>> 華泰證券-策略年度策略：消費(fèi)“重啟”，科技“共生”-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共64頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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2023年或?yàn)槭袌?chǎng)筑底修復(fù)的拐點(diǎn)年，把握消費(fèi)重啟+科技共生主線
2022年A股“內(nèi)憂外患”，上半年市場(chǎng)擔(dān)憂分子端趨勢(shì)，下半年擔(dān)憂分子端彈性，海外收水與強(qiáng)美元是全年分母端的壓制力。從當(dāng)前至明年底，我們認(rèn)為A股或先筑底后修復(fù)，4Q22至明年初在美元沖頂壓力下或再探底，此后市場(chǎng)逐步筑底修復(fù)，23年上半年估值修復(fù)先行、下半年盈利接力。23年市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與22年或近似鏡像，成長(zhǎng)+下游占優(yōu)，消費(fèi)搭臺(tái)+科技唱戲，把握社交重啟+虛實(shí)共生雙主線，周期、制造中挖掘細(xì)分機(jī)會(huì)。主題投資可關(guān)注共同富裕、社交重啟、三大安全、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化四大方向下的投資機(jī)會(huì)。
2023年大勢(shì)：H1估值先行，H2盈利接力
2023年全A企業(yè)盈利或呈現(xiàn)前平（上半年）后高（下半年），全年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)+10%；合理PETTM或較當(dāng)前修復(fù)，核心驅(qū)動(dòng)力為國(guó)內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)、海外流動(dòng)性分配環(huán)境的溫和改善。大勢(shì)空間上，當(dāng)前A股具備大部分歷史大底特征，但資金面——尤其是產(chǎn)業(yè)資本等逆勢(shì)資金——底部信號(hào)略差火候，4Q22大概率繼續(xù)醞釀雙底，第二底或與4月底部位置相當(dāng)；節(jié)奏上，當(dāng)前制約A股筑底修復(fù)的關(guān)鍵變量——外需周期、信貸結(jié)構(gòu)、海外收水，或分別在4Q22、1Q23、1Q23看到“轉(zhuǎn)機(jī)”，對(duì)應(yīng)2023年上半年風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)筑頂下行、估值修復(fù)先行，下半年盈利增速起量，接力推動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)。
2023年風(fēng)格：成長(zhǎng)、下游占優(yōu)，與2022近似鏡像
22年小盤/價(jià)值/上游占優(yōu)，風(fēng)格是21年趨勢(shì)的延續(xù)和升級(jí)，背后的推力分別是剩余流動(dòng)性擴(kuò)張、全球利率中樞節(jié)節(jié)高攀、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)集聚于上游。如果說(shuō)22年是風(fēng)格的趨勢(shì)年，那么23年則可能為風(fēng)格的拐點(diǎn)年，與22年近似互為鏡像：①全球利率中樞或于1Q23見頂后向常態(tài)區(qū)間靠近，②產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配沿PPIRM（上游利潤(rùn)占比的錨）→PPI-PPIRM剪刀差（中游利潤(rùn)占比的錨，22.04以來(lái)回升）→CPI-PPI剪刀差（下游利潤(rùn)占比的錨，22.07以來(lái)回升）移動(dòng)，分別對(duì)應(yīng)成長(zhǎng)vs價(jià)值、下游vs上中游超額收益拐點(diǎn)。考慮23年剩余流動(dòng)性收斂但不轉(zhuǎn)負(fù)（資金面“虛實(shí)平衡”），預(yù)計(jì)大小盤均衡。
2023年行業(yè)：消費(fèi)搭臺(tái)、科技唱戲
困境反轉(zhuǎn)與景氣為王是交易邏輯的兩面，對(duì)于困境反轉(zhuǎn)，困境是必要非充分條件，唯反轉(zhuǎn)確立才能形成趨勢(shì)。3Q22公募對(duì)消費(fèi)與科技的配置強(qiáng)度已降至近十年10%分位以下，若便宜尚不足以形成合力，但凡景氣剪刀差反轉(zhuǎn)，則賠率可觀；于消費(fèi)，反轉(zhuǎn)契機(jī)來(lái)自于①線下經(jīng)濟(jì)（部分）重啟推動(dòng)地產(chǎn)vs固投剪刀差跌幅收縮，②美債實(shí)際利率下移，③醫(yī)藥政策逆風(fēng)緩和，全球醫(yī)藥投融資周期筑底；于科技，反轉(zhuǎn)契機(jī)源于①景氣拐點(diǎn)由基建端（通信）向硬件端傳導(dǎo)，2Q23全球半導(dǎo)體及消費(fèi)電子周期或見底，②美債利率下移，③伴隨產(chǎn)品周期向上，XR&L3級(jí)智能駕駛等虛實(shí)共生硬件或突破導(dǎo)入期。
2023年主題：共富、重啟、安全、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化
共同富裕、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化是人均GDP破萬(wàn)美元后，至2035年成為中等發(fā)達(dá)國(guó)家目標(biāo)之前，跨越中等收入陷阱的必要要求（降低基尼系數(shù)、保持制造業(yè)比重）；糧食+能源+國(guó)防安全是中美博弈時(shí)代背景下的特殊考量；線下經(jīng)濟(jì)重啟→中低收入群體消費(fèi)彈性釋放，則是23年年度級(jí)別重要交易主線。由此出發(fā)，共富主題，建議關(guān)注職業(yè)教育、鄉(xiāng)村振興；重啟主題，建議關(guān)注大眾消費(fèi)品、航空機(jī)場(chǎng)、快遞物流、餐飲旅游、廣告營(yíng)銷、影視院線；安全主題，建議關(guān)注動(dòng)保、油氣設(shè)備、儲(chǔ)能、軍工電子、航空裝備；產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化主題，建議關(guān)注機(jī)床、機(jī)器人、光通信、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體設(shè)計(jì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售不及預(yù)期，聯(lián)儲(chǔ)收水節(jié)奏超預(yù)期。
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