>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：解析9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)-221028
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2022/10/28 |
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來(lái)源： |
華泰證券 |
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作者： |
常慧麗 |
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2022年10月27日上午，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了3季度及2022年9月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。9月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)增速較8月降幅繼續(xù)收窄，但外需貢獻(xiàn)走弱跡象初顯：1）能源價(jià)格回落，整個(gè)3季度上游行業(yè)的利潤(rùn)同比增速大幅走弱；2）9月中游企業(yè)效益邊際改善，其中電力供應(yīng)盈利增速大幅回升，但主要是受到去年同期低基數(shù)效應(yīng)的提振；3）出口占比較高的制造業(yè)中，9月電氣機(jī)械、儀器制造的盈利同比增速仍在加快，但汽車(chē)制造業(yè)增速?gòu)母唿c(diǎn)較快回落，電子設(shè)備、服裝制造業(yè)同比增速也開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，顯示外需走弱開(kāi)始拖累相關(guān)企業(yè)盈利；內(nèi)需消費(fèi)品中，飲料、食品和煙草制品等盈利增速均出現(xiàn)下滑，但家具制造業(yè)盈利增速有所改善。
2022年3季度/9月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增速為-8.7%/-3.8%，對(duì)比2季度的-4.6%和8月的-9.2%。3季度/9月?tīng)I(yíng)業(yè)收入的同比增速分別為6.5%/6.8%，較2季度的6.0%/8月的5.8%均有所提升。隨著8月以來(lái)大宗商品價(jià)格回落，中游企業(yè)利潤(rùn)持續(xù)改善。分行業(yè)來(lái)看，9月中游行業(yè)盈利同比增速為-13.9%，較8月的-28.4%降幅明顯收窄，而上/下游盈利增速均有回落，分別為10.7%、7.8%，對(duì)比上月的13.9%、15.2%。收入方面，上游行業(yè)收入同比增速?gòu)纳显碌?.4%下滑至2.9%，而中/下游行業(yè)增速有小幅提升，分別為5.0%、11.3%，對(duì)比上月的4.4%、9.3%（圖表1-3）。
1） 1）高基數(shù)下，煤炭行業(yè)盈利增速持續(xù)下滑，上游采礦業(yè)盈利增速再度回升。9月煤炭行業(yè)盈利同比增速轉(zhuǎn)負(fù)至-6.9%，較上月的8.9%繼續(xù)下行。而石油和天然氣開(kāi)采業(yè)盈利同比增速回升至121.2%。有色、黑色、水泥礦采選行業(yè)盈利同比增速也較上月的下滑后有所回升，增速分別為42.6%、-38.3%、4.1%，均較8月增速上行超過(guò)15個(gè)百分點(diǎn)。9月上游行業(yè)盈利增長(zhǎng)對(duì)總體盈利增速的拉動(dòng)接近1.6個(gè)百分點(diǎn)，但貢獻(xiàn)率較8月回落。同時(shí)，中游的石油加工、化纖、金屬行業(yè)利潤(rùn)同比降幅有所收窄。
2）受低基數(shù)、煤炭?jī)r(jià)格漲幅回落等因素影響，中游制造業(yè)利潤(rùn)增速普遍回升，但汽車(chē)制造增速由高位快速回落，部分出口占比較高的行業(yè)增速也出現(xiàn)下滑。電力供應(yīng)盈利增速大幅提升，9月同比增速為687%，較8月上行超500個(gè)百分點(diǎn)，很大程度是因?yàn)槿ツ晖谟幱谌曜畹臀?，基?shù)效應(yīng)帶來(lái)同比提振。此外，低基數(shù)下化纖、橡膠、電氣機(jī)械、通用設(shè)備制造業(yè)盈利增速均有所回升。9月汽車(chē)制造業(yè)增速?gòu)母唿c(diǎn)較快回落，利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48.3%，較上月下行超50個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)全部工業(yè)企業(yè)盈利增長(zhǎng)的拉動(dòng)仍有2.4個(gè)百分點(diǎn)，但貢獻(xiàn)度較上月走弱。出口占比較高的電子設(shè)備、服裝制造業(yè)同比增速也轉(zhuǎn)負(fù)為-4.3%/-8.5%，對(duì)比上月的23.3%/0.1%。
