>> 華泰證券-策略周報：底部蓄力，深挖主題-221023
| 上傳日期： |
2022/10/24 |
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| 1293KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張馨元,王以 |
| 下載權限： |
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基金自購創(chuàng)新高、對美債利率上行鈍化，A股或處底部蓄力期
10.10《沿盈利視角切換做交易》中我們指出A股短線或有博弈機會，節(jié)后全A最高上漲5.7%，上周沖高回落，并出現(xiàn)兩大邊際變化：1）底部信號趨強：基金自購金額創(chuàng)新高，新發(fā)偏股型份額進一步回暖；周五10Y美債利率突破4.2%，上證指數(shù)高開低走后在3000點附近獲得強支撐，A股對美債利率上行鈍化；2）反彈持續(xù)性與量能一般，11月初美國中選召開+10月末FOMC會議前短線利空或邊際增壓。A股底部蓄力階段，配置上賠率+勝率雙重考量推薦銀行/非銀/地產(chǎn)/家電/農(nóng)業(yè)/醫(yī)美/通信，主題投資關注當前擁擠度不高的自主可控，包括半導體/工控/信創(chuàng)/智能駕駛零部件/醫(yī)美等。
外圍風險：A股對美債利率上行鈍化，但美國中期選舉前或不強
每輪聯(lián)儲加息周期前后可以劃分為3個階段：1）市場預期驅動：上輪10Y美債利率低點至美聯(lián)儲首次加息；2）央行操作驅動：美聯(lián)儲首次加息至本輪10Y美債利率高點或最后一次加息；3）繼續(xù)沖高或回落：本輪10Y美債利率最高點至最后一次加息，或最后一次加息至10Y美債利率最高點。其中，8輪加息周期中有5輪10Y美債利率高點出現(xiàn)在最后一次加息前，且市場預期驅動階段對A股估值影響較大。臨近月底，投資者目光將再度聚焦FOMC會議，同時11月初美國中選將召開，短線外部風險或仍有壓制。
底部信號：基金自購頂和發(fā)行底均出現(xiàn)，A股底部信號趨強
歷史上，股票型+混合型基金自購凈申購額頂部通常領先于市場底，且搭配發(fā)行底出現(xiàn)時，萬得全A往往逐步回升；上周基金公告擬自購金額超18億元，新發(fā)偏股型基金份額進一步回升，其信號意義或大于增量資金的提振作用。過往歷史大底通常滿足：風險溢價>5年均值+1x標準差、破凈個股占比>10%、高股息股占比>3%、地板線個股（近3年PB分位數(shù)<10%）占比>50%、換手率回撤>60%、融資活躍度<7%、30日新發(fā)偏股型基金份額<300億。以上關鍵底部信號在4.26以來的A股雙底區(qū)間內(nèi)全部滿足，其中部分指標持續(xù)回暖，顯示市場情緒邊際改善，A股或處于底部蓄力階段。
主題投資：自主可控≈格局清晰的國產(chǎn)替代→“專精特新”
二十大報告中“安全”詞頻顯著上升，并將國家安全和社會穩(wěn)定單獨成章，重要產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈安全方向中長期確定性較強。自主可控鏈條≈格局清晰的國產(chǎn)替代，與“專精特新”概念重合度較高。從不久前公示的第四批“專精特新”小巨人企業(yè)中203家上市公司上看，機械設備/電子/基礎化工/電力設備/國防軍工/計算機行業(yè)占比較高，其中PEG較低的個股主營業(yè)務主要分布于新材料/新能源/電子/高端裝備領域。此外，篩選14大新興產(chǎn)業(yè)鏈中國產(chǎn)化率低于30%的細分環(huán)節(jié)，當前擁擠度不高的品種包括半導體設備和材料/光刻膠/IC設計/數(shù)控機床/控制器/信創(chuàng)/智能車零部件/醫(yī)美原料等。
配置建議：10月加配金融消費，自主化方向關注半導體/工控/信創(chuàng)等
A股處于底部蓄力階段，持續(xù)性反轉仍需等待轉機：1）DDM模型三因子看，市場流動性拐點及企業(yè)盈利彈性尚不具備；2）上周市場日均成交額環(huán)比回升11%，距15年（+81%）、18年（+68%）市場底部量能回升幅度仍有差距；3）板塊估值分化程度仍在高位，類比05/12/18年市場結構調(diào)整尚不充分，三季報披露完畢后隨著高景氣行業(yè)估值消化有望收斂。市場主線清晰前賠率+勝率雙重考量，估值/倉位/擁擠度均不高的洼地品種與業(yè)績視角切換品種的最大公約數(shù)方向為銀行/非銀/地產(chǎn)/家電/農(nóng)業(yè)/醫(yī)美/通信；主題投資關注半導體/工控/信創(chuàng)/智能車零部件/醫(yī)美原料等擁擠度不高的自主化方向。
風險提示：海外衰退風險超預期；聯(lián)儲收水力度超預期；內(nèi)需復蘇不及預期
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