2）趨勢，全年歸母凈利同比增速預(yù)計(jì)+16.4%；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較當(dāng)前有所修復(fù)，合理PETTM預(yù)計(jì)回升至8.27x，核心因素為美元指數(shù)回落、PPI觸底回升。性價(jià)比角度，目前港股ERP位于自08年以來94%分位數(shù)的極端區(qū)域（高于各主要市場股指）、AH溢價(jià)位于08年以來98%分位數(shù)，具備配置價(jià)值；節(jié)奏上，22年報(bào)港股盈利增速、港股估值有望筑底，而AH溢價(jià)指數(shù)或隨美元指數(shù)在23Q1筑頂而筑頂，對應(yīng)23年全年港股市場有望在盈利修復(fù)起量和估值修復(fù)回升雙重帶動(dòng)下向上，AH溢價(jià)指向后三個(gè)季度超額收益行情更堅(jiān)實(shí)。
　　2023年風(fēng)格：新舊再交替，新經(jīng)濟(jì)占優(yōu)
　　22年港股市場舊經(jīng)濟(jì)風(fēng)格占優(yōu)，與21年新經(jīng)濟(jì)風(fēng)格占優(yōu)交替，背后的推力是持續(xù)高企的通脹及海外流動(dòng)性持續(xù)收緊。23年新舊經(jīng)濟(jì)風(fēng)格有望再度發(fā)生交替，新經(jīng)濟(jì)風(fēng)格有望重新占優(yōu)：①23年庫存周期與科技周期均有望回升，且科技周期彈性更大（23H2全球半導(dǎo)體周期回升+AR/VR及智能車產(chǎn)業(yè)邏輯強(qiáng)）；②23年新舊經(jīng)濟(jì)業(yè)績剪刀差或明顯回升42pct至41.5pct；③23Q1美聯(lián)儲加息周期大概率結(jié)束、美元指數(shù)有望筑頂，海外流動(dòng)性總量與分配雙壓或?qū)⒂瓉怼稗D(zhuǎn)機(jī)”，“新經(jīng)濟(jì)”有望釋放彈性；④相對性價(jià)比角度，港股“新經(jīng)濟(jì)”AH溢價(jià)所處歷史分位明顯更高，對資金的吸引力更強(qiáng)。
　　2023年中概股：年報(bào)季是重要觀測時(shí)點(diǎn)，流動(dòng)性沖擊大概率整體可控
　　根據(jù)《外國公司加速問責(zé)法草案》，若中概股在發(fā)布23年年報(bào)后仍無法滿足PCAOB對其審計(jì)底稿的檢查要求，則將面臨著從紐交所/納斯達(dá)克強(qiáng)制摘牌的可能；此外若上述法案通過，交易禁令或被提前至22年年報(bào)公布后（23年2月）。中概股回歸港股上市或是其主流選擇之一，除去已回歸的中概股，我們篩選出50家符合港股上市條件的公司（滿足雙重或二次上市條件）。潛在流動(dòng)性壓力方面，中概股赴港二次上市或雙重上市給港股帶來的新增融資需求整體可控，此外部分投資者由于交易、賬戶限制等無法將ADR或者美股普通股轉(zhuǎn)換為港股，對應(yīng)被動(dòng)減持也會(huì)對港股造成小幅流動(dòng)性沖擊。
　　2023年行業(yè)配置：尋找拐點(diǎn)共振的標(biāo)的
　　23Q1或?qū)⒂瓉砻缆?lián)儲貨幣政策拐點(diǎn)，利好長久期利率敏感性資產(chǎn)；線下經(jīng)濟(jì)重啟→中低收入群體消費(fèi)彈性釋放，相關(guān)受益品類業(yè)績有望彈性顯現(xiàn)；AH溢價(jià)指數(shù)顯示當(dāng)前港股配置性價(jià)比高，預(yù)測顯示AH溢價(jià)或在23Q1筑頂、后續(xù)回落期港股超額收益（相對A/美股）概率高。由此出發(fā)，綜合考慮三重拐點(diǎn)因素共振，建議關(guān)注：①硬+軟科技：軟件與服務(wù)（利率敏感+消費(fèi)復(fù)蘇）；②廣義可選消費(fèi)：耐用消費(fèi)品與服裝（利率敏感+消費(fèi)復(fù)蘇）、汽車與汽車零部件（消費(fèi)復(fù)蘇+AH溢價(jià)）；③帶有社交屬性必需消費(fèi)：啤酒、調(diào)味品；④大醫(yī)藥（利率敏感+消費(fèi)復(fù)蘇）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，聯(lián)儲收水節(jié)奏超預(yù)期。