3）內(nèi)需消費(fèi)品制造業(yè)盈利增速普遍回落。必選消費(fèi)中，9月飲料、食品和煙草制品行業(yè)盈利同比增速分別回落至21%/0%/-3.1%，對(duì)比上月的59.4%/19.2%/35.1%，回落幅度超20個(gè)百分點(diǎn)?；蚴芊€(wěn)地產(chǎn)政策提振，家具制造業(yè)增速持續(xù)改善，9月同比增速為32.3%，較上月上行超20個(gè)百分點(diǎn)。醫(yī)藥制造業(yè)盈利同比降幅收窄至10.7%，而計(jì)算機(jī)制造的同比增速?gòu)纳显?3.3%大幅回落至-4.3%。
4）3季度民企工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比降幅擴(kuò)大，外資利潤(rùn)增速回升，分別為-17.6%、1.3%。9月民企和外資工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)邊際改善，但民企利潤(rùn)同比增速仍然為負(fù)（-6.6%，v.s.8月的-16.0%），外資利潤(rùn)增速加快至12.6%，（v.s.8月的6.2%）。9月國(guó)有控股企業(yè)的利潤(rùn)降幅也有所收窄，同比增速?gòu)纳显碌?16.0%收窄至-9.7%。
2022年9月工業(yè)企業(yè)整體利潤(rùn)率為5.9%，較8月提升0.3個(gè)百分點(diǎn)，但低于去年同期的6.5%。具體來(lái)看，9月中/下游利潤(rùn)率為4.2%/7.1%，較8月的3.7%/7.0%均有所回升，而上游行業(yè)利潤(rùn)率為21.5%，低于8月的24.1%。分行業(yè)來(lái)看，化纖制造、儀器儀表、制鞋行業(yè)利潤(rùn)率回升，而水泥礦采、煤炭采選、煙草制品行業(yè)利潤(rùn)率回落（圖表4-7）。
9月庫(kù)存增速回落，杠桿率略有下行，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)略加速。9月工業(yè)企業(yè)總體資產(chǎn)負(fù)債率下行，應(yīng)收賬款（與銷(xiāo)售收入）比率小幅回落（圖表9,11,13）。
8月工業(yè)企業(yè)虧損額增速小幅回落。財(cái)務(wù)費(fèi)用收入占比下行，而流動(dòng)資產(chǎn)比例上行。（圖表8，10及12，由于9月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用、流動(dòng)資產(chǎn)和虧損額數(shù)據(jù)到目前為止仍然缺失，我們將在下月點(diǎn)評(píng)中一并更新）。
9月表觀企業(yè)盈利增速降幅收窄，尤其是中游行業(yè)企業(yè)效益邊際改善，很大程度得益于低基數(shù)效應(yīng)提振。往前看，我們認(rèn)為企業(yè)盈利的增長(zhǎng)可能面臨一定的下行壓力，隨著外需逐步走弱，進(jìn)一步的改善亟待內(nèi)需出現(xiàn)可持續(xù)的回升動(dòng)能。9月我國(guó)出口金額同比增速繼續(xù)回落，隨著全球衰退概率上升、全球總貿(mào)易量及中國(guó)出口下行的風(fēng)險(xiǎn)或在4季度逐漸增大（參見(jiàn)《詳解9月中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)》2022/10/25），或拖累出口相關(guān)的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)；內(nèi)需方面消費(fèi)回暖目前動(dòng)能偏弱、房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現(xiàn)早期筑底跡象但回升趨勢(shì)尚不明確，相關(guān)消費(fèi)品需求或?qū)⒗^續(xù)承壓，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)帶來(lái)壓制。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)加大、內(nèi)需回暖弱于預(yù)期。
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