>> 華泰證券-有色金屬&鋼鐵行業(yè)年度策略：待到否極泰來，迎接新征程-221026
| 上傳日期： |
2022/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李斌,馬曉晨 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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待到否極泰來，迎接新征程
黃金方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下短期壓力仍存，轉(zhuǎn)機(jī)或?yàn)閷?shí)際利率見頂，屆時(shí)或迎來較好的上漲時(shí)間窗口?；窘饘俜矫?，2023年全球經(jīng)濟(jì)下行壓力下銅鋁價(jià)格或二次探底，重新尋找成本支撐，看好景氣低點(diǎn)后開啟新一輪上漲周期。鋰方面，我們測(cè)算2023-2025年行業(yè)供需大概率惡化，行業(yè)整體或面臨業(yè)績(jī)下滑的困境，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能。鋼鐵方面，預(yù)計(jì)2023年鋼鐵供需基本平衡，鋼廠盈利水平或難有持續(xù)大幅修復(fù)，而火電、核電相關(guān)管材需求表現(xiàn)或相對(duì)較好。標(biāo)的方面，建議關(guān)注礦產(chǎn)金產(chǎn)量有望明顯提升且或受益金價(jià)上行的銀泰黃金、赤峰黃金，以及工業(yè)不銹鋼管龍頭久立特材。
黃金：美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束前實(shí)際利率或趨頂，屆時(shí)金價(jià)或迎來轉(zhuǎn)機(jī)
22H2-23年實(shí)際利率走勢(shì)或成為決定金價(jià)走勢(shì)主要要素。據(jù)華泰宏觀2022年10月9日《聯(lián)儲(chǔ)維持“鷹派”可能比預(yù)期更久》，通脹粘性超預(yù)期決定美聯(lián)儲(chǔ)重回治通脹的主要矛盾，對(duì)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂在短期內(nèi)不能緩解美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐，因此短期來看美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期“鷹派”令美元指數(shù)及實(shí)際利率維持高位，黃金價(jià)格再度承壓，LME金價(jià)跌破前期支撐位并尋找新底。而1983-2018年美國(guó)六輪加息周期中，美國(guó)十年期國(guó)債利率都是在加息后半程達(dá)到峰值，因此我們認(rèn)為23年美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束前美國(guó)實(shí)際利率或趨頂，屆時(shí)金價(jià)壓力釋放，或迎來較好的上漲時(shí)間窗口。
銅鋁：2023年經(jīng)濟(jì)下行價(jià)格或承壓，2024年有望開啟新一輪上漲
23年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓，我們預(yù)計(jì)銅鋁供需均小幅過剩，且海外衰退情境下銅鋁價(jià)格或二次探底，針對(duì)銅，C3成本（完全成本）50分位位置或形成重要支撐中樞，針對(duì)鋁，全球最低成本為我國(guó)新疆地區(qū)，約15000-16000元/噸。往后來看，20-21年銅礦資本支出仍維持在相對(duì)低位，預(yù)計(jì)23-24年難以出現(xiàn)銅礦產(chǎn)能大幅激增的情況，而電解鋁新增產(chǎn)能集中在東南亞地區(qū)，能源、環(huán)保等問題或成為電解鋁產(chǎn)量釋放的關(guān)鍵因素，我們預(yù)計(jì)24年銅鋁供需或重回短缺，銅鋁價(jià)格有望開啟新一輪上行周期。
鋰：2023-2025年鋰供需大概率惡化，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能
我們認(rèn)為22H2存在補(bǔ)庫(kù)推升鋰價(jià)的可能，預(yù)期進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期后，鋰價(jià)存在筑頂風(fēng)險(xiǎn)，疊加機(jī)構(gòu)持倉(cāng)趨頂或?qū)е落嚠a(chǎn)業(yè)鏈交易進(jìn)入博弈期，最好的階段或已過去。我們測(cè)算22年行業(yè)仍維持緊平衡，23-25年行業(yè)供需大概率惡化，這意味著行業(yè)整體或面臨業(yè)績(jī)下滑的困境，部分企業(yè)存在以量補(bǔ)價(jià)的可能：1）礦自給率顯著提升，加權(quán)成本下行；2）權(quán)益鋰鹽規(guī)劃產(chǎn)量增加明顯。
鋼鐵：預(yù)計(jì)2023年鋼鐵供需基本平衡，建議關(guān)注管材子板塊
供給方面，22年限產(chǎn)與鋼廠主動(dòng)減產(chǎn)并行，23年預(yù)計(jì)將繼續(xù)執(zhí)行限產(chǎn)政策，粗鋼產(chǎn)量或進(jìn)一步下行，需求方面，22年地產(chǎn)景氣下行需求表現(xiàn)不佳，9月下旬以來相關(guān)政策松綁下，預(yù)計(jì)23年地產(chǎn)行業(yè)需求將有所恢復(fù)，但幅度或相對(duì)有限，預(yù)計(jì)粗鋼需求總體維持小幅增長(zhǎng)。因此，預(yù)計(jì)23年供需雙弱下，粗鋼供需基本維持平衡，鋼價(jià)或難有明顯上行動(dòng)力，鋼廠盈利水平或難有持續(xù)大幅修復(fù)。而基于能源轉(zhuǎn)型背景下，火電靈活性改造及新建核電項(xiàng)目相關(guān)需求，建議關(guān)注管材子板塊投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退幅度超預(yù)期，國(guó)內(nèi)下游需求不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向。
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