>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：美國零售超預期，但也反映通脹粘性-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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來源： |
華泰證券 |
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作者： |
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美國10月零售消費點評
美國10月零售消費月環(huán)比增長1.3%（折年率16.4%）、較9月的0.01%大幅回升、亦高于彭博一致預期的1.0%。9月零售同比增速+8.4%、前值8.5%（圖表1）。美國居民零售消費呈現(xiàn)較強韌性，可能受工資增長加速、以及超額儲蓄釋放提振，細分項中加油站、機動車等零售消費環(huán)比大幅轉正。強于預期的零售數(shù)據(jù)發(fā)布后，聯(lián)邦利率期貨對12月FOMC加息概率從前一日的+49bp小幅升至+51bp，反映市場對通脹再度上行的擔憂略有加劇，聯(lián)儲可能不改其偏鷹派立場，強美元周期或仍未結束，美債利率短期內(nèi)仍有上行壓力。
細分項看，油價上行導致加油站消費超預期，機動車、家具、建材等耐用品消費仍有韌性。10月加油站消費大幅扭轉7-9月連續(xù)環(huán)比負增長的趨勢，月環(huán)比增長錄得+4.1%，較9月環(huán)比上升7.8個百分點，拉動零售環(huán)比0.4個百分點，而9月則拖累零售環(huán)比0.3個百分點。加油站消費大幅增加主要系油價回升。機動車及零部件零售環(huán)比增長1.3%，高于9月的-0.3%，拉動零售環(huán)比0.2個百分點，而9月拖累零售環(huán)比0.1個百分點。其他耐用品零售額，包括家具（+1.1%）、建筑材料（+1.1%）等均環(huán)比上漲。10月僅電子（-0.3%）、運動商品和書籍（-0.3%）、日用品（-0.2%）的零售環(huán)比為負（圖表2）。
往前看，超額儲蓄仍可能支持短期消費、尤其服務業(yè)消費，但這也意味著，短期通脹壓力的擔憂并未完全解除。目前美國居民儲蓄率持續(xù)明顯低于“平均水平”、不斷釋放2020-2021年間積累的“超額儲蓄”——9月份美國居民儲蓄率3.1%（季調(diào)后），較8月的3.4%進一步下降、明顯低于2010-2019年間的平均水平（超過7%）——今年1-9月美國居民共“消耗”過去兩年累積的超額儲蓄近4980億美元；目前“存量”的超額儲蓄仍有2.0萬億美元（相當于2021年GDP個人消費支出的13%）。然而，消費需求的韌性也意味著，作為需求滯后指標的通脹粘性仍然堪憂——10月CPI環(huán)比低于彭博一致預期，其中耐用品、能源、出行等項目環(huán)比增速低于預期的貢獻較大。但如果消費增長繼續(xù)維持韌性，那么環(huán)比通脹下行也較難持續(xù)。
往前看，消費回升的韌性仍有待觀察——經(jīng)濟增長與通脹的組合至關重要。超額儲蓄快速消耗之后，美國消費的韌性有賴于居民對收入增長的預期、以及通脹對消費力的腐蝕是否壓低消費需求。雖然美國10月CPI同比回落至7.7%（9月為8.2%），無論以總收入增速、還是非農(nóng)薪資同比增速衡量，“實際收入”同比仍負增長（以10月非農(nóng)薪資增速-當月通脹增速衡量，同比-2.2%）。10月美國制造業(yè)景氣度（ISMPMI）從9月的50.9進一步下行至50.2，為2020年5月以來新低，顯示制造業(yè)需求回落。雖然目前耐用品消費韌性較強，但先行指標PMI反映總體需求減速疊加隱性庫存仍較高的情況下，未來零售增長是否會持續(xù)仍有待觀察。
零售消費數(shù)據(jù)發(fā)布后，美元指數(shù)小幅上漲至106.4；美債2年期利率小幅上行2個bp至4.36%，美股標普500和納斯達克指數(shù)小幅下跌——如我們在11月12日《美國核心通脹數(shù)月來首次低于預期》中所述，我們認為美聯(lián)儲12月仍會加息50個bp以鞏固目前緊縮對通脹“降溫”的效果。而目前零售消費偏強可能導致美國通脹持續(xù)下行的趨勢受到挑戰(zhàn)。在勞工市場供不應求狀態(tài)明顯改善、核心CPI出現(xiàn)持續(xù)下降、粘性減弱的趨勢之前，聯(lián)儲不會全面“轉鴿”。
風險提示：利率上行、高通脹壓制總需求；美國經(jīng)濟過快減速。
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