>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：解析9月金融數(shù)據(jù)-221012
| 上傳日期： |
2022/10/12 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
常慧麗 |
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數(shù)據(jù)快評：9月新增社融3.53萬億元，明顯高于彭博一致預期的2.75萬億元，且比去年同期多增6,245億元。新增社融超預期，主要是由于企業(yè)貸款同比大幅多增，顯示政策托底的效果（圖表1）。從社融分項看，9月企業(yè)短期和中長期貸款均同比大幅多增，同時非標資產(chǎn)余額、尤其是委托貸款同比明顯多增，繼續(xù)受政策性金融工具投放提振；另一方面，政府債凈融資、企業(yè)票據(jù)融資以及居民中長期貸款同比均明顯少增。由此，9月社融同比增速從8月的10.5%微升至10.6%，（季調(diào)后）月環(huán)比折年增速從8.1%回升至10.7%（圖表2）。此外，9月M2同比增長從8月的12.2%微降至12.1%，而M1同比增速從6.1%回升至6.4%，符合市場預期。
分析結(jié)論：9月社融數(shù)據(jù)超預期，反映政策托底的效果。往前看，鑒于財政有待發(fā)力、以及居民自發(fā)性購房需求偏弱，政策仍需進一步加碼才能推動社融增速持續(xù)回升。9月企業(yè)中長期貸款同比大幅多增，顯示基建相關(guān)刺激政策的效果進一步顯現(xiàn)；而企業(yè)短期貸款同比明顯多增，可能與流動性寬松、以及政策積極的指導作用有關(guān)。另一方面，政府債凈融資同比明顯少增，如我們在《數(shù)說宏觀：廣義地方財政壓力有所上升》（2022/8/17）中分析，隨著廣義地方財政的缺口擴大，財政后勁有所減弱。同時，居民中長期貸款同比繼續(xù)少增，顯示居民自發(fā)性購房需求仍偏弱，這與地產(chǎn)成交高頻數(shù)據(jù)的走勢一致。因此，往前看，政策仍需進一步加碼才能確認社融增速的底部。
具體分項數(shù)據(jù)分析如下：
1）9月新增人民幣貸款為2.47萬億元，明顯高于彭博一致預期的1.8萬億元、以及去年9月的1.66萬億元。由此，9月貸款余額同比增速從8月的10.9%升至11.2%。9月企業(yè)貸款同比大幅多增，可能反映基建相關(guān)刺激政策以及流動性寬松的效果，而居民中長期貸款繼續(xù)同比少增，顯示居民自發(fā)性購房需求仍偏弱。具體看，9月新增企業(yè)短期、中長期貸款分別為6,567億元、1.35萬億元，分別同比多增4,741億元、6,540億元。另一方面，9月新增居民中長期貸款為3,456億元，明顯低于去年同期的4,667億元。同時，9月票據(jù)融資環(huán)比下降827億元，同比多減2180億元。
2）9月新增社融為3.53萬億元，明顯高于彭博一致預測的2.75萬億元、以及去年同期的2.9萬億元。從貸款以外的分項看（圖表3），9月信托貸款、委托貸款與銀行未貼現(xiàn)承兌匯票等“非標”資產(chǎn)合計余額環(huán)比上升1,449億元，其中委托貸款繼續(xù)同比明顯多增，主要受政策性金融工具投放的提振，而去年9月為環(huán)比下降2,106億元。另一方面，9月政府債凈發(fā)行5,525億元，低于去年同期的8,066億元。同時，9月企業(yè)債凈融資876億元，低于去年同期的1,137億元。
3）9月M2同比增速從8月的12.2%微降至12.1%，符合彭博一致預期（圖表4）。經(jīng)季節(jié)性調(diào)整后，9月M2月環(huán)比（非年化）增速持平于0.9%。9月財政存款環(huán)比下降4,800億元，同比少減231億元，邊際拖累M2同比增速。由此，9月財政存款同比增速從8月的-6.4%微降至-6.6%。9月M1同比增速從8月的6.1%回升至6.4%，與彭博一致預期一致，而環(huán)比（非年化）增速持平于0.4%（圖表5）。
風險提示：地產(chǎn)周期持續(xù)下行；外需超預期放緩。
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