>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)零售低于預(yù)期，實(shí)物消費(fèi)放緩-221016
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2022/10/17 |
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華泰證券 |
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美國(guó)9月零售消費(fèi)點(diǎn)評(píng)
美國(guó)9月零售消費(fèi)環(huán)比零增長(zhǎng)、低于彭博一致預(yù)期的0.2%、以及前值的0.4%。9月零售同比增速+8.2%、前值9.4%。高通脹及聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)“快加息”打壓消費(fèi)意愿，尤其是實(shí)物消費(fèi)、耐用品消費(fèi)減速較為明顯。但目前的零售消費(fèi)減速不足以令聯(lián)儲(chǔ)“側(cè)目”，強(qiáng)美元交易及美債利率上行壓力不減。
9月份，美國(guó)實(shí)物消費(fèi)環(huán)比-0.3%（前值2%），最近五個(gè)月內(nèi)有三個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)；不含機(jī)動(dòng)車及電子的實(shí)物消費(fèi)環(huán)比-0.2%（前值1.1%）；整體服務(wù)消費(fèi)環(huán)比0.1%（前值-0.6%），不含加油站的其他服務(wù)消費(fèi)環(huán)比增長(zhǎng)0.4%、較前值（0.2%）加快。
9月份，加油站消費(fèi)連續(xù)三個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。機(jī)動(dòng)車、家具、電子、建材等耐用品消費(fèi)皆環(huán)比回落。機(jī)動(dòng)車（-0.4%，-3.2pct）環(huán)比較前值回落幅度最大；家具（環(huán)比-0.7%，-1.6pct）、電子（環(huán)比-0.8%，-0.3pct）、建材（環(huán)比-0.4%，-1.7pct）環(huán)比都負(fù)增長(zhǎng)。加油站（環(huán)比-1.4%，前值-5.2%）跌幅較前值收窄，但連續(xù)三個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)。
美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率持續(xù)明顯低于“平均水平”、消耗2020-2021年間積累的“超額儲(chǔ)蓄”——8月份美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率3.5%（季調(diào)后），持平7月值、明顯低于2010-2019年間的平均水平（超過(guò)7%）——今年1-8月美國(guó)居民共“消耗”過(guò)去兩年累積的超額儲(chǔ)蓄近4300億美元；目前“存量”的超額儲(chǔ)蓄仍有2.1萬(wàn)億美元。
通脹居高不下，“真實(shí)收入”繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。今年8月美國(guó)居民總收入同比增速3.9%（其中工資增長(zhǎng)拉動(dòng)4.9個(gè)百分點(diǎn)，而轉(zhuǎn)移支付拖累1.6個(gè)百分點(diǎn)）；總支出同比增長(zhǎng)8.3%，為年初以來(lái)的最低值。盡管支出增速有所回落（或受高通脹影響，消費(fèi)意愿受限），但仍明顯高于收入增速。美國(guó)9月CPI同比回落至8.2%（8月為8.3%），無(wú)論以總收入增速、還是非農(nóng)薪資同比增速衡量，“實(shí)際收入”同比仍負(fù)增長(zhǎng)（以8月非農(nóng)薪資增速-當(dāng)月通脹增速衡量，同比-3.2%）。
9月美國(guó)制造業(yè)景氣度（ISMPMI）較前值進(jìn)一步下行，新訂單PMI大幅下降（47.1%，-4.2pct）、而原材料庫(kù)存上行（55.5%，+2.4pct），反映“隱性庫(kù)存”仍然高企；而耐用品及實(shí)物消費(fèi)減速趨勢(shì)較為明顯、需求趨弱。隱性庫(kù)存較高+需求減速之下，全球主要制造業(yè)出口國(guó)外貿(mào)下行壓力可能進(jìn)一步加大。
零售消費(fèi)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)持平于113左右；美債10年期利率從3.88%上行到3.98%；——如我們?cè)?0月14日《美國(guó)9月CPI：短期無(wú)喘息》中所述，盡管總需求減速，但目前美聯(lián)儲(chǔ)專注于控制通脹，在超預(yù)期的9月非農(nóng)及CPI數(shù)據(jù)連續(xù)發(fā)布后，聯(lián)邦利率期貨數(shù)據(jù)顯示美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議加息75BP幾乎“成為定局”；我們認(rèn)為，如果下個(gè)月非農(nóng)和CPI數(shù)據(jù)仍然較強(qiáng)的話，12月份再加息75bp的可能性也明顯上升，短期內(nèi)加息或“無(wú)喘息”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：利率上行、高通脹壓制總需求；美國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)快減速。
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