>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：國常會再度提及降準-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
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時隔7個月，國常會再度提及降準。近期（11月22日）召開的國常會指出，適時適度運用降準等貨幣政策工具，保持流動性合理充裕。這是繼今年4月13日之后，國常會再次提及適時運用降準等貨幣政策工具。此外，國常會強調(diào)推動重大項目以及設(shè)備更新改造投資落地、促消費、保障交通物流暢通、加大金融支持實體經(jīng)濟力度、以及兜牢民生底線等措施，其中降準是組合拳的一部分。
參照此前經(jīng)驗，我們認為，央行可能很快宣布全面降準0.25-0.5個百分點，有望釋放5,500億-1.1萬億元的流動性，但進一步降準的空間不大。2018年以來，國常會或國務(wù)院共10次提及降準，除2020年6月17日未降之外，央行通常在2-19天內(nèi)宣布降準（圖表1）。我們預(yù)計此次央行可能很快宣布全面降準，幅度可能在0.25-0.5個百分點，對應(yīng)釋放5,500-11,000億元的流動性。一方面，目前金融機構(gòu)平均存款準備金率僅為8.15%，處于相對較低的水平，其中大、中、小型銀行存款準備金率分別為9.75%、7.75%、5.0%（圖表2）。即使相比其他國家和地區(qū)，央行進一步降準的空間也相對有限（圖表3）。另一方面，如我們在《為何結(jié)構(gòu)性貨幣政策有望繼續(xù)發(fā)力？》（2022/11/21）以及《穩(wěn)地產(chǎn)政策力度明顯加大》（2022/11/16）中分析，今年以來，金融機構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率已明顯下行，央行通過多項結(jié)構(gòu)性再貸款加大基礎(chǔ)貨幣投放、并推動政策性銀行擴表來推動貨幣供應(yīng)和社融擴張，同時央行通過下調(diào)或取消房貸利率下限、加大對地產(chǎn)行業(yè)的信貸投放、支持房企發(fā)債融資等多個渠道穩(wěn)地產(chǎn)，因此央行通過降準投放流動性的需求有所下降。
雖然降準的信號意義大于實質(zhì)作用，但降準可視為銀行減稅，有助于提高銀行信貸擴張的能力和意愿。央行在3季度貨幣政策執(zhí)行報告中指出，今年以來，銀行存款與貸款規(guī)模之間的差額明顯擴大。同時，自2021年12月本輪降息周期開啟以來，商業(yè)銀行凈息差明顯收窄，這些都使得銀行的利潤增速有所放緩。降準有助于降低銀行的負債成本，相當于為銀行減稅。如果全面降準0.5個百分點，我們估算每年可降低金融機構(gòu)資金成本約130億元。在明年銀行凈息差與資產(chǎn)質(zhì)量可能雙雙承壓的背景下，降準或?qū)⒂兄谕粕y行信貸擴張的能力和意愿。
降準更多地反映貨幣政策寬松的意愿，而經(jīng)濟企穩(wěn)回升的節(jié)奏及幅度除了看政策支持之外，在很大程度上仍取決于疫情擾動消退的節(jié)奏、以及地產(chǎn)周期何時企穩(wěn)回升，而后面兩者也是相互影響的。經(jīng)濟自身的現(xiàn)金流是否恢復(fù)、以及經(jīng)濟主體的信貸需求能否持續(xù)性回升，需要看影響需求的一些因素能否解除。如果疫情影響有所消退，居民消費和購房需求有望逐步復(fù)蘇，而內(nèi)需復(fù)蘇也將有助于改善企業(yè)盈利，推動企業(yè)擴大投資。同時，如果政策的持續(xù)“托舉”以及受疫情抑制的購房需求釋放能夠推動地產(chǎn)周期筑底回升，地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈基本面的改善也將推動經(jīng)濟企穩(wěn)回升（具體分析參見《為何結(jié)構(gòu)性貨幣政策有望繼續(xù)發(fā)力？》2022/11/21）。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響超預(yù)期，地產(chǎn)周期持續(xù)下行。
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