>> 華泰證券-宏觀數(shù)據(jù)綜述月報(bào)：歐美通脹粘性超預(yù)期-221101
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2022/11/1 |
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華泰證券 |
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2022年10月海外宏觀月報(bào)
10月份，歐元區(qū)CPI和核心CPI創(chuàng)歷史新高，歐央行10月繼續(xù)“快加息”75bp、符合彭博一致預(yù)期。受9月美國(guó)CPI和三季度GDP數(shù)據(jù)超彭博一致預(yù)期刺激，彭博對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月加息概率和加息“終值”進(jìn)一步大幅上調(diào)——美元流動(dòng)性仍然偏緊，美元指數(shù)小幅回調(diào)、美債利率持續(xù)上行，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓。增長(zhǎng)和通脹表現(xiàn)方面，美國(guó)通脹韌性仍在，而歐洲通脹壓力繼續(xù)上行；歐美總需求和全球外貿(mào)指標(biāo)繼續(xù)承壓。11月份，我們關(guān)注歐洲能源危機(jī)的進(jìn)一步演變，以及美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC的表態(tài)。
10月份，歐元區(qū)央行繼續(xù)加息75bp，持平彭博一致預(yù)期。雖然歐央行行長(zhǎng)拉加德對(duì)增長(zhǎng)的表述偏悲觀：3季度歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)顯著放緩（slowed significantly）,通脹（inflation remains far too high），但考慮到能源價(jià)格底部抬升疊加供應(yīng)瓶頸導(dǎo)致歐元區(qū)通脹粘性較強(qiáng)，作為單一目標(biāo)制央行，我們預(yù)計(jì)歐央行可能持續(xù)偏鷹。目前期貨價(jià)格隱含其12月份加息超過(guò)50%概率加息75bp，加息終值可能到3%。受美國(guó)9月CPI數(shù)據(jù)超過(guò)彭博一致預(yù)期以及三季度GDP數(shù)據(jù)好于預(yù)期刺激，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC加息預(yù)期進(jìn)一步上升，目前聯(lián)邦利率期貨隱含11月至少加息75bp，同時(shí)對(duì)美國(guó)本輪加息周期“利率終值”的預(yù)期進(jìn)一步上調(diào)。如我們?cè)凇堵?lián)儲(chǔ)本輪加息“終點(diǎn)”仍可能高于5%》（2022/10/24）中所述，美聯(lián)儲(chǔ)短期可能維持快加息節(jié)奏及鷹派的立場(chǎng)，目前還不具備明顯放緩加息加息步伐的條件。
美元流動(dòng)性邊際緩解但仍然偏緊，美債利率中樞維持高位：截至10月28日，美元指數(shù)收于110.7、近一個(gè)月跌1.81%，但仍處高位。美元10月份對(duì)人民幣/日元的分別升值2.3%和1.4%。聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)縮表，且短期加息幅度（預(yù)期）進(jìn)一步上修，加大美元流動(dòng)性“沖擊”，10月份，美債10年期利率升至4.25%、收于4.02%（10月28日），近一個(gè)月上行5bp。德國(guó)10年期國(guó)債利率近一個(gè)月上行3bp至2.13%。
美國(guó)9月通脹表現(xiàn)超預(yù)期，歐日通脹壓力繼續(xù)加大。美國(guó)9月CPI環(huán)比+0.4%（彭博一致預(yù)期0.2%；前值+0.1%），核心通脹、租金價(jià)格漲幅粘性仍較強(qiáng)；9月歐元區(qū)HICP同比突破9.9%，創(chuàng)歷史新高、日本CPI同比增速上行錄得3%。美國(guó)薪資和租金等粘性因素環(huán)比持續(xù)為正，短期難言見頂。通脹持續(xù)“粘性”將強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)。
美國(guó)部分地產(chǎn)指標(biāo)、全球外貿(mào)領(lǐng)先指標(biāo)走弱。歐元區(qū)PMI繼續(xù)創(chuàng)下2020年6月以來(lái)新低。歐元區(qū)10月制造業(yè)PMI錄得46.6，較前值繼續(xù)下行1.8個(gè)百分點(diǎn)，美國(guó)制造業(yè)PMI（-2.1pct）和英國(guó)（-2.6pct）PMI也出現(xiàn)下滑。
美國(guó)居民儲(chǔ)蓄率繼續(xù)低于歷史“平均水平”，消耗2020-2021年間積累的“超額儲(chǔ)蓄”；剔除通脹因素，“真實(shí)收入”繼續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，往前看，美國(guó)居民消費(fèi)可能逐漸“后勁不足”。美國(guó)地產(chǎn)銷售、開工等指標(biāo)繼續(xù)同比下跌，美國(guó)9月新屋銷售（3個(gè)月移動(dòng)平均）同比下跌15%、新屋開工同比-7%（前值-6%），10月份抵押貸款申領(lǐng)量同比下跌22%（前值-17%）。全球外貿(mào)領(lǐng)先指標(biāo)繼續(xù)走弱——韓國(guó)9月份出口同比2.7%（連續(xù)6個(gè)月逆差），而10月前20天出口持續(xù)為負(fù)。
10月份整月，隨著美元流動(dòng)性開始回調(diào)+增長(zhǎng)走弱預(yù)期疊加下，大宗商品價(jià)格分化。WTI（+11%）&布倫特（+7%）油價(jià)上漲，天然氣價(jià)格下跌。但隨著秋冬季取暖季到來(lái)時(shí)，能源價(jià)格波動(dòng)性的可能會(huì)進(jìn)一步上升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：俄烏地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇供應(yīng)鏈沖擊，歐美金融條件加快收緊。
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