>> 華泰證券-宏觀動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：聯(lián)儲(chǔ)加息50bp，但預(yù)示終點(diǎn)或過5%-221215
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2022/12/15 |
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華泰證券 |
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美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議點(diǎn)評(píng)
北京時(shí)間12月15日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)12月FOMC決議加息50個(gè)基點(diǎn)、基準(zhǔn)利率升至4.25%-4.5%區(qū)間；月度縮表規(guī)模維持在950億美元（600億美元國債+350億美元MBS）。本次利率和購債決議均符合市場預(yù)期。但點(diǎn)陣圖傳遞了“鷹派”信號(hào)，2023及2024年底的利率預(yù)期均高于9月會(huì)議；同時(shí)，聯(lián)儲(chǔ)官員調(diào)降2023-24增長預(yù)測，但調(diào)升通脹和失業(yè)率預(yù)測。鮑威爾在記者會(huì)上強(qiáng)調(diào)，金融條件隨著時(shí)間的推移反映出聯(lián)儲(chǔ)為使通脹回到2%而實(shí)施的政策限制，這點(diǎn)非常重要。議息決議公布后，2年期美債利率從4.19%一度上行10bp，后有所回落至4.21%；10年期美債利率從3.53%沖高至3.56%，后收跌至3.48%。美元指數(shù)從103.54上行至104.2；標(biāo)普500及納斯達(dá)克綜指日內(nèi)一度下跌1.5%和1%，后分別收跌0.6%和0.8%。
鮑威爾講話中承認(rèn)通脹取得進(jìn)展，但強(qiáng)調(diào)工資增速并未看到明顯下降跡象，不能過早放松。鮑威爾認(rèn)為，10月和11月近兩個(gè)月美國通脹的下行顯示了喜人的下降，但美聯(lián)儲(chǔ)需要看到更多通脹下降的證據(jù)（substantially moreevidence）；同時(shí)，勞動(dòng)力市場依然極度緊張，失業(yè)率處于50年以來的低點(diǎn)，勞動(dòng)力市場繼續(xù)失衡。經(jīng)濟(jì)增長方面，鮑威爾表示降低通脹可能需要一段低于趨勢水平的持續(xù)增長期，而且勞動(dòng)力市場狀況很可能會(huì)出現(xiàn)一些疲軟（below-trend growth）。未來加息路徑方面，鮑威爾稱2月加息幅度將取決于未來數(shù)據(jù)，不過美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)烈考慮將下次加息幅度調(diào)整到25個(gè)基點(diǎn)。
前瞻指引比市場預(yù)期鷹派、尤其與他在11月30的講話相比——12月點(diǎn)陣圖將加息終點(diǎn)上調(diào)50個(gè)基點(diǎn)至5.1%，并且2023年不降息。17名聯(lián)儲(chǔ)官員預(yù)計(jì)2023年利率超過5%，10名預(yù)計(jì)為5-5.25%，5人為5.25-5.5%，2人為5.5-5.75%，顯著高于9月點(diǎn)陣圖（圖表1）此外，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上強(qiáng)調(diào)，在對(duì)通脹回落至2%有信心前，聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)降息。發(fā)布會(huì)后，期貨市場隱含的明年2月FOMC會(huì)議加息的幅度為25bp、加息終點(diǎn)為4.87%，2023年底降息50個(gè)基點(diǎn)（圖表2）。
聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)2022年增長預(yù)期，下調(diào)2023-2024年增長預(yù)期；再度上調(diào)2022-24年通脹預(yù)測值；下調(diào)2022年失業(yè)率預(yù)測，上調(diào)2023-2024年失業(yè)率預(yù)期。將2022年GDP增速預(yù)測上調(diào)至0.5%（+0.3pct），2023/2024年GDP增速預(yù)測下調(diào)至0.5%/1.6%（-0.7pct/-0.1pct）；將2022~2024年核心PCE預(yù)測分別上調(diào)至4.8%（+0.3pct）、3.5%（+0.4pct）和2.5%（+0.2pct）。此外，聯(lián)儲(chǔ)將2022年失業(yè)率預(yù)期下調(diào)至3.7%（-0.1pct）；2023~2024年失業(yè)率預(yù)測均上調(diào)至4.6%（+0.2pct）（圖表3）
美國通脹是否延續(xù)10-11月的下降趨勢是驅(qū)動(dòng)聯(lián)儲(chǔ)政策及市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的關(guān)鍵指標(biāo)，而明年年初中國經(jīng)濟(jì)增速是否快速回升、是驅(qū)動(dòng)全球大宗商品價(jià)格和通脹走勢的重要邊際因素。雖然10、11月通脹增速邊際放緩，但是勞動(dòng)市場供應(yīng)依然偏緊，此外，中國防疫政策調(diào)整后需求回升的速度、以及全球制造業(yè)周期調(diào)整帶來的影響還需觀察。（參見《美國核心通脹再次低于預(yù)期》2022/12/14，《美國通脹是否能持續(xù)回落？》2022/11/28）
往前看，雖然短期仍有不確定性，但中國防疫政策優(yōu)化、內(nèi)需回升可能邊際緩解“美元荒”、降低美元“高點(diǎn)”。防疫政策優(yōu)化后，中國加速由“外需向內(nèi)需”切換，貿(mào)易順差收窄、貨物、服務(wù)業(yè)進(jìn)口回升也有望緩解美元分布的不平衡。但近期，美元快速走弱后可能進(jìn)入整理態(tài)勢，且不排除美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹+油價(jià)回升短期小幅推升美元。（參見《油價(jià)又到十字路口》2022/12/05）。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹黏性超預(yù)期；中國內(nèi)需回升不及預(yù)期。
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