>> 華泰證券-2022年11月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評-221215
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2022/12/15 |
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華泰證券 |
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12月15日統(tǒng)計(jì)局發(fā)布11月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)。各項(xiàng)需求指標(biāo)總體偏弱，體現(xiàn)疫情壓制及出庫沖擊的雙重影響。工業(yè)生產(chǎn)增長回落；零售同比跌幅加深；基建投資增長小幅加快；地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈基本面仍在“探底”過程。但隨著11月底以來防疫政策優(yōu)化，我們將密切關(guān)注物流、人流高頻指標(biāo)走勢，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈各項(xiàng)指標(biāo)邊際變化，以及金融、財(cái)政、基建投資層面的政策信號(hào)，以判斷需求增長回升的時(shí)點(diǎn)和力度（參見《2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新》，2022/12/11）。
工業(yè)：生產(chǎn)增速明顯回落、出口相關(guān)行業(yè)增速繼續(xù)下行
2022年11月工業(yè)增加值同比增速從10月的5.0%回落至2.2%，不及Wind一致預(yù)期（3.7%），經(jīng)統(tǒng)計(jì)局季調(diào)修訂后，11月工業(yè)增加值月環(huán)比折年增長率從10月的+2.3%明顯回落至-3.7%。
雖然受到去年“能耗雙控”低基數(shù)效應(yīng)提振，但11月以來國內(nèi)疫情及海外需求回落明顯拖累工業(yè)生產(chǎn)增速。下游行業(yè)中汽車制造增加值同比增速轉(zhuǎn)負(fù)。11月汽車行業(yè)生產(chǎn)同比增速從10月的18.7%繼續(xù)下探至4.9%，對11月工業(yè)增長減速的貢獻(xiàn)接近一半。受低基數(shù)效應(yīng)提振較明顯的石油和天然氣開采業(yè)、化工制造、有色加工行業(yè)同比增速維持高位，分別為7.2%、10.8%和9.4%，較10月上行0.5、1.0和2.8個(gè)百分點(diǎn)；而農(nóng)副食品、紡織和橡膠制品增長仍然疲軟、同比增速位于-3%至-5%區(qū)間。此外，受新能源等相關(guān)投資提振，電氣機(jī)械生產(chǎn)仍保持12.4%的同比增速，但較10月增速回落3.9個(gè)百分點(diǎn)；通用設(shè)備、專用設(shè)備及電子設(shè)備同比增速回落，反應(yīng)海外需求走弱的拖累。
產(chǎn)量上，11月鋼材、生鐵、水泥等工業(yè)原材料產(chǎn)量同比增速繼續(xù)回落，部分反映地產(chǎn)相關(guān)需求疲弱。此外，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速也從10月14.4%的高增速下行至0.3%，機(jī)床同比降幅走闊至13.2%，而集成電路的降幅收窄至15.2%，與制造業(yè)投資降速的趨勢吻合。11月汽車產(chǎn)量同比增速從10月的8.6%轉(zhuǎn)負(fù)至-9.9%，其中新能源汽車產(chǎn)量同比增速也從84.8%放緩至60.5%。11月發(fā)電量同比增速較上月的1.3%小幅回落至0.1%（圖表1和3）；手機(jī)同比增速從6.5%回落至-13%，部分受去年同期較高增速影響。
消費(fèi)：耐用消費(fèi)品同比明顯回落、汽車銷售同比轉(zhuǎn)負(fù)
11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增速從10月的-0.5%進(jìn)一步回落至-5.9%，不及Wind一致預(yù)期（-2.5%）、消費(fèi)減速涉及面較廣，包括電商、汽車、地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)及線下體驗(yàn)式消費(fèi)等等。分項(xiàng)來看，11月僅有食品類、中西藥品類必選消費(fèi)維持同比正增長，分別為3.9%和8.3%，但增速仍較10月小幅回落。飲料、服裝和日用品的消費(fèi)同比增速較上月回落超過7個(gè)百分點(diǎn)至-6.2%/-15.6%/-9.1%。可選消費(fèi)同比增速普遍回落，其中餐飲同比增速小幅回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至-8.4%，部分受去年低基數(shù)提振；而家用電器、通訊器材等耐用消費(fèi)品同比增速進(jìn)一步加深至-17%以下。汽車零售同比增速下行8.1個(gè)百分點(diǎn)至-4.2%。此外，地產(chǎn)周期低迷對建筑建材零售同比增速持續(xù)帶來拖累，同比增速從上月的-8.7%回落至-10%（圖表2）。線上消費(fèi)同比從15.7%大幅回落至1.0%，一方面因?yàn)榻衲辍半p十一”銷售額較為平淡，另一方面可能受到今年天貓線上“雙十一”提前的影響，部分成交額計(jì)入10月，因此對11月的零售額形成壓制。
投資：總體疲弱，基建再加力、但地產(chǎn)周期繼續(xù)探底
11月單月名義固定資產(chǎn)投資同比增速從上月的5.0%快速回落至0.7%（從年初至今5.3%的增速推算而得，低于wind一致預(yù)期5.7%）。房地產(chǎn)投資同比跌幅再次走闊，制造業(yè)投資同比增速回落、基建投資再加快（圖表4）——分部門看：
1）基建投資同比增速再加快：11月基建投資同比增速從10月的12.8%再加速至13.9%。部分受去年同期低基數(shù)的影響，也體現(xiàn)出財(cái)政的逆周期調(diào)節(jié)對基建持續(xù)形成支撐。我們計(jì)算基建投資的口徑亦包括電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)。今年1-11月基建投資累計(jì)同比增長9.9%。
2）制造業(yè)投資增速回落，當(dāng)月同比增速從10月的6.9%進(jìn)一步回落至11月的6.2%?；蚴芎Ｍ庑枨笞呷跬侠?，11月出口金額同比增速也從10月的-0.3%加速回落至-8.7%。分行業(yè)看，通用設(shè)備、專用設(shè)備、電氣機(jī)械等行業(yè)投資當(dāng)月同比增速有所回升，汽車行業(yè)投資當(dāng)月同比增速從13.5%小幅回落至8.5%。而受高基數(shù)及出口回落的影響，有色、運(yùn)輸設(shè)備等行業(yè)同比增速均較上月下滑超10個(gè)百分點(diǎn)。
3）房地產(chǎn)投資、銷售增速降幅再次走闊，顯示地產(chǎn)基本面仍在筑底過程中，居民對收入、地產(chǎn)周期、及地產(chǎn)商信用風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期亟需改變。11月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增速從上月的-16.1%下滑至-19.9%。領(lǐng)先指標(biāo)來看，房地產(chǎn)新開工面積同比收縮50.8%，跌幅較上月-35.1%進(jìn)一步加深（圖表5）；1-11月在建面積同比增速為-6.5%，較1-10月的-5.7%降幅持續(xù)擴(kuò)大，11月完工面積同比降幅亦從上月-9.4%擴(kuò)大至-20.2%。銷售端，房地產(chǎn)銷售面積和銷售金額同比跌幅較10月再度加深至33.3%和32.2%，顯示地產(chǎn)周期仍面臨較大下行壓力。全國30大中城市的高頻數(shù)據(jù)顯示12月以來商品房銷售相對11月有所回升——12月1-13日30大中城市商品房銷售面積同比-9.7%（11月同口徑為-30.2%
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