>> 華泰證券-策略動態(tài)點評：關(guān)于中國資本市場估值體系的思考-221126
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,王以,陶冶 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
近日，關(guān)于如何建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，并建設(shè)具有中國特色的估值體系的重要命題引發(fā)市場熱議和積極響應(yīng)。二十大報告提出“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，證監(jiān)會主席在11月21日金融街論壇年會上做出了建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場的重要論斷。所謂中國特色現(xiàn)代資本市場，是指在遵循資本市場一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國特色，并將兩者有機結(jié)合。其中，如何讓中國市場的估值體系能夠和我國多種所有制經(jīng)濟并存的體制、制造業(yè)占比較高的行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的最終目標(biāo)相匹配，已經(jīng)成為了中國特色現(xiàn)代資本市場建設(shè)過程中的重要命題。
結(jié)合中國資本市場特色對傳統(tǒng)估值模型加以運用
資本市場是聯(lián)結(jié)實體經(jīng)濟和居民財富的紐帶，是未來居民財富配置的主要方向。估值體系的重要性在于決定了金融資源配置的方向。根據(jù)DDM模型，市場的定價體系由三因素組成：企業(yè)長期盈利預(yù)期、無風(fēng)險利率和風(fēng)險溢價。但這三因素僅是抽象的概念，我們需要結(jié)合中國資本市場的特色加以運用，包括高質(zhì)量發(fā)展理念、新舊動能切換的歷史時期、投資者結(jié)構(gòu)個人投資者占比多、上市公司中多種所有制并存等。事實上，不僅僅是中國，全球宏觀環(huán)境從“三低一高”進入到“三高一低”時代，也在推動全球資本市場估值體系的重構(gòu)。
我國資本市場估值體系亦將逐步完善并將穩(wěn)中有升
目前A股內(nèi)部各行業(yè)估值分化程度仍較大，安全、創(chuàng)新、綠色、專精特新等新興產(chǎn)業(yè)板塊因正外部性強、遠(yuǎn)期成長空間大且利潤率水平預(yù)期高，往往具備明顯的估值溢價。趨勢上，當(dāng)前世界正處于新的動蕩變革期，中國經(jīng)濟正處于新舊動能切換期，中國企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)負(fù)債表的中長期改善、中國無風(fēng)險收益率中樞的中長期下移及A股估值體系的國際化，都有望在中長期提升A股估值中樞。
國企估值低位的問題備受關(guān)注
部分國企、銀行上市企業(yè)估值處于低位的問題成為討論焦點。其中，銀行板塊深受利率市場化的影響，資產(chǎn)質(zhì)量方面受到地產(chǎn)周期影響也較大，金融讓利實體也導(dǎo)致盈利預(yù)期存在不確定性。除銀行外，國企大多分布在傳統(tǒng)行業(yè)，市場對其產(chǎn)能問題、業(yè)績穩(wěn)而不快，經(jīng)營效率、應(yīng)收賬款質(zhì)量、市場化程度等存在顧慮，使得這些板塊內(nèi)國企估值折價度偏高。在公用事業(yè)、環(huán)保、通信、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)國企數(shù)目占比較高的板塊內(nèi)，國企相對非國企都具備一定的估值折價。
三大因素有望提振國企估值
我們認(rèn)為國企板塊有望得到投資者們的重新審視，長期估值中樞有望抬升，理由在于：第一、國企資產(chǎn)與險資等長線資金風(fēng)險收益偏好匹配度高，長線資金入市節(jié)奏加速有望帶來國企價值重估。第二、在確定性稀缺的時代，國企勝在“長遠(yuǎn)”與“穩(wěn)定”，應(yīng)報之以“溢價”與“配置”。第三、打鐵還需自身硬，國企核心競爭力的改善、房地產(chǎn)行業(yè)企穩(wěn)有望使其獲得資產(chǎn)質(zhì)量和盈利預(yù)期改善溢價。
風(fēng)險提示：政策力度不及預(yù)期；模型測算誤差。
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