>> 華泰證券-策略專題研究：從三類底部信號(hào)看港股反彈與反轉(zhuǎn)-221018
| 上傳日期： |
2022/10/19 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點(diǎn)：港股具備一定底部特征，短線或有反彈、反轉(zhuǎn)等待內(nèi)外拐點(diǎn)
歷史上，港股一輪大級(jí)別牛熊周期持續(xù)時(shí)間約6-7年，上一輪底部距今已6年半，當(dāng)前恒生指數(shù)創(chuàng)近10年新低，且成交量持續(xù)萎縮，具備一定底部特征。從基本面/估值面/情緒面上看：1）自上而下，預(yù)計(jì)1H22為業(yè)績(jī)底，但自下而上看盈利預(yù)測(cè)和中觀景氣拐點(diǎn)尚未現(xiàn)；2）恒指估值進(jìn)入“擊球區(qū)”，但聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向前仍受美元+美債利率上行風(fēng)險(xiǎn)雙重制約；3）破凈個(gè)股占比、AH溢價(jià)等情緒指標(biāo)發(fā)出底部信號(hào)，政策預(yù)期提振市場(chǎng)情緒。港股短線或有反彈，但反轉(zhuǎn)仍需等待內(nèi)外拐點(diǎn)；底部震蕩階段建議高股息低波動(dòng)+低PEG啞鈴型配置，并關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期改善的醫(yī)藥生物/傳媒/食品飲料/計(jì)算機(jī)等。
基本面：自上而下，預(yù)計(jì)1H22為業(yè)績(jī)底，金融和互聯(lián)網(wǎng)基本面底部待夯實(shí)
自上而下，根據(jù)PPI同比、工業(yè)增加值同比擬合，預(yù)計(jì)恒生綜指1H22為業(yè)績(jī)底，22年全年凈利增速轉(zhuǎn)正（+14%）。自下而上，基本面拐點(diǎn)還不是很清晰，恒指12個(gè)月前向EPS仍處在21年6月以來的下修周期中；從兩大權(quán)重板塊金融（市值占比30%）和互聯(lián)網(wǎng)（16%）中觀景氣指標(biāo)上看，銀行量（中長(zhǎng)期貸款）邊際改善，但價(jià)（貸款利率）承壓、資產(chǎn)質(zhì)量或有波動(dòng)；券商投行業(yè)務(wù)受益于IPO回暖，但成交額萎縮、投資收益下滑拖累業(yè)績(jī)；保險(xiǎn)負(fù)債端保費(fèi)收入同比回升，資產(chǎn)端國(guó)債利率、滬深300拐點(diǎn)尚不明確；移動(dòng)游戲收入2Q22同比轉(zhuǎn)負(fù)，王者榮耀活躍人數(shù)同比底部回升。
估值面：恒生指數(shù)估值進(jìn)入“擊球區(qū)”，但聯(lián)儲(chǔ)加息“喘息”前受制約
估值維度，當(dāng)前恒生指數(shù)估值落入機(jī)會(huì)區(qū)間，恒生科技調(diào)整至上市以來均值附近。恒生指數(shù)、恒生科技PETTM分別位于近10年1.0%、40.5%分位數(shù)，橫向看恒生指數(shù)在全球權(quán)益資產(chǎn)中較便宜，PB-ROE折價(jià)率26.4%，但仍低于2008年以來中位數(shù)29.0%，隱含下行空間約2.6%。歷史上，PPI同比和美元指數(shù)對(duì)恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)解釋力度較高（21年后受互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管政策影響），我們測(cè)算當(dāng)前合理風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約11.6%，預(yù)計(jì)年底高位回落；實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（8.5%）偏低體現(xiàn)美債收益率上升影響，也反映國(guó)內(nèi)庫(kù)存周期下行、美元指數(shù)上行壓力或未被充分定價(jià)，聯(lián)儲(chǔ)加息“喘息”前估值仍有調(diào)整壓力。
情緒面：多重指標(biāo)發(fā)出底部信號(hào)，政策預(yù)期提振市場(chǎng)情緒
多重指標(biāo)發(fā)出底部信號(hào)：1）破凈個(gè)股占比：破凈個(gè)股占比雙頂與市場(chǎng)雙底形態(tài)對(duì)應(yīng)，當(dāng)前已創(chuàng)近5年新高；2）AH溢價(jià)/新經(jīng)濟(jì)龍頭AH溢價(jià)：恒生AH溢價(jià)指數(shù)高位上行，南下資金凈流入回升；以PEG衡量，消費(fèi)電子/云計(jì)算/半導(dǎo)體設(shè)備/生物制品/化學(xué)制藥等新經(jīng)濟(jì)板塊港股稀缺性龍頭的估值已經(jīng)顯著低于A股；3）回購(gòu)額：股票回購(gòu)規(guī)模增加是市場(chǎng)見底的信號(hào)之一，上周港股周度回購(gòu)額創(chuàng)新高，9月回購(gòu)額184.84億港元，創(chuàng)月度新高。隨著市場(chǎng)悲觀情緒釋放，美國(guó)9月CPI同比落地、FOMC貨幣政策會(huì)議表態(tài)偏鴿，疊加二十大重申“高質(zhì)量發(fā)展”提振市場(chǎng)情緒，港股短線或觸底反彈。
投資建議：日歷效應(yīng)偏正面，建議高股息低波動(dòng)+低PEG啞鈴型配置
根據(jù)日歷效應(yīng)，節(jié)后兩周資金回流、賺錢效應(yīng)改善，恒指上漲概率達(dá)71%，行業(yè)中可選消費(fèi)/金融/資訊科技占優(yōu)，主題板塊中新能源汽車/國(guó)內(nèi)零售等上漲概率高，中資保險(xiǎn)/國(guó)企改革/財(cái)富管理等大概率跑贏恒指。當(dāng)前多重底部信號(hào)顯示港股短線或有反彈，但反轉(zhuǎn)仍需等待內(nèi)外拐點(diǎn)。底部震蕩階段建議高股息低波動(dòng)+低PEG啞鈴型配置；另外，10月盈利視角向次年切換，關(guān)注業(yè)績(jī)預(yù)期改善的方向，中報(bào)至今22和23年業(yè)績(jī)Wind一致預(yù)期上調(diào)幅度居前的個(gè)股集中在醫(yī)藥生物/傳媒/食品飲料/計(jì)算機(jī)等行業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；聯(lián)儲(chǔ)收水力度超預(yù)期；模型失效風(fēng)險(xiǎn)。
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