>> 華泰證券-策略周報：低位深挖主題，把握結(jié)構(gòu)性反彈-221106
| 上傳日期： |
2022/11/7 |
大小： |
931KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點(diǎn)：低位深挖主題，把握結(jié)構(gòu)性反彈
內(nèi)外宏觀拐點(diǎn)未現(xiàn)，或繼續(xù)壓制指數(shù)表現(xiàn)，10月以來呈“W”型震蕩。市場情緒觸底回升背景下，估值擁擠度雙低+戰(zhàn)略安全主題催化行業(yè)的結(jié)構(gòu)性反彈主線同樣清晰。前瞻視角，宏觀敏感度不高且有政策催化的低位板塊反彈仍有參與價值，行業(yè)配置圍繞三主線：1）戰(zhàn)略安全主題中的機(jī)械（工控/工業(yè)自動化）、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)），美國中期選舉或強(qiáng)化其自主可控邏輯；2）當(dāng)前仍處洼地，超跌回補(bǔ)邏輯下空間仍較大的醫(yī)藥/醫(yī)美（中上游）/農(nóng)業(yè)；3）長期高景氣共識強(qiáng)，當(dāng)前仍具備性價比的智能汽車零部件。
A股：情緒修復(fù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)機(jī)已現(xiàn)，全面走強(qiáng)或仍需等待
指數(shù)層面，國內(nèi)線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚未見彈性、地產(chǎn)銷售仍在筑底、外需回落壓力漸顯，海外聯(lián)儲緊縮情緒影響漸弱但流動性沖擊仍在，9月至今，北向資金凈流出645億元，對大盤成長風(fēng)格拖累最大。此外，我們追蹤的底部信號中產(chǎn)業(yè)資本凈增持尚不具持續(xù)性，全面右側(cè)行情仍需等待。結(jié)構(gòu)層面，9.30全A情緒指數(shù)運(yùn)行至-2X標(biāo)準(zhǔn)差以下的底部區(qū)間（與2022.4.26及2015.7.10相當(dāng)），10.11起曙光漸顯，宏觀敏感度較低的估值低位+倉位擁擠度低位雙低品種演繹超跌回補(bǔ)（如醫(yī)藥）→戰(zhàn)略安全主題擴(kuò)散（如部分TMT）→強(qiáng)政策預(yù)期催化（如消費(fèi)者服務(wù)、汽車、傳媒）的反彈行情。
美股：加息落地，風(fēng)險仍未出清
聯(lián)儲加息落地，會后信號多空交織，當(dāng)日美股轉(zhuǎn)漲后收跌。更廣義的通脹錨下，博弈轉(zhuǎn)向或仍為時過早，12月是更好的觀測時點(diǎn)。聯(lián)儲緊縮壓縮估值，當(dāng)前標(biāo)普500 PETTM僅19.5x，處于10年來低位（27%分位），但由于10年期美債的大幅上行，當(dāng)前標(biāo)普500的風(fēng)險溢價僅0.88%，處于滾動3年-2X標(biāo)準(zhǔn)差以下的絕對低位，且今年下半年以來，標(biāo)普500風(fēng)險溢價并未隨制造業(yè)PMI回落而走高。當(dāng)前，美股盈利預(yù)期增速由6.3的10.4%下修至11.4的5.9%，絕對值仍不低，美股相對美債估值或仍未充分反映經(jīng)濟(jì)增長放緩導(dǎo)致企業(yè)盈利增長放緩的風(fēng)險。估值下修難言見底。
主題投資：中期選舉或進(jìn)一步催化自主可控
11.8美國中期選舉將至，民調(diào)顯示共和黨大概率掌控眾議院，參議院仍有懸念，形成分裂國會概率較大。宏觀層面，分裂國會可能意味著更少的財政支持以及隨之更大的衰退風(fēng)險，對于聯(lián)儲影響有限。外交上，分裂國會的內(nèi)政阻力更大，或?qū)е旅芡庖?，對華更為鷹派，若共和黨控制國會，或更側(cè)重關(guān)稅等“直接性打擊”。之于A股，從日歷效應(yīng)看，2010年來，形成分裂國會或控制權(quán)反轉(zhuǎn)的情形下，A股上游資源超額收益表現(xiàn)最弱、必選消費(fèi)最優(yōu)，TMT內(nèi)部分化，軟件優(yōu)于硬件。風(fēng)險事件潛在擾動或強(qiáng)化自主可控（2014及2018中期選舉后20個交易日內(nèi)均為正超額收益）。
配置建議：洼地反彈+戰(zhàn)略安全概念+長期景氣共識
內(nèi)外宏觀壓制未解，A股尚不具備全面走強(qiáng)條件，但結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)機(jī)已經(jīng)出現(xiàn)，繼續(xù)在宏觀敏感度較低的洼地品種中挖掘，圍繞三主線配置：1）工控/信創(chuàng)等擁擠度不高的自主化方向；2）當(dāng)前仍處洼地，超跌回補(bǔ)邏輯下空間仍較大的醫(yī)藥/醫(yī)美（中上游）/農(nóng)業(yè)；3）長期高景氣共識強(qiáng)，當(dāng)前仍具備性價比的智能汽車零部件。
風(fēng)險提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險超預(yù)期。
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