>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：聯(lián)儲(chǔ)如期加息75bp但抬升預(yù)期終值-221103
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2022/11/4 |
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華泰證券 |
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11月3日FOMC點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間11月3日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)11月FOMC決議加息75個(gè)基點(diǎn)、基準(zhǔn)利率升至3.75%-4%區(qū)間，但溝通上繼續(xù)強(qiáng)化鷹派信號(hào)——這是繼6月、7月和9月后，連續(xù)第四次會(huì)議加息75bp，并暗示12月可能放緩加息速度至50bp，符合我們?cè)诤Ｍ饽甓日雇敦泿啪o縮效應(yīng)發(fā)酵，但通脹粘性猶存》（2022/10/31）中的預(yù)計(jì)；縮表方面暫維持月度950億美元（600億美元國(guó)債+350億美元MBS）的縮表規(guī)模。符合彭博一致預(yù)期。但聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)強(qiáng)化鷹派立場(chǎng)：鮑威爾在記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)，抗通脹目標(biāo)“遠(yuǎn)未達(dá)成”，可預(yù)見的未來(lái)沒有停止加息（pause）的計(jì)劃、利率終值可能超預(yù)期，且利率會(huì)在較“緊”水平維持相當(dāng)一段時(shí)間。議息決議公布后當(dāng)日，2年期美債利率升至4.61%、美元指數(shù)沖破112；標(biāo)普500及納斯達(dá)克綜指日內(nèi)下跌超2.5%。10年期美債利率從4.04%升至4.10%。
鮑威爾在講話中，繼續(xù)“開宗明義”強(qiáng)調(diào)聯(lián)儲(chǔ)控通脹的目標(biāo)、強(qiáng)調(diào)仍需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持“限制性的政策立場(chǎng)”（maintaining a restrictive stanceof policy）。通脹和勞工市場(chǎng)方面，鮑威爾認(rèn)為目前通脹水平（9月核心PCE同比5.1%）仍遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)2%的通脹目標(biāo)，勞工市場(chǎng)仍然極度緊張，失業(yè)率降至50年以來(lái)低點(diǎn)，并且至今未看到實(shí)質(zhì)性的放松（don't see the casefor real softening just yet）。同時(shí)，鮑威爾認(rèn)為增長(zhǎng)可能繼續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)軟著陸的可能性下降（the path has narrowed），但增長(zhǎng)的下行不足以制約聯(lián)儲(chǔ)的緊縮步伐，經(jīng)濟(jì)增速在一段時(shí)間內(nèi)低于趨勢(shì)增長(zhǎng)水平是降低通脹的必要條件（require a sustained period of below-trend growth）。
加息路徑和加息“終值”方面，聯(lián)儲(chǔ)表達(dá)了12月放緩加息幅度的意愿（slowthe pace of increases），但聯(lián)儲(chǔ)目前沒有停止加息步伐，而政策利率“終值”可能會(huì)高于此前預(yù)期（higher than previously expected），總體基調(diào)仍比市場(chǎng)預(yù)期鷹派。雖然鮑威爾為美聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC放緩加息至50基點(diǎn)預(yù)留了空間。鮑威爾強(qiáng)調(diào)，目前通脹仍然遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可接受范圍，壓低核心通脹至2%以內(nèi)仍是首要任務(wù)，鮑威爾強(qiáng)調(diào)加息“終值”高于此前預(yù)期進(jìn)一步淡化了市場(chǎng)對(duì)“加息終點(diǎn)將至”的憧憬，以鞏固金融條件收緊的“降通脹效應(yīng)”。目前談加息結(jié)束還“為時(shí)尚早”（premature to be thinking about pausing）。
本次美聯(lián)儲(chǔ)加息75bp以及鮑威爾所強(qiáng)調(diào)的未來(lái)加息終值的提高符合我們的預(yù)期，而往前看，12月是否放緩加息節(jié)奏至50基點(diǎn)也仍有變數(shù)。如我們?cè)凇堵?lián)儲(chǔ)本輪加息“終點(diǎn)”仍可能高于5%》（2022/10/24）中所述，美聯(lián)儲(chǔ)2022年底可能不會(huì)宣布加息結(jié)束（即最終利率可能高于5%）。雖然鮑威爾為12月降低加息幅度預(yù)留了空間，但市場(chǎng)反映12月仍有加息超過(guò)50bp的可能性（圖表1）。因?yàn)榫C合看聯(lián)儲(chǔ)的表述，12月加息節(jié)奏具體將取決于11月勞工市場(chǎng)的供需關(guān)系是否仍然緊張以及核心通脹是否持續(xù)上行。一方面，反映勞工市場(chǎng)供需關(guān)系的美國(guó)非農(nóng)職位空缺數(shù)與失業(yè)人口之比處在2000年以來(lái)的歷史高位，顯示目前勞動(dòng)市場(chǎng)仍偏緊。另一方面，核心通脹高點(diǎn)可能出現(xiàn)在明年1季度甚至更晚。短期美聯(lián)儲(chǔ)仍不具備“中性化”的條件，我們預(yù)計(jì)加息會(huì)持續(xù)至明年1季度，最終利率高點(diǎn)可能在5.25%。
往前看，美元流動(dòng)性收緊的局面可能短期難以緩解、長(zhǎng)債利率也難言見頂。如我們?cè)凇稙槭裁炊唐诿涝臅?huì)加劇》（2022/9/06）所提出的、導(dǎo)致美元短缺的周期和結(jié)構(gòu)性因素均未實(shí)質(zhì)緩解。美債利率方面，短端利率可能會(huì)進(jìn)一步被迫抬升，而長(zhǎng)端利率或?qū)?huì)波動(dòng)一段時(shí)間。如果日本后續(xù)調(diào)整YCC，包括美國(guó)長(zhǎng)端利率在內(nèi)的全球國(guó)債市場(chǎng)都可能面臨震蕩走勢(shì)、難言見頂。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)薪酬增長(zhǎng)快于預(yù)期，地緣政治沖突升級(jí)。
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