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11月4日（周五）晚間，美國非農(nóng)就業(yè)報(bào)告各項(xiàng)指標(biāo)再度全面超出市場預(yù)期，顯示勞動(dòng)力市場用工需求仍然強(qiáng)勁，薪資上漲速度繼續(xù)明顯高于趨勢，且勞動(dòng)參與率提升持續(xù)滯后預(yù)期。本文中，我們更新美國勞工市場現(xiàn)狀，并讀取其中隱含的通脹及通脹預(yù)期相關(guān)信息。周五的勞工市場數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化了我們對(duì)核心通脹不早于（但可能晚于）2023年1季度見頂?shù)念A(yù)期。此外，我們重申“美聯(lián)儲(chǔ)加息高點(diǎn)可能高于5%”的判斷。短期內(nèi)，圍繞著美聯(lián)儲(chǔ)加息速度、節(jié)奏、和高點(diǎn)的不確定性可能仍揮之不去。
　　1．10月美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)全面超預(yù)期
　　當(dāng)月（季調(diào)后）新增非農(nóng)就業(yè)增加26.1萬人、高于彭博一致預(yù)期19.5萬的增幅。薪資增長月環(huán)比和年同比均繼續(xù)攀升至0.4%和4.7%的高位。
　　2．勞工市場供需仍偏緊——低失業(yè)率+高薪資增長組合仍將持續(xù)
　　10月美國勞動(dòng)參與率不升反降、回落至62.2%；失業(yè)率略微回升至3.7%，遠(yuǎn)低于4%的“完全就業(yè)”狀態(tài)下的自然失業(yè)率水平。
　　此外，非農(nóng)職位空缺上升至1071萬人，我們更為關(guān)注的職位空缺與求職人數(shù)的比例也反彈至186%的水平，僅從高點(diǎn)微降，但大幅高于2005-2019年平均水平（58.1%），且超出歷史三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差區(qū)間之上。正如我們在《聯(lián)儲(chǔ)本輪加息“終點(diǎn)”仍可能高于5%》（2022/10/24）中所闡釋的，職位空缺與求職人數(shù)比例對(duì)通脹的預(yù)測效果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于失業(yè)率，這也是去年至今、絕大多數(shù)市場參與者與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)低估通脹走勢的原因。
　　3．勞工市場數(shù)據(jù)顯示核心CPI環(huán)比高點(diǎn)未至，總體CPI也可能維持高位
　　往前看，勞工市場動(dòng)向是目前核心通脹走勢最大的邊際不確定因素，也是核心通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)的主要來源。從美國的消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，核心通脹主要由服務(wù)業(yè)價(jià)格主導(dǎo)，而服務(wù)業(yè)通脹最底層的推動(dòng)因素是勞工和租金價(jià)格。但由于租金走勢滯后于房價(jià)5個(gè)季度左右、而房價(jià)已經(jīng)下行2個(gè)季度，租金的“補(bǔ)漲”不對(duì)通脹預(yù)期帶來過大的邊際推動(dòng)。
　　我們預(yù)計(jì)，美國核心CPI“見頂”的時(shí)間可能不早于2023年1季度、甚或更晚、且可能在2023年上半年均維持在6%以上（參見海外年度策略：《貨幣緊縮效應(yīng)發(fā)酵，但通脹黏性尤存》，2022/10/31）。
　　美國總體CPI也可能年底前維持在8%左右的水平——雖然重啟相關(guān)通脹退潮，但生活必需品價(jià)格通脹粘性較強(qiáng)，且對(duì)其邊際影響最大的能源價(jià)格走勢仍有不確定性（參見《油價(jià)最后一漲？》2022/9/4）。
　　4．聯(lián)儲(chǔ)暫時(shí)不存在“權(quán)衡”通脹與就業(yè)的需要，將繼續(xù)維持偏緊立場
　　短期內(nèi)不論市場、還是聯(lián)儲(chǔ)，都不宜輕言貨幣緊縮達(dá)到既定目標(biāo)。雖然聯(lián)儲(chǔ)和市場均希望能早日停止加息，防止經(jīng)濟(jì)衰退，但我們對(duì)勞工市場走勢和通脹的預(yù)期意味著聯(lián)儲(chǔ)短期的決策只能以抗通脹為首要目標(biāo)、繼續(xù)緊縮——鑒于通脹仍大幅超出政策目標(biāo)區(qū)間、長期通脹預(yù)期已然明顯上升；而另一方面，不論是服務(wù)消費(fèi)需求、還是勞工市場的同步指標(biāo)，都尚未出現(xiàn)明顯的衰退。
　　我們重申美聯(lián)儲(chǔ)加息“終點(diǎn)”可能高于5%的判斷。我們的基準(zhǔn)預(yù)測是美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)加息至2023年1季度，高點(diǎn)可能在5.25%左右。然而，美國勞工市場數(shù)據(jù)表明，通脹粘性高于預(yù)期的可能性在上升，不排除聯(lián)儲(chǔ)需要進(jìn)一步提升加息終點(diǎn)來抑制需求、壓制通脹預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞工市場緊張超預(yù)期，美國通脹超預(yù)期上行