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近期日元兌美元匯率快速走弱，逼近150關(guān)口。央行干預(yù)也收效甚微。今年日元兌美元已下跌23%，貶值幅度為1972年有記錄以來最大。本文從日元走勢入手，分析其成因、影響、事態(tài)可能的演變、及其對日本本國政策和全球金融市場的影響。
　　1、日元為何如此弱勢？
　　首先，日本央行逆勢堅(jiān)持超寬松貨幣政策，尤其在5月后美日、及其他國家相對日本利差不斷擴(kuò)大，直接觸發(fā)日元快速貶值。
　　此外，日本基本面走弱也是導(dǎo)致日元貶值的重要原因，尤其是能源危機(jī)日本貿(mào)易條件迅速惡化、貿(mào)易逆差擴(kuò)大，日元兌一籃子貨幣也明顯走弱。
　　2、日元快速貶值意味著什么？
　　與直覺不同的是，日元快速貶值對提振出口可能收效甚微——這可能主要受其出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響。
　　貨幣大幅貶值加大本國通脹壓力。8月日本CPI觸及3%，為2014年10月以來高點(diǎn)，同時(shí)，通脹壓力由點(diǎn)及面已經(jīng)呈現(xiàn)全面通脹的態(tài)勢。
　　日本央行“逆行”的貨幣政策，可能加劇美元兌日元、以及兌亞太一籃子貨幣升值的壓力。
　　日本國債市場在“失去活力”——日本央行持有本國國債比例不斷上升，而市場活躍度大幅下降。近期日本10年期國債市場一度連續(xù)數(shù)日無成交，顯示市場對國債定價(jià)有較大質(zhì)疑。
　　3、日本央行是否能長期堅(jiān)持收益率曲線控制（YCC）？ 
　　首先，隨著美日利差越大，日本央行堅(jiān)持收益率YCC會面臨更大的挑戰(zhàn)。
　　其次，即使短期YCC能夠堅(jiān)持，長期也較難維持。如我們在《日本收益率曲線控制還能堅(jiān)持多久？》(2022/7/11)中分析，不排除2023年日本通脹率達(dá)到4%-5%的可能性。彼時(shí)YCC的社會壓力或即將更高。
　　4、如YCC不可持續(xù)，日本央行可能如何放松收益率曲線控制，市場影響幾何？
　　日央行（BOJ）可能會選擇分步驟調(diào)整、退出YCC，可能的調(diào)整時(shí)點(diǎn)是明年初。日本央行第一步可能是拓寬YCC目標(biāo)收益率區(qū)間至+/- 50個(gè)基點(diǎn)之間。較為可能時(shí)點(diǎn)是明年1月17-18日的議息會議。
　　日本央行是否、如何退出YCC、仍是全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)的“尾部風(fēng)險(xiǎn)事件”，可能影響包括：1）抬升全球國債收益率，但日元一開始未必升值；因?yàn)椤坝锌刂啤钡胤砰_YCC，反而可能先引發(fā)歐洲、美國等發(fā)達(dá)國家長期國債利率上升更多；所以，2）全球長債利率是否見頂仍存不確定性；3）海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、尤其是無現(xiàn)金流資產(chǎn)表現(xiàn)可能繼續(xù)承壓。
　　值得注意的是，近期英國國債市場的動蕩提醒我們，長期國債作為流動性較好的抵押物，可能成為很多隱性金融杠桿的底層資產(chǎn)?？紤]到日本實(shí)行零利率的時(shí)間比較長，泡沫性質(zhì)較“剛性”，0利率日元終結(jié)帶來的“蝴蝶效應(yīng)”可能涉及面比預(yù)期更廣，還需要謹(jǐn)慎對待。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：日本政策反應(yīng)滯后超預(yù)期，美元超預(yù)期走強(qiáng)。