>> 華泰證券-宏觀專題研究：解析亞洲國家疫后重啟之路-221212
| 上傳日期： |
2022/12/12 |
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pdf 共19頁 |
來源： |
華泰證券 |
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作者： |
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亞洲鄰國在2020-21年大多采取較嚴(yán)格的防疫政策，但從2021年4季度開始逐步放松防疫政策。本文復(fù)盤、對比印度、越南、日本和韓國四個亞洲國家防疫政策優(yōu)化后的經(jīng)濟(jì)走勢，為2023年中國總需求增長路徑提供參考。值得注意的是，目前在中國主導(dǎo)的奧密克戎變種毒株傳染性更高，但致病率明顯下降。所以，中國防疫政策調(diào)整下，不排除總需求回升更快。
1、防疫政策優(yōu)化后的疫情走勢
印度、越南、日本、韓國從2021年4季度逐步放開防疫政策，并在今年2季度基本退出常態(tài)化防疫。除越南外，印度、日本和韓國均經(jīng)歷兩輪以上奧密克戎沖擊，峰值相差約5個月。但由于目前在中國主導(dǎo)的奧密克戎最新變種毒株傳染性更高，不排除中國兩輪峰值之前時間更短。
2、防疫優(yōu)化后的內(nèi)需恢復(fù)路徑——GDP增速出現(xiàn)持續(xù)2個季度的快速恢復(fù)，特別是服務(wù)消費。
1)商品消費：即使在無財政補貼的情況下，商品消費普遍在1個季度后快速恢復(fù)，其中韓國商品消費在疫情政策調(diào)整1個季度后出現(xiàn)回升，但日本耐用品消費在疫情調(diào)整1個季度后表現(xiàn)疲弱，拖累商品消費。越南商品消費在政策調(diào)整2個月后即恢復(fù)同比正增長。
2)服務(wù)消費：日本、韓國及越南的服務(wù)消費在疫情政策調(diào)整后連續(xù)1-2個季度內(nèi)快速反彈，此前受沖擊較大的文化娛樂和餐飲分項反彈最快，日韓的醫(yī)療保健支出也出現(xiàn)明顯回升。越南的餐飲住宿及旅游同比增速則在5個月后轉(zhuǎn)正回升。（參見《淺析越南經(jīng)濟(jì)重啟進(jìn)程》2022/12/5）
3)人員流動：大多國家在管控調(diào)整1-2個月內(nèi)恢復(fù)超2019全年平均水平。
4)入境人數(shù)：本土航班放開后2個月有望恢復(fù)至疫情前水平，但國際航班及入境人數(shù)的復(fù)蘇更慢，5個月仍難以恢復(fù)到疫情前水平。
3、生產(chǎn)活動回升路徑——防疫政策優(yōu)化后的1個季度工業(yè)生產(chǎn)均明顯修復(fù)，但由于受疫情沖擊小于消費，工業(yè)產(chǎn)出走勢更多取決于國內(nèi)外需求前景。
1)越南、印度在疫情政策調(diào)整后環(huán)比逐步回升，其中飲料、汽車制造恢復(fù)較快，但紡織品、電氣設(shè)備等可能受供應(yīng)鏈影響恢復(fù)較為緩慢。
2)日本和韓國退出常態(tài)化防疫1個季度后，恰逢全球工業(yè)周期走弱，生產(chǎn)增長回升較為溫和，其中電子、汽車和化工行業(yè)復(fù)蘇較慢。
4.房地產(chǎn)需求與價格走勢——疫情期間，各國房價均明顯回升，尤其是日本和韓國。在疫情政策調(diào)整后，日本房屋銷售同比增速1個月由負(fù)轉(zhuǎn)正，而韓國在1個季度后維持疲弱走勢，可能和韓國央行2022年行快速加息有關(guān)。
最后，值得一提的是，韓國、日本都在防疫政策放松時、或者1個季度后推出規(guī)模較大的財政刺激，規(guī)模分別為GDP的3%和5.4%，以加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇——這也與中國近期的政策導(dǎo)向有相似之處。
1) 2022年5月，韓國政府在解封時推出規(guī)模約為GDP的3%的補充預(yù)算。其中，46%用于支持在疫情中受損的小企業(yè)主和弱勢群體。
2) 2022年11月，日本政府在解封1個季度后推出規(guī)模約為2021年GDP的5.4%的補充預(yù)算。其中對居民和企業(yè)能源補貼約占GDP的1.2%，占。此外，2022年10月開始，日本政府還推出全國旅游補貼計劃，每人每天的補貼規(guī)模最多1.1萬日元（約77美元）。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)規(guī)模超預(yù)期，海外衰退幅度超預(yù)期。
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