>> 華泰證券-宏觀專題研究：解析俄油價格“上限”及其潛在影響-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
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近兩周以來，原油價格一度從102美元/桶回撤至83美元/桶。同時，11月10日發(fā)布的美國10月通脹低于彭博一致預(yù)期，從資產(chǎn)價格表現(xiàn)看，市場對通脹持續(xù)上行的擔(dān)憂近期有所緩解。往前看，油價是否能持續(xù)回落對通脹走勢和“錨定”通脹預(yù)期至關(guān)重要。本文旨在解析俄油“價格上限”的由來、機制、及對石油供給的潛在影響。
根據(jù)彭博消息，11月23日七國集團（G7）提議將俄羅斯海運原油價格上限設(shè)于65-70美元/桶，歐盟各國就此進行談判，但未能達成一致，談判或?qū)⒀永m(xù)至24-25日。俄羅斯于11月22日表示，不會向執(zhí)行該上限的國家出售石油。價格上限是指對俄羅斯原油的海上運輸設(shè)定固定的價格上限，否則將禁止為船只提供運輸及保險、融資等服務(wù)。12月5日起，原油價格上限和歐盟禁運俄羅斯原油將同時生效，歐盟（除了部分豁免國）將正式停止進口俄羅斯原油。此外，2023年2月5日將進一步禁止進口成品油，屆時也可能再出臺限制成品油的價格舉措。
“反直覺”的是，價格上限越高、石油供給或越充裕。G7、澳大利亞及其他歐盟國家提出石油禁運和價格上限的措施、初衷是削減俄羅斯石油出口收入、降低油價——但俄羅斯對此的反制措施，反而可能導(dǎo)致價格上限越低、石油供給收縮幅度越大、油價越高。
G7提議的65-70美元的“上限”區(qū)間比彭博2022年7月6日報道的40-60美元的水平明顯更為“寬容”。由此，短期對石油供給的影響比此前預(yù)計的更小。11月23日提議宣布后，布倫特油價也應(yīng)聲下跌約5%。根據(jù)估算，價格上限對俄羅斯石油出口的最終影響可能約在80-160萬桶/天（占2022年10月俄羅斯石油總出口10%-20%、2021年全球總需求0.8%-1.6%）——而目前由于最終價格上限可能高于40-60美元的預(yù)期，所以對供給的影響可能更接近低端的80-120萬桶/天。
原則上，石油禁運和價格上限可能短期壓低俄羅斯石油出口，抬高石油價格和交易成本，但實際上，此前各國已有所準備、且俄羅斯有望逐步彌補運力缺口，所以對中長期石油供給的影響或有限：
1）價格上限和禁運的實際沖擊遠小于理論影響。理論上，不管是否存在上限，明年2月以后，歐盟（除部分豁免）國家都將停止進口俄油，體量約占2022年10月俄羅斯石油出口三分之一。目前的航運結(jié)構(gòu)下，價格上限理論上會影響俄羅斯四分之三的石油出口，但俄羅斯已采取應(yīng)對措施降低沖擊的影響，如俄羅斯可以使用本國以及美歐外其他國家的油輪和航運服務(wù)，降低制裁對出口的影響。
2）對于石油這類可貿(mào)易品而言，價格上限這類措施對其實際供需結(jié)構(gòu)的中長期影響有限。實施細節(jié)頒布后，銀行和保險或可根據(jù)情況為更多的石油運輸商提供服務(wù)，同時俄羅斯和其對手方也可能找到新的、受制裁影響較小的交易方法及路徑。
往前看，圍繞著俄油價格上限的各方立場、具體實施細則和潛在影響仍有待進一步觀察。第一，目前OPEC國家由于擔(dān)心喪失原油市場定價權(quán)，反對價格上限，但其對價格上限的態(tài)度在未來是否會發(fā)生改變需要進一步關(guān)注。第二，印度等第三方國家未來是否會參與價格上限仍有變數(shù)。第三，俄羅斯和G7雙方應(yīng)對石油禁運和價格上限的后續(xù)措施仍有待進一步明確。
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