>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：解析10月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
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華泰證券 |
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2022年10月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)點評
11月15日統(tǒng)計局發(fā)布10月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)。部分受到出口需求回落拖累、工業(yè)生產(chǎn)增長放緩；零售增長轉(zhuǎn)負；基建投資保持較快增長；但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面仍在筑底。總體而言，10月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)增長政策需進一步加力增效。我們將重點關注近期穩(wěn)地產(chǎn)與促消費相關政策的落地執(zhí)行效果，以判斷內(nèi)需增長筑底回升的時點與力度。
工業(yè)：生產(chǎn)增速放緩、出口相關行業(yè)增速繼續(xù)下行
2022年10月工業(yè)增加值同比增速從9月的6.3%回落至5.0%，與Wind一致預期基本持平，去年同期“能耗雙控”低基數(shù)效應仍有一定支撐。但10月工業(yè)增加值月環(huán)比折年增長率為4%，對比上月的10.6%增長明顯放緩。
受出口回落及外部擾動的影響，工業(yè)生產(chǎn)增速回落，去年的低基數(shù)效應仍有一定支撐。下游行業(yè)中汽車制造增加值同比增速持續(xù)回落，但仍保持高位。10月汽車行業(yè)生產(chǎn)同比增速從9月的23.7%進一步回落至18.7%，增長仍較為強勁，對整體工業(yè)增加值同比增速的貢獻約1.4個百分點，但貢獻率較9月進一步下行。去年同期受“能耗雙控”影響較大的黑色及化工行業(yè)同比增速維持高位，分別為10.2%和9.8%，但較上月下行0.4、2.3個百分點；而金屬、橡膠同比增速仍然疲軟、較上月進一步下行至-3.1%/-0.8%。此外，電氣機械保持較快增長，同比增速上行至16.3%、通用設備、專用設備同比增速回落，部分受海外需求走弱的拖累。
產(chǎn)量上，10月鋼材、生鐵、水泥等工業(yè)原材料產(chǎn)量同比增速回落，邊際受到基建增速回落壓制。此外，工業(yè)機器人產(chǎn)量增速也小幅下行至14.4%，機床同比降幅有所收窄而集成電路的降幅進一步走闊，與制造業(yè)投資降速的趨勢吻合。10月汽車產(chǎn)量同比增速從9月的25.4%大幅放緩至8.6%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增速也從110%放緩至84.8%。10月發(fā)電量同比增速為1.3%，較上月的-0.4%小幅回升（圖表1和3）；手機產(chǎn)量同比增速持續(xù)回升，從9月的-0.6%上行至6.5%。
消費：餐飲、地產(chǎn)相關消費增長持續(xù)低迷、汽車銷售增速大幅回落
10月社會消費品零售總額名義同比增速從9月的2.5%回落至-0.5%，不及Wind一致預期（1.7%）、汽車、地產(chǎn)相關消費、及線下體驗式消費為主要拖累。10月食品和飲料消費同比增長分別為8.3%/4.1%，較上月小幅回落0.2/0.8個百分點，或受到“雙十一”虹吸效應的影響，必選消費中日用品、服裝鞋帽消費同比增速較上月回落7.8/7.0個百分點，可選消費中家用電器、通訊器材等高價消費品所受影響更為明顯，同比增速分別下行8.0/14.7個百分點至-14.1%/-8.9%。汽車零售同比增速較上月大幅回落10.3個百分點，同比增速3.9%，拖累零售增長。此外，或受外部擾動，餐飲收入同比降幅走闊至-8.1%，較上月回落6.4個百分點。地產(chǎn)周期低迷對相關消費品持續(xù)拖累：10月家具和建筑建材零售同比增速為-6.6%/-8.7%，對比上月為-7.3%/-8.1%（圖表2）。線上消費同比大幅回升至15.7%，可能受到今年天貓線上“雙十一”提前的影響，部分成交額或計入10月，但可能對11月零售額形成壓制。
投資：基建維持較高增速、地產(chǎn)周期仍待筑底
10月單月名義固定資產(chǎn)投資同比增速從上月的6.6%回落至5.0%（從年初至今5.8%的增速推算而得）。房地產(chǎn)投資同比跌幅再次走闊，制造業(yè)和基建投資同比均回落（圖表4）
1）基建投資保持較快增速：10月基建投資同比增速為12.8%，較上月的16.3%小幅回落。部分受去年同期較高基數(shù)的影響，財政對基建投資仍形成較強支撐。我們計算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)。今年1-10月基建投資累計同比增長11.4%。
2）制造業(yè)投資增速回落，當月同比增速從9月的10.7%回落至10月的6.9%。或受海外需求走弱拖累，10月出口金額同比增速也從9月的5.7%轉(zhuǎn)負為-0.3%。分行業(yè)看，食品、紡織、化工等行業(yè)投資當月同比增速有所回升，汽車行業(yè)投資當月同比增速回升至13.5%，較上月上行2.1個百分點。而受高基數(shù)及出口回落的影響，金屬制品、通用、專用設備增速均較上月下滑超10個百分點。
3）房地產(chǎn)投資、銷售增速降幅再次走闊，顯示地產(chǎn)基本面仍在筑底過程中，居民對收入、地產(chǎn)周期、及地產(chǎn)商信用風險的預期亟需改變。10月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速從上月的-12.1%下滑至-16.1%。從領先指標看10月房地產(chǎn)新開工面積同比增速-35.1%，對比9月的-44.4%有所改善，但很大程度上是低基數(shù)的提振（圖表5）；1-10月在建面積同比增速為-5.7%，較1-9月的-5.3%降幅持續(xù)擴大，10月完工面積同比降幅亦從上月-6%擴大至-9.4%。銷售端，房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額同比分別下降23.2%和23.7%，較9月的同比降幅16.2%和14.2%擴大，顯示地產(chǎn)周期仍面臨較大下行壓力。全國30大中城市的高頻數(shù)據(jù)顯示11月以來商品房銷售繼續(xù)走弱——11月1-13日30大中城市商品房銷售面積同比-23.16%（10月同口徑為-8.30%）。10月開發(fā)商資金來源同比增速為-26.7%，對比9月的-20.5%；分項中按揭貸款、自籌資金（包括股權和債券融資）的同比降幅均收窄。土地成交繼續(xù)冷清，10月土地成交
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