>> 華泰證券-策略周報(bào)：消費(fèi)的勝率正在明顯提升-221204
| 上傳日期： |
2022/12/4 |
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| 格式： |
pdf 共25頁(yè) |
來源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張馨元,王以 |
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核心觀點(diǎn)：消費(fèi)的勝率正在明顯提升，風(fēng)格注重下游與大盤
我們?cè)?1.01《消費(fèi)“重啟”，科技“共生”》提出23年消費(fèi)的三重潛在超額收益環(huán)境：1.地產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資剪刀差或在2Q23轉(zhuǎn)向；2.美債實(shí)際利率在1Q23后或回落；3.醫(yī)藥投融資周期明年或上行。上周防疫+地產(chǎn)政策變化強(qiáng)化邏輯一，鮑威爾提出12月或?qū)⒎怕酉⒐?jié)奏強(qiáng)化邏輯二，消費(fèi)勝率正明顯提升。參考境外復(fù)蘇路徑，防疫優(yōu)化2個(gè)月后迎來線下經(jīng)濟(jì)回暖。當(dāng)前至中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前，歷史上績(jī)優(yōu)與大盤風(fēng)格較強(qiáng)勢(shì)，而消費(fèi)、地產(chǎn)與金融是形成聚類的優(yōu)勢(shì)行業(yè)群。建議風(fēng)格關(guān)注下游、大盤；行業(yè)關(guān)注醫(yī)藥、乳品、IC設(shè)計(jì)、元件、面板、通用機(jī)械、建材、金融。
日歷效應(yīng)：歷史來看中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前績(jī)優(yōu)與大盤風(fēng)格占優(yōu)
統(tǒng)計(jì)過去12年A股從12月初至中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前的表現(xiàn)，風(fēng)格上，績(jī)優(yōu)與大盤較強(qiáng)勢(shì)（定義強(qiáng)勢(shì)：絕對(duì)&超額收益勝率>70%）；行業(yè)上，大消費(fèi)（食飲、零售等）、地產(chǎn)鏈（家電、水泥等）與大金融是形成聚類的優(yōu)勢(shì)（絕對(duì)收益中位數(shù)靠前）行業(yè)?？疾煸撾A段前11個(gè)月表現(xiàn)最差行業(yè)的“反轉(zhuǎn)效應(yīng)”，在大跌年份（最差行業(yè)絕對(duì)收益< -30% OR倒數(shù)前三行業(yè)絕對(duì)收益< -20%）中，超額收益勝率>65%，當(dāng)前表現(xiàn)最差行業(yè)皆為TMT。此外，自歷年經(jīng)濟(jì)會(huì)議至春節(jié)，大盤風(fēng)格仍具優(yōu)勢(shì)（雙勝率67%）、且動(dòng)量因子超額收益約75%，或表明該階段交易主線具備持續(xù)性。
下游仍是阻力較小方向，防控優(yōu)化與景氣分化或?qū)⒋呋蟊P風(fēng)格占優(yōu)
我們?cè)?1.28《12月策略：賠率/勝率的黃金分割點(diǎn)》中明確，考慮此前防疫政策持續(xù)優(yōu)化，明年剩余流動(dòng)性或轉(zhuǎn)負(fù)，因此我們認(rèn)為明年或?qū)⒀堇[“大盤略占優(yōu)”。上周防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化令此前短線能見度較低的大盤風(fēng)格上升，防疫政策變化→信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化預(yù)期→企業(yè)盈利優(yōu)化預(yù)期→剩余流動(dòng)性脫虛入實(shí)預(yù)期→風(fēng)險(xiǎn)偏好驅(qū)動(dòng)大盤風(fēng)格的交易邏輯更明確，或?qū)⑴cPMI體現(xiàn)的大-小型企業(yè)景氣剪刀差擴(kuò)大共同推動(dòng)短線轉(zhuǎn)向大盤風(fēng)格。此外，線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與PPI–CPI剪刀差的趨勢(shì)仍指向下游板塊是阻力較小方向，而美國(guó)十年債利率高位震蕩仍使久期風(fēng)格（成長(zhǎng)vs價(jià)值）或不會(huì)分化。
受益于防控政策優(yōu)化與地產(chǎn)融資松綁，消費(fèi)勝率正明顯提升
消費(fèi)為主的下游環(huán)節(jié)勝率正明顯提升。受益于上周防疫政策持續(xù)優(yōu)化，使得線下經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的場(chǎng)景約束釋放，考慮消費(fèi)諸多行業(yè)此前經(jīng)大幅回撤后當(dāng)前估值分位數(shù)仍較低，其“賠率–勝率”綜合性價(jià)比較優(yōu)。參考境外地區(qū)復(fù)蘇路徑，防疫政策優(yōu)化2個(gè)月后迎來線下經(jīng)濟(jì)回暖，且線下經(jīng)濟(jì)回暖的節(jié)奏（越>韓、臺(tái)>日）或與老齡化水平（越<韓、臺(tái)<日）有關(guān)。地產(chǎn)政策方面，11.28證監(jiān)會(huì)推出針對(duì)涉房企業(yè)股權(quán)融資方面優(yōu)化的五項(xiàng)措施，標(biāo)志地產(chǎn)融資約束已釋放，地產(chǎn)鏈（包括其后周期消費(fèi)）整體勝率亦明顯提升。
配置建議：醫(yī)藥、乳品、IC設(shè)計(jì)、元件、面板、通用機(jī)械、大金融、建材
延續(xù)12月月報(bào)配置思路，尋找：第一，賠率要有足夠空間——低超額收益、低估值分位數(shù)、高回撤的行業(yè)，結(jié)果為消費(fèi)（多個(gè)子行業(yè)）、TMT（多個(gè)子行業(yè)）、金融、自動(dòng)化設(shè)備、建材、工業(yè)金屬、石油石化；第二：進(jìn)一步考察景氣周期回升趨勢(shì)，結(jié)果為：醫(yī)藥、乳品、IC設(shè)計(jì)、元件（MLCC等）、面板、通用機(jī)械（機(jī)器人、機(jī)床、激光設(shè)備等）；第三，本周需增加考慮政策（防疫&地產(chǎn)）邊際變化，將此前滿足勝率賠率條件、但受損于政策不確定影響較高的建材板塊亦納入配置考量。此外，12月也建議投資者配置適當(dāng)金融倉(cāng)位，如銀行保險(xiǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期。
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