>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點(diǎn)評：點(diǎn)評央行3Q22貨幣政策執(zhí)行報(bào)告-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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分析結(jié)論：報(bào)告強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)增長力度，貨幣政策重心聚焦支持基建投資以及托舉地產(chǎn)周期。央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，加大穩(wěn)健貨幣政策的實(shí)施力度，尤其要發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用來有效支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及通過階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限來促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。如我們在《消費(fèi)需求有所修復(fù),地產(chǎn)周期溫和回升|2023年中國宏觀展望》(2022/10/31)中分析，預(yù)計(jì)貨幣政策將保持流動性寬松，并保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長，但利率下行空間不大，央行可能主要通過結(jié)構(gòu)性再貸款擴(kuò)容推升基礎(chǔ)貨幣增長，持續(xù)支持“新基建”及托底地產(chǎn)融資、交付及需求端的資金需求。
從貨幣政策總結(jié)、經(jīng)濟(jì)形勢判斷、短期政策取向、以及長期政策導(dǎo)向四個(gè)方面，我們對報(bào)告分析如下——
1、數(shù)據(jù)顯示，今年3季度廣義貨幣信貸“量”大體平穩(wěn)而“價(jià)”降，金融條件邊際寬松。與2季度相比，今年3季度加權(quán)平均貸款利率（WALR）季環(huán)比下行7個(gè)基點(diǎn)至4.34%，其中一般貸款利率以及個(gè)人房貸利率分別季環(huán)比下降11、28個(gè)基點(diǎn)至4.65%和4.34%，而票據(jù)融資利率小幅上行6個(gè)基點(diǎn)至1.92%，仍處于歷史較低水平（圖表2）。截至今年3季度末，M2同比增速從今年2季度末的11.4%回升至12.1%，而社融同比增速從今年2季度末的10.9%下降至10.6%（圖表3）；M2與社融同比增速之間的“剪刀差”從2季度末的0.5個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至3季度末的1.5個(gè)百分點(diǎn)，部分是由于銀行存貸差擴(kuò)大。針對這一現(xiàn)象，央行在專欄1中專門解釋存貸差擴(kuò)大是貨幣創(chuàng)造渠道多元化、以及宏觀政策協(xié)同發(fā)力加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的結(jié)果，并不是宏觀上儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的問題。此外，今年3季度超儲率環(huán)比持平于2季度的1.5%，顯示銀行間流動性保持大體充裕（圖表4）。
2、就國內(nèi)外增長/通脹走勢而言，央行提示全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，且海外通脹仍維持高位；國內(nèi)方面，央行表示穩(wěn)增長壓力加大，而通脹總體溫和，但警惕未來通脹反彈壓力（請見圖表1中與2季度相比，今年3季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的措辭變化）。報(bào)告表示，受主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮、地緣政治沖突、疫情蔓延、以及能源食品危機(jī)等多重因素拖累，全球經(jīng)濟(jì)增長動能承壓。由于海外通脹高位運(yùn)行、且粘性較強(qiáng)，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策可能延續(xù)收緊態(tài)勢，全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，同時(shí)央行高度警惕海外潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，包括海外資產(chǎn)價(jià)格大幅波動、房價(jià)回調(diào)、非銀機(jī)構(gòu)壓力加大、以及部分新興市場風(fēng)險(xiǎn)升溫。國內(nèi)增長方面，央行表示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)還不牢固，著重提及居民預(yù)防性儲蓄意愿上升抑制消費(fèi)復(fù)蘇以及擴(kuò)大投資面臨收益不足等問題，強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)增長力度。就國內(nèi)通脹形勢而言，央行預(yù)計(jì)年內(nèi)CPI將溫和上行、而PPI將低位運(yùn)行。但受外部輸入性通脹壓力、內(nèi)需回升帶來的滯后效應(yīng)、冬季豬肉價(jià)格反彈、春節(jié)錯(cuò)位、以及消費(fèi)動能釋放帶來的結(jié)構(gòu)性通脹壓力等因素影響，央行高度警惕未來通脹升溫的潛在可能性。
3、在周期性政策方面，央行強(qiáng)調(diào)加大穩(wěn)增長力度，保持流動性寬松、以及貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，政策重在支持基建投資以及托舉地產(chǎn)周期。央行分別在專欄2和3中總結(jié)了發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用來有效支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、以及通過階段性放寬部分城市首套住房貸款利率下限來促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的具體措施，顯示基建和地產(chǎn)是央行加大穩(wěn)增長力度的主要抓手。往前看，央行將繼續(xù)通過政策性開發(fā)性金融工具來拉動基建投資，并因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策來促進(jìn)地產(chǎn)需求的修復(fù)。
4、在結(jié)構(gòu)調(diào)整方面，央行將繼續(xù)通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具來加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域、三農(nóng)、小微企業(yè)、以及民營企業(yè)的融資支持。此外，央行將繼續(xù)發(fā)揮市場在匯率形成中的決定性作用。央行在報(bào)告中強(qiáng)調(diào)繼續(xù)通過普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具等階段性專項(xiàng)再貸款加強(qiáng)對重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持，并繼續(xù)發(fā)揮支農(nóng)、支小再貸款以及再貼現(xiàn)等長期性政策工具對三農(nóng)、小微企業(yè)、以及民營企業(yè)提供資金支持。此外，央行將繼續(xù)堅(jiān)持貨幣政策以我為主，兼顧內(nèi)外平衡。在專欄4中，央行從基本面和政策面兩個(gè)角度分析人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定，并強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期持續(xù)下行，通脹走勢超預(yù)期。
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