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市場或進(jìn)入超跌反彈與歇腳期的交接區(qū)域，維持消費(fèi)+科技雙主線配置
　　上周市場在連續(xù)兩周修復(fù)后漲幅趨緩，前期超跌板塊的補(bǔ)漲及政策驅(qū)動(dòng)下部分行業(yè)的輪漲是行業(yè)表現(xiàn)主旋律，疫苗/數(shù)字經(jīng)濟(jì)/半導(dǎo)體等主題漲幅居前。復(fù)盤歷史上底部修復(fù)行情，往往呈現(xiàn)超跌反彈先行、景氣改善接力、政策推動(dòng)貫穿的特征，且超跌反彈向景氣改善切換過程中會(huì)存在一段歇腳期。10月底來市場W形態(tài)確立，7月來跌幅較大板塊當(dāng)前多數(shù)已有反彈，僅電子、電氣設(shè)備等板塊或還未回補(bǔ)到位，A股或?qū)⑦M(jìn)入超跌反彈與歇腳期的交接區(qū)域，可關(guān)注：1）消費(fèi)板塊里的醫(yī)藥/消費(fèi)復(fù)蘇鏈；2）科技板塊里的射頻/信創(chuàng)/數(shù)字經(jīng)濟(jì)；3）制造板塊里自動(dòng)化+智能化制造及工程機(jī)械；4）港股。
　　底部修復(fù)行情中，大盤股修復(fù)早于小盤股，成長風(fēng)格修復(fù)優(yōu)于價(jià)值風(fēng)格
　　復(fù)盤05年以來6次市場底部修復(fù)行情，大盤股修復(fù)往往早于小盤股，金融板塊在底部修復(fù)行情前中期往往表現(xiàn)較好，但修復(fù)中期開始行情往往會(huì)向周期、消費(fèi)、成長板塊擴(kuò)散，擴(kuò)散方向取決于彼時(shí)產(chǎn)業(yè)景氣程度及政策導(dǎo)向（08年擴(kuò)散至周期、14年擴(kuò)散至成長、16年擴(kuò)散至消費(fèi)），穩(wěn)定板塊則由于本身偏調(diào)整期抗跌的防御屬性，在底部修復(fù)期表現(xiàn)相對欠佳。行業(yè)層面，大金融在底部修復(fù)中期具備補(bǔ)漲特征（09年4-6月、14年9-12月），TMT、制造板塊在底部修復(fù)表現(xiàn)較優(yōu)的概率高（歷史6次底部修復(fù)行情中均有4次板塊漲幅居前），其余行業(yè)在底部修復(fù)區(qū)間內(nèi)并無明顯的輪動(dòng)規(guī)律。
　　且市場往往呈現(xiàn)超跌反彈先行、景氣改善接力、政策推動(dòng)貫穿的特征
　　進(jìn)一步，我們統(tǒng)計(jì)了10年以來4次底部修復(fù)行情內(nèi)各板塊的表現(xiàn)，從占優(yōu)行業(yè)的特征角度看：景氣改善>超跌反彈>政策推動(dòng)（占比排序），從時(shí)間順序上，超跌反彈領(lǐng)先于景氣改善，而政策推動(dòng)行業(yè)的超額收益往往貫穿整個(gè)修復(fù)行情（如08-09年四萬億救市、十大產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃下的建筑材料、有色金屬、電氣設(shè)備，13-14年雙創(chuàng)政策、國企改革下的計(jì)算機(jī)、鋼鐵、國防軍工），此外超跌反彈和景氣改善切換過程中往往存在一段市場歇腳期（如19年1月下旬、16年3月等）。10月底以來建材/家電/醫(yī)藥/電子等前期跌幅較深的板塊輪漲，當(dāng)前市場或?qū)⑦M(jìn)入超跌反彈與歇腳期的交接區(qū)域。
　　港股：配置仍處于高性價(jià)比區(qū)間，重視動(dòng)量效應(yīng)慎下車
　　11.09《蓄勢待發(fā)，把握修復(fù)三重奏》里，我們提到2023年港股合理修復(fù)空間高于A股，分子與分母端均更強(qiáng)勁：分子端EPS增速預(yù)計(jì)+16%（A股+10%），主因業(yè)績反轉(zhuǎn)的主力可選消費(fèi)和TMT占比＞A股，且新能源制造占比＜A股；分母端合理PE較10月末修復(fù)至8.27x（空間>A股），主因港股對全球利率中樞的變化更敏感，而近期美債、美元指數(shù)快速回落有望抬升港股估值修復(fù)中樞。當(dāng)前港股ERP位于08年以來42%分位數(shù)，高于主要市場股指，AH溢價(jià)較11月初下降、AH溢價(jià)模型錄得7.26，表明港股仍具備配置性價(jià)比。近期關(guān)注11月FOMC會(huì)議、美國就業(yè)數(shù)據(jù)及PMI數(shù)據(jù)。
　　配置：維持消費(fèi)+科技雙主線，制造掘金智能化+自動(dòng)化
　　11.1《消費(fèi)重啟，科技共生》中我們提到23年或是消費(fèi)搭臺(tái)、科技唱戲，而制造板塊或迎來超額收益中繼站，需要細(xì)掘細(xì)分賽道的機(jī)會(huì)，高勝率+高賠率指向自動(dòng)化/智能化。配置層面維持消費(fèi)+科技雙主線，制造板塊內(nèi)部掘金：①消費(fèi)板塊里面關(guān)注醫(yī)藥，及消費(fèi)復(fù)蘇主題下當(dāng)前市場博弈度較低的A股地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)前周期+后周期）、社交服務(wù)業(yè)（保險(xiǎn)/醫(yī)美/廣告等）及港股復(fù)蘇相關(guān)資產(chǎn)；②科技板塊里面關(guān)注芯片設(shè)計(jì)（射頻）/信創(chuàng)/數(shù)字經(jīng)濟(jì)；③制造板塊里掘金智能化+自動(dòng)化制造（工控板/機(jī)器人/機(jī)床/物聯(lián)網(wǎng)）及地產(chǎn)鏈制造（工程機(jī)械）；④港股仍處于高性價(jià)比區(qū)間，具備配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策落地不及預(yù)期；海外政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。