>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：非農(nóng)新增就業(yè)超預(yù)期，薪資漲幅擴(kuò)大-221204
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2022/12/4 |
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華泰證券 |
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11月美國非農(nóng)就業(yè)點(diǎn)評(píng)
美國11月新增非農(nóng)就業(yè)+26.3萬人（季調(diào)后）、高于彭博一致預(yù)期的+20.0萬人。10月新增非農(nóng)就業(yè)終值較初值上修2.3萬人。雖然11月是2021年4月來新增就業(yè)人數(shù)最低的一個(gè)月，但薪資增長(zhǎng)持續(xù)堅(jiān)挺，勞動(dòng)參與率持續(xù)下降，失業(yè)率仍處于低位，作為一份整體高于彭博一致預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，11月非農(nóng)數(shù)據(jù)反映目前勞工市場(chǎng)供給仍緊，服務(wù)業(yè)通脹粘性或?qū)⒊掷m(xù)——高于預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美國十年期國債利率上升10bp至3.61%，美元指數(shù)跳升至105.4。聯(lián)邦利率期貨顯示12月FOMC仍然大概率加息50bp。
勞動(dòng)參與率再度下降至62.1%，失業(yè)率持平于10月的3.7%但仍處低位，勞工供給仍緊張，反映薪資上漲以及服務(wù)業(yè)核心通脹粘性較強(qiáng)。美國11月份勞動(dòng)參與率62.1%（10月62.2%），低于彭博一致預(yù)期0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要系25-34歲以及45歲以上的勞動(dòng)參與率下降；失業(yè)率3.7%，持平前值以及彭博一致預(yù)期（圖表1、2）。截至已公布的10月數(shù)值，非農(nóng)職位空缺數(shù)1033萬人、較9月略有回落；非農(nóng)職位空缺人數(shù)與失業(yè)人口之比為170.6%，仍處于2000年以來的歷史高位。值得重申的是，這一指標(biāo)是對(duì)核心CPI預(yù)測(cè)效果較好的指標(biāo)，也是美聯(lián)儲(chǔ)重點(diǎn)關(guān)注的通脹領(lǐng)先指標(biāo)（圖表3）。
薪資環(huán)比及同比漲幅均超預(yù)期，11月非農(nóng)時(shí)薪環(huán)比上漲0.6%、高于10月（0.4%）及彭博一致預(yù)期（0.3%）。同比上升至5.1%（10月4.7%，彭博一致預(yù)期4.6%），在薪資環(huán)比增速仍在上升情況下，非農(nóng)時(shí)薪同比難言見頂，且此前快速增長(zhǎng)的部分服務(wù)業(yè)行業(yè)薪資（增速）并未放緩。11月份，此前薪資增速“名列前茅”的教育和保健業(yè)（+0.5%）、休閑酒店業(yè)（+0.5%）薪資環(huán)比增幅分別高于前值0.19和0.09個(gè)百分點(diǎn)、粘性較為明顯。
11月份，受圣誕節(jié)假日臨近的刺激，休閑酒店業(yè)（+8.8萬人）、教育和保健服務(wù)業(yè)（+8.2萬人）新增就業(yè)人數(shù)仍然領(lǐng)跑各行業(yè)，并相對(duì)10月新增就業(yè)人數(shù)分別上升2.8萬人和0.2萬人。零售業(yè)（-3.0萬人，-2.7萬人）、制造業(yè)（+1.4萬人，-2.2萬人）新增就業(yè)人數(shù)較上月下滑幅度較大（括號(hào)內(nèi)前為11月新增就業(yè)人數(shù)，后為較10月新增就業(yè)人數(shù)的變化）。
從勞動(dòng)力市場(chǎng)的現(xiàn)狀判斷，職位空缺和求職人數(shù)比例“正?；比孕钑r(shí)日，聯(lián)儲(chǔ)雖然可能放慢加息速度，但我們維持聯(lián)儲(chǔ)可能需要加息至5%、或者更高水平的判斷。歷史上看，新增非農(nóng)就業(yè)從月度增長(zhǎng)到高位轉(zhuǎn)負(fù)一般需要一定的時(shí)間（圖表5）。由于新員工有一段時(shí)間的培訓(xùn)期，企業(yè)從“大幅擴(kuò)招”到“裁員”之間往往有一段時(shí)間的緩沖區(qū)。因此，在今年上半年新增非農(nóng)就業(yè)仍然強(qiáng)勁的情況下，非農(nóng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)可能仍需一段時(shí)間。
勞工市場(chǎng)供給仍然偏緊，低失業(yè)率+高薪資增長(zhǎng)的組合或仍將持續(xù)。最能反映就業(yè)市場(chǎng)緊張程度的非農(nóng)職位空缺人數(shù)與待業(yè)人口之比仍然高企。截至10月錄得170.6%，較9月186%略微回落，仍大幅高于2005-2019年平均水平58.1%。反映勞動(dòng)市場(chǎng)供給仍然偏緊。
往前看，作為核心通脹的重要領(lǐng)先指標(biāo)，美國非農(nóng)市場(chǎng)供需仍“失衡”，勞工薪資持續(xù)上行，反映核心通脹，尤其是服務(wù)業(yè)通脹是否能延續(xù)10月的下行趨勢(shì)仍有較大不確定性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好能否持續(xù)修復(fù)有待進(jìn)一步跟蹤（參見《10月美國核心PCE通脹低于預(yù)期》，2022/12/2）。我們將持續(xù)觀察圣誕節(jié)等節(jié)假日對(duì)服務(wù)消費(fèi)以及耐用品消費(fèi)的提振效果，以判斷核心通脹走勢(shì)以及美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)向”的時(shí)點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國薪資增長(zhǎng)粘性超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)鷹派超預(yù)期。
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