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核心觀點：A+H三大主線并進修復，恒生科技占優(yōu)
　　大勢維度，上周產(chǎn)業(yè)資本凈增持238億元，A股底部信號趨強，地產(chǎn)與防疫政策邊際改善下行情有一定持續(xù)性，但11月以來已反彈近11%，短線上漲較快制約后續(xù)空間；考慮盈利預期和流動性，恒生指數(shù)有望修復至4月初水平，中美關系預期改善下恒生科技有望進一步修復至3月初中概退市風波前的震蕩中樞。綜合股價/估值/超額收益，當前三大主線修復程度消費鏈（除餐飲旅游）<地產(chǎn)鏈<港股互聯(lián)網(wǎng)<餐飲旅游，重視政策和基本面共振驅動的港股互聯(lián)網(wǎng)，同時關注賠率-勝率均衡的醫(yī)藥、醫(yī)美、乳品、IC設計、元件、面板、通用機械、建材。
　　港股互聯(lián)網(wǎng)：國內外監(jiān)管壓力或迎拐點，基本面底部回升信號明顯
　　11.9《蓄勢待發(fā)，把握修復三重奏》中我們指出10.31為港股底部，并持續(xù)提示互聯(lián)網(wǎng)景氣回升的機會。當前恒生科技已反彈至4月初水平，中美關系預期改善下有望進一步修復3月初中概退市風波前的震蕩中樞。上行動力主要來自：①10.28提出對平臺經(jīng)濟實施常態(tài)化監(jiān)管，集中推出一批“綠燈案例”；②3月以來多家中概股進入“預摘牌清單”，8.26中美達成審計合作協(xié)議，11.7 PCAOB結束首輪審計工作，海外監(jiān)管風險階段緩和；③互聯(lián)網(wǎng)游戲和電商景氣底部回升，根據(jù)Sensor Tower，11月全球手游發(fā)行商TOP100中國內企業(yè)合計收入20.7億美元，同比增速拐點或已出現(xiàn)。
　　消費鏈：參考海外經(jīng)驗重啟一波三折，醫(yī)療服務、醫(yī)美股價修復空間較大
　　根據(jù)越南重啟進程，實物消費恢復較防疫政策調整（21.10）約滯后2個月，體驗式服務消費完全恢復約滯后5-6個月，疫情反復對餐飲旅游形成一定沖擊。市場方面，越南21.10政策調整后醫(yī)療健康、可選消費1個月內跑贏大勢，后經(jīng)過調整22年初形成持續(xù)性超額收益，必選消費直至22.03越南政府宣布疫情結束后才確立超額收益拐點；新加坡21.06放開預期出現(xiàn)后消費服務、醫(yī)療健康出現(xiàn)脈沖式超額收益行情，22.03正式宣布“與疫情共存”后消費服務形成持續(xù)性超額收益，消費品、醫(yī)療健康表現(xiàn)一般。當前A股消費鏈中修復空間較大，且景氣回升能見度較高的品種為醫(yī)療服務、醫(yī)美。
　　地產(chǎn)鏈：政策向基本面?zhèn)鲗孕璧却雵箐N售復蘇領先民企
　　11.28“第三支箭”恢復涉房上市公司并購重組與再融資，標志著此前地產(chǎn)三大約束銀行貸款、債權融資、股權融資均得到釋放。復盤05年以來5輪地產(chǎn)寬松行情，呈現(xiàn)政策底→市場底→銷售底→業(yè)績底的傳導規(guī)律，政策向基本面?zhèn)鲗Т嬖?-3個季度的時滯，房價預期和地產(chǎn)銷售的改善是行情延續(xù)的關鍵。當前地產(chǎn)鏈中銀行、建材等修復程度相對較低，且景氣回升能見度高于后周期品種；根據(jù)億翰數(shù)據(jù)，11月百強房企單月銷售金額同比下降28.8%，但央國企實現(xiàn)同比正增長，銷售復蘇領先民企，疊加對中國特色估值體系的探討，地產(chǎn)央國企有望獲得估值溢價。
　　配置建議：維持12月配置建議，港股互聯(lián)網(wǎng)為矛、大金融為盾
　　12月月報中我們提出了賠率+勝率均衡的配置思路：第一，賠率有足夠空間——低超額收益、低估值分位數(shù)、高回撤的行業(yè)，結果為消費、TMT、金融、自動化設備、建材、工業(yè)金屬、石油石化；第二，進一步考察景氣周期回升趨勢，結果為醫(yī)藥、乳品、IC設計（射頻、CIS）、元件（MLCC等）、面板、通用機械、工程機械、游戲、電商等。結合11.1以來修復程度和上行驅動力，我們建議重視政策和基本面共振的港股互聯(lián)網(wǎng)，關注A股醫(yī)藥、醫(yī)美、乳品、IC設計、元件、面板、通用機械、建材等行業(yè)。
　　風險提示：國內政策落地不及預期；海外政治風險超預期。