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核心觀點：在進入右側(cè)以前，尋找賠率與勝率的黃金分割點
　　近期A股順勢資金進一步降溫，12個底部信號中當前滿足比例上升至75%，這意味著10.31構(gòu)成“空間底”的概率上升，但節(jié)奏上，我們維持年度策略（《消費“重啟”，科技“共生”》，2022.11.01）的判斷，右側(cè)趨勢性行情開啟時點或在明年春季，近期線下經(jīng)濟進一步放緩，Q4看到信貸結(jié)構(gòu)拐點的概率進一步下降。在市場進入右側(cè)以前，風格與行業(yè)的把握，都需要兼顧勝率與賠率，我們建議投資者在風格配置上加配下游、減配上游、中游擇優(yōu)；在行業(yè)上，12月關注賠率與勝率或處于較優(yōu)平衡點的：醫(yī)藥、乳品、IC設計、元件、面板、通用機械?？紤]短線市場或有波動，也建議持有部分金融。
　　10.31“空間底”或已構(gòu)筑，但“時間底”需等待來年春季
　　我們在11.01年度策略《消費“重啟”，科技“共生”》中提出，A股彼時具備近7成底部信號，唯資金面較歷史大底稍欠火候，11月以來順勢資金進一步降溫，公募發(fā)行份額（20dma）已滿足底部條件，帶動A股底部信號比例升至75%，與18年底相似，這意味著10.31構(gòu)成“空間底”的概率上升。但節(jié)奏上，影響A股風險偏好的兩大核心變量——全球流動性分配結(jié)構(gòu)+國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)——的反轉(zhuǎn)或仍需等待至明年春季：①聯(lián)儲轉(zhuǎn)向中性前，仍有數(shù)月的數(shù)據(jù)驗證壓力，美元可能反復，②國內(nèi)信貸結(jié)構(gòu)拐點仍未出現(xiàn)，考慮到近期線下經(jīng)濟進一步放緩，Q4看到信貸結(jié)構(gòu)全面修復的概率進一步降低。
　　下游風格是阻力最小方向，不建議過度博弈市值與久期風格
　　我們在年度策略中明確，23年可能是風格的拐點年，下游、成長占優(yōu)，考慮到防疫優(yōu)化“二十條”出臺及后續(xù)落地實施，23年剩余流動性可能轉(zhuǎn)負，這將有助于對大盤股vs小盤股的相對估值修復，因此，我們微調(diào)對23年市值風格的判斷，從“風格均衡”調(diào)整為“大盤略占優(yōu)”。但同樣的，短線來看，我們對風格的判斷與年度級別略有不同，市值、久期、板塊風格中，我們僅建議投資者把握超額收益邏輯能見度高的板塊風格——即加配下游、減配上游、中游擇優(yōu)。市值風格與久期風格（成長vs價值）在12月可能不會呈現(xiàn)明顯的分化（考慮到剩余流動性在高位走平、全球利率中樞高位震蕩）。
　　市場糾結(jié)勝率與賠率的平衡點，行業(yè)比較上短期兩者需兼顧
　　通常賠率與勝率是互補變量，賠率過高則意味著勝率太低，投資者擔憂短期景氣（預期）向上的能見度，這是當前地產(chǎn)鏈面臨的情況，勝率太高則意味著賠率不夠，投資者介意超額收益的空間不夠大，這是當前高景氣賽道（如新舊能源、養(yǎng)殖等）面臨的情況。賠率與勝率之間尋找到一個合適的分割點，可能是眼下行業(yè)比較思路的勝負手。我們以此角度出發(fā)，在年度策略推薦風格（消費、TMT為主）的基礎上，進一步考慮，①賠率有足夠空間，②勝率也不至于太低，已經(jīng)能看到景氣向上修復的趨勢正在形成。
　　12月配置建議：醫(yī)藥、乳品、IC設計、元件、面板、通用機械、大金融
　　第一步，賠率要有足夠的空間，我們給予篩選條件：2020年以來累計超額收益（vs全A）低于30%、近10年綜合估值分位數(shù)（解釋見圖17）低于30%、自高點最大回撤超過25%；篩選結(jié)果為消費（多個子行業(yè)）、TMT（多個子行業(yè)）、金融、自動化設備、建材、工業(yè)金屬、石油石化。第二步，在上述賠率有足夠空間的行業(yè)中，考察高頻景氣指數(shù)的近3M變化，已經(jīng)形成了一定的景氣周期回升趨勢的行業(yè)為，醫(yī)藥、乳品、IC設計、元件（MLCC等）、面板、通用機械（機器人、機床、激光設備等）?？紤]到短期線下經(jīng)濟有進一步放緩的風險，12月也建議投資者配置適當金融倉位，如銀行保險。
　　風險提示：全球流動性緊縮風險超預期，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力超預期。