>> 華泰證券-宏觀年度策略：消費(fèi)需求有所修復(fù)，地產(chǎn)周期溫和回升-221031
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2022/10/31 |
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華泰證券 |
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2023年中國(guó)宏觀展望
我們預(yù)計(jì)中國(guó)2022年4季度實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)大體持平于4%左右，2023年全年GDP實(shí)際增速回升至5.8%——低基數(shù)決定同比增長(zhǎng)高點(diǎn)可能在2023年2季度達(dá)到7%左右。2022年全年GDP實(shí)際增速預(yù)計(jì)3.3%。PPI回落或推動(dòng)2022年4季度名義GDP增長(zhǎng)降至5.3%，而預(yù)計(jì)2023全年名義GDP增長(zhǎng)6.8%。
我們本套預(yù)測(cè)隱含的政策路徑假設(shè)為：今年4季度促內(nèi)需、穩(wěn)地產(chǎn)市場(chǎng)的政策持續(xù)發(fā)力，但更重要的變量是，2023年疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響開(kāi)始下降，疫情對(duì)內(nèi)需增長(zhǎng)的影響可能大體消退。
2023年，增長(zhǎng)動(dòng)能可能出現(xiàn)“由外需向內(nèi)需”的明顯切換——2022年消費(fèi)和地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈降速為較大拖累。外需強(qiáng)+內(nèi)需弱的短期組合使貿(mào)易順差擴(kuò)大成為2022增長(zhǎng)的最大正貢獻(xiàn)項(xiàng)。隨著疫情影響減弱、地產(chǎn)低位企穩(wěn)，疊加海外增長(zhǎng)或陷入衰退，2023對(duì)增長(zhǎng)最大的正貢獻(xiàn)項(xiàng)或轉(zhuǎn)為消費(fèi)，預(yù)計(jì)社零同比增速可能由2022年的1-2%回升至10%左右、其中大眾消費(fèi)和體驗(yàn)式消費(fèi)增長(zhǎng)的彈性更大。同時(shí)，疫情影響減弱及政策持續(xù)“托舉”可能促使地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資溫和回升。預(yù)計(jì)地產(chǎn)銷(xiāo)售增長(zhǎng)2023年回升至5-10%之間，而投資增長(zhǎng)在明年上半年停止下行，下半年恢復(fù)至10-20%的同比正增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)明年CPI與PPI均回落，不對(duì)政策形成制約。CPI或?qū)慕衲甑?.2%降至1.9%。2023平均PPI或在0%左右、且不排除下半年月度PPI轉(zhuǎn)負(fù)的可能。我們預(yù)測(cè)隱含油價(jià)假設(shè)為明年均價(jià)93美元/桶，高點(diǎn)為100美元左右。
貨幣政策層面，預(yù)計(jì)流動(dòng)性繼續(xù)保持寬松，但利率下行空間不大，2023年降息可能性較低，央行主要逆周期工具可能是通過(guò)結(jié)構(gòu)性再貸款擴(kuò)容推升基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)，持續(xù)支持“新基建”及托底地產(chǎn)融資、交付及需求端的資金需求。預(yù)計(jì)2023年社融增長(zhǎng)8.5%（新增持平于30萬(wàn)億左右）、M2增長(zhǎng)9%。
2023年財(cái)政赤字可能被動(dòng)收縮、尤其是以實(shí)際完成中央+地方財(cái)政收支差衡量的“廣義財(cái)政赤字”。雖然中央預(yù)算赤字可能由2022年的2.8%小幅上升至3%，但2023年實(shí)際完成的中央+地方財(cái)政赤字額/率可能從2022年的12萬(wàn)億元、約10%GDP、收縮至2023年的9.5萬(wàn)億/7.3%GDP。其中，地方專(zhuān)項(xiàng)債額度可能大致持平，一般債有望同比擴(kuò)容。政策性銀行支持工具可能在2023年仍有存續(xù)額度，但總新增額度可能不及2022年。
基于對(duì)美元近期繼續(xù)“筑頂”、中期回落的判斷，預(yù)計(jì)人民幣短期震蕩，中期溫和修復(fù)。2022和2023年底人民幣兌美元匯率預(yù)測(cè)分別為7.28和6.98。
我們本套預(yù)測(cè)的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于外需下行、或疫情反復(fù)影響超預(yù)期。而在更為樂(lè)觀的情形下，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響也可能更早減弱。
2023年增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)由外需向內(nèi)需的轉(zhuǎn)化對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利在板塊間的切換。2022年，“泛外需”及能源板塊對(duì)企業(yè)盈利的貢獻(xiàn)較為突出，2023年，如果疫情影響有所消退，那么服務(wù)業(yè)和流動(dòng)人口就業(yè)和收入有望修復(fù)，對(duì)大眾消費(fèi)和體驗(yàn)式消費(fèi)的提振將較為明顯。此外，疫情對(duì)地產(chǎn)需求的影響減弱也將有助于地產(chǎn)周期筑底回升。所以，我們將密切跟蹤疫情邊際變化及地產(chǎn)銷(xiāo)售、投資先行指標(biāo)的走勢(shì)，以判斷周期企穩(wěn)的時(shí)點(diǎn)、力度、及受益行業(yè)。此外，外需走弱的速度及幅度、是預(yù)判總增長(zhǎng)及出口行業(yè)盈利下行風(fēng)險(xiǎn)的重要變量。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需下行、疫情反復(fù)影響超預(yù)期
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