>> 華泰證券-宏觀專題研究：2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新-221211
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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華泰證券 |
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11月30日至今，疫情防控政策持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)放松、12月政治局會(huì)議決議中，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度也明顯加大。結(jié)合這些變化、尤其是防疫政策優(yōu)化，本文更新10月31日發(fā)布的《消費(fèi)需求有所修復(fù),地產(chǎn)周期溫和回升》中宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵變量的預(yù)測(cè)。值得一提的是，雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)的修復(fù)尚待時(shí)日，但預(yù)期轉(zhuǎn)變后，資產(chǎn)價(jià)格的重估可能更具“即時(shí)性”。
我們維持2023年實(shí)際GDP同比增長(zhǎng)5.8%的預(yù)測(cè)，但明年增長(zhǎng)路徑或?qū)⑤^此前預(yù)期更為“陡峭”。新預(yù)測(cè)隱含的增長(zhǎng)路徑是2022年4季度實(shí)際GDP環(huán)比小幅收縮（此前預(yù)測(cè)為溫和擴(kuò)張），同比增長(zhǎng)降為1.6%，但明年1季度增長(zhǎng)環(huán)比回升“坡度”更為陡峭，今年4季度至明年4季度，同比增長(zhǎng)路徑從此前的“碗型”復(fù)蘇變?yōu)椤癡型反彈”。值得注意的是，由于今年4季度環(huán)比增長(zhǎng)比此前預(yù)測(cè)低、明顯拉低2023年GDP增長(zhǎng)的“起點(diǎn)”，若2023年同比增長(zhǎng)目標(biāo)不變，明年上半年環(huán)比增速更高、同比增長(zhǎng)的曲線呈更明顯的“前低后高”走勢(shì)。我們預(yù)計(jì)明年1-4季度GDP同比為2.6%、6.6%、5.9%、7.5%。
結(jié)合政策調(diào)整，我們假設(shè)2023年1季度，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊明顯下降——比此前假設(shè)時(shí)點(diǎn)提前約一個(gè)季度；而最早于明年清明假期期間，出行人流就可能回到疫情前約9成水平，明年2季度，疫情的“周期性”沖擊有望大體消退。我們維持此前假設(shè)，期間穩(wěn)地產(chǎn)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力。
增長(zhǎng)路徑層面，環(huán)比走勢(shì)通常在防疫政策調(diào)整后1-2個(gè)季度內(nèi)回升最快，但由于基數(shù)低，2023年2季度和4季度同比增長(zhǎng)最為亮眼，尤其是2023年年底、各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)均有望明顯超出長(zhǎng)期趨勢(shì)水平。
新政策路徑下，雖然短期內(nèi)需更弱，但明年的回升路徑也將更陡峭。預(yù)計(jì)消費(fèi)與地產(chǎn)銷售的筑底時(shí)點(diǎn)大體一致、內(nèi)需回升最大動(dòng)力可能來自消費(fèi)與地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)對(duì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)明顯上升（或拖累明顯減小）。具體看，社零增速可能在今年4季度再度轉(zhuǎn)負(fù)，但明年1季度回升至3%左右，而明年4季度達(dá)到13%以上。雖然體驗(yàn)式消費(fèi)回升的空間最大，但“消費(fèi)場(chǎng)景”恢復(fù)意味著需求可能呈“廣譜式”回升態(tài)勢(shì)，包括地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)、大眾消費(fèi)，以及一些傳統(tǒng)意義上的必選消費(fèi)。同時(shí)，地產(chǎn)需求側(cè)政策寬松的效果也有望滯后釋放。
通脹預(yù)期調(diào)整的邏輯與增長(zhǎng)大體一致，即2022年四季度“起點(diǎn)”下調(diào)，但2023年路徑“上揚(yáng)”。我們下調(diào)2022年4季度CPI和PPI預(yù)測(cè)值至2.2%和-1.3%，但2023年4季度，CPI有望回升至3-4%，PPI也將溫和回升。
同時(shí)，我們上調(diào)2022年底美元兌人民幣匯率預(yù)測(cè)至6.98，而隨著增長(zhǎng)持續(xù)修復(fù)、美元周期溫和下行，我們預(yù)計(jì)2023年底人民幣匯率溫和升值至6.78（此前2022及2023年底預(yù)測(cè)分別為7.28和6.98）。雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚待時(shí)日，但人民幣匯率和人民幣資產(chǎn)價(jià)格的估值重估可能是“即時(shí)性”的、而國(guó)內(nèi)利率也可能“水漲船高”。我們預(yù)計(jì)10年期國(guó)債利率可能在2022年底觸及3%左右，而在2023年年中升至3.5%左右。
總需求回升將為結(jié)構(gòu)性改革提供更為有利的宏觀條件。誠(chéng)然，防疫優(yōu)化初期需求回升或有滯后、甚至短暫反復(fù)，但經(jīng)驗(yàn)表明，即使沒有直接財(cái)政補(bǔ)貼，廣譜消費(fèi)需求在防疫政策調(diào)整后2個(gè)季度內(nèi)回升的概率較大。經(jīng)濟(jì)“恢復(fù)期”，激活市場(chǎng)主體活力、提振市場(chǎng)主體信心的政策有望取得“事半功倍”效果。增長(zhǎng)回升也將為企業(yè)和政府部門“降杠桿”提供更平穩(wěn)的環(huán)境。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)規(guī)模超預(yù)期，海外衰退幅度超預(yù)期。
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