>> 華泰證券-策略周報(bào)：反彈中的最大公約數(shù)方向-221016
| 上傳日期： |
2022/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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雙底形態(tài)行情的小反彈期，關(guān)注反彈中的最大公約數(shù)方向
節(jié)后一周市場(chǎng)以“V”型走勢(shì)小幅收漲、后半周成交量顯著回暖，9月社融總量超Wind一致預(yù)期+新增中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)改善是拐點(diǎn)信號(hào)，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)力為美暫停對(duì)部分東南亞光伏組件征收反傾銷關(guān)稅、創(chuàng)新醫(yī)療器械集采政策緩和等，市場(chǎng)缺少明確主線，表現(xiàn)居前的行業(yè)（醫(yī)藥生物、TMT、農(nóng)林牧漁等）多為業(yè)績(jī)視角切換的右側(cè)品種。外圍β風(fēng)險(xiǎn)與A股底部信號(hào)持續(xù)對(duì)壘，中線A股或繼續(xù)夯實(shí)雙底形態(tài)，但市場(chǎng)情緒修復(fù)下短線或進(jìn)入小反彈期，賠率+勝率雙重考量≈估值、倉(cāng)位、擁擠度均不高的洼地品種與業(yè)績(jī)視角切換品種的最大公約數(shù)方向，建議關(guān)注銀行/非銀/地產(chǎn)/家電/農(nóng)業(yè)/醫(yī)美/通信。
大勢(shì)：反彈已啟動(dòng)，反轉(zhuǎn)欠火候
10.10《沿盈利視角切換做交易》提出，4.26來A股雙底已經(jīng)滿足多個(gè)底部信號(hào)，處于高性價(jià)比區(qū)間，短線或有小反彈期，中線A股或繼續(xù)夯實(shí)雙底形態(tài)，持續(xù)強(qiáng)勢(shì)反轉(zhuǎn)仍需等待：①DDM模型三因子看，市場(chǎng)流動(dòng)性拐點(diǎn)（外圍風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)調(diào)整尚未到位）及企業(yè)盈利彈性（Q3全A非金融盈利或環(huán)比弱修復(fù)）尚不具備，但9月新增中長(zhǎng)期貸款增速修復(fù)，對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利弱修復(fù)情況邊際有所改善；②上周市場(chǎng)日均成交額環(huán)比回升37%，距15年（+81%）、18年（+68%）市場(chǎng)底部量能回升幅度仍有差距；③板塊估值分化程度仍在高位，類比05/12/18年(企業(yè)盈利同為U型底)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整尚不充分。
9月社融：總量超預(yù)期，結(jié)構(gòu)亦改善
9月新增社融同比超預(yù)期（Wind一致預(yù)期）回升，政策性金融發(fā)力+基建資金集中投放下企業(yè)貸款、非標(biāo)融資同比多增，是社融主要支撐項(xiàng)。結(jié)構(gòu)上，居民與企業(yè)融資同比均繼續(xù)改善、對(duì)社融總量拖累進(jìn)一步減弱，居民短期貸款增速降幅大幅收窄→地產(chǎn)外可選消費(fèi)需求繼續(xù)回暖，居民中長(zhǎng)期貸款在低基數(shù)效應(yīng)下同比僅少增，反映房?jī)r(jià)下滑預(yù)期仍抑制居民加杠桿意愿；扣除地產(chǎn)開發(fā)貸后的企業(yè)部門中長(zhǎng)期貸款繼續(xù)弱復(fù)蘇。9月新增中長(zhǎng)貸增速環(huán)比繼續(xù)改善（環(huán)比+9pct），對(duì)應(yīng)A股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)頂夯實(shí)，反映企業(yè)盈利修復(fù)彈性仍較弱但邊際有所改善；M1-M2差值擴(kuò)張反映資金活化程度有所回升。
三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告：新能源車、儲(chǔ)能等板塊Q3業(yè)績(jī)高增
A股三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示出兩大趨勢(shì)：一是全A盈利增速回升（基于披露預(yù)告公司），Q2盈利底確認(rèn)；二是上中下游板塊業(yè)績(jī)差異收窄，下游消費(fèi)業(yè)績(jī)修復(fù)顯著：①中下游企業(yè)訂單修復(fù)是Q3業(yè)績(jī)修復(fù)的主旋律，驅(qū)動(dòng)力由價(jià)升切換至量增，②上游資源、中游制造產(chǎn)能釋放節(jié)奏在22Q3有所加速，如光伏、鋰電池（鋰鹽、電極材料）、煤炭等，③部分中游制造行業(yè)仍受疫情影響，訂單交付周期拉長(zhǎng)、凈利率下降，但未出現(xiàn)取消訂單、砍單現(xiàn)象，賽道行業(yè)如新能源車、儲(chǔ)能等下游訂單仍旺盛，④電力企業(yè)普遍受益于結(jié)算電價(jià)上升，22Q3利潤(rùn)率環(huán)比有所改善，⑤下游消費(fèi)需求22Q3穩(wěn)步修復(fù)。
配置：10月加配大金融+大消費(fèi)
截至10.15，全A僅有294家公司披露業(yè)績(jī)預(yù)告，披露率處于自2010年來同期較低水平，業(yè)績(jī)預(yù)告顯示儲(chǔ)能、新能源車、醫(yī)藥、養(yǎng)殖等相關(guān)板塊業(yè)績(jī)?cè)鏊倩蜉^優(yōu)。10月中下旬市場(chǎng)將進(jìn)入三季報(bào)集中披露期，這一階段投資者盈利視角也往往向次年切換，建議沿盈利視角切換做交易，綜合考慮切換次序（歷史看金融、消費(fèi)業(yè)績(jī)視角最先切換）、Q4催化劑（Q4公募穩(wěn)排名→金融、雙11大促→消費(fèi)）、業(yè)績(jī)趨勢(shì)（Q3業(yè)績(jī)有望出現(xiàn)拐點(diǎn)或環(huán)比繼續(xù)回升）、估值、對(duì)外需風(fēng)險(xiǎn)和美債利率風(fēng)險(xiǎn)的敏感度（受外需下行風(fēng)險(xiǎn)拖累小）及交易擁擠度和倉(cāng)位情況，建議關(guān)注銀行/非銀/地產(chǎn)/家電/農(nóng)業(yè)/醫(yī)美/通信。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期；內(nèi)需復(fù)蘇不及預(yù)期。
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