>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：11月美國PCE如期下行-221225
| 上傳日期： |
2022/12/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
常慧麗,易峘 |
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美國11月PCE通脹點評
美國11月PCE環(huán)比+0.1%，持平彭博一致預(yù)期，大幅低于10月的+0.4%,核心PCE環(huán)比+0.2%（10月環(huán)比+0.3%），持平彭博一致預(yù)期的0.2%；同比增速+4.7%，較10月下降0.3pct（圖表1）。11月PCE通脹符合預(yù)期主要系此前公布的11月CPI已經(jīng)“劇透”，本次PCE數(shù)據(jù)并未提供更多超預(yù)期的信息。細(xì)分項看，交通服務(wù)、餐飲酒店等服務(wù)業(yè)環(huán)比增速明顯下滑，機(jī)動車等耐用品價格環(huán)比增速放緩，反映粘性通脹的租金環(huán)比增速仍然堅挺，與11月CPI的細(xì)分項情況大致吻合。PCE數(shù)據(jù)公布后，10年期美債利率上升至3.74%，美元指數(shù)降至104左右。
粘性通脹：租金PCE環(huán)比漲幅邊際回升。11月租金PCE價格環(huán)比0.7%，較10月環(huán)比+0.6%升高0.1pct、租金一項拉動11月PCE環(huán)比0.12個百分點（對核心PCE的貢獻(xiàn)率約70%）。但我們認(rèn)為租金后續(xù)“補(bǔ)漲”可能不對通脹預(yù)期上升帶來過大貢獻(xiàn)。從8-11月數(shù)據(jù)來看，美國地產(chǎn)銷售、開工，抵押貸款申領(lǐng)等指標(biāo)持續(xù)走弱，此外，由于租金走勢滯后于房價5個季度，而房價已下行2個季度并已見頂，因此租金價格后續(xù)可能進(jìn)一步承壓。
耐用品方面，PCE機(jī)動車價格環(huán)比持續(xù)為負(fù)。11月PCE機(jī)動車分項環(huán)比下降0.8%，較10月下降0.2pct。其中二手車價格連續(xù)五個月環(huán)比回落，11月環(huán)比錄得-3.0%，較10月-2.4%的跌幅加深。新車價格上漲0.1%（10月0.3%）?？紤]到二手車價格領(lǐng)先指標(biāo)Manheim二手車價格指數(shù)同比跌幅仍深（11月-14%），PCE二手車價格或持續(xù)受制約。
11月美國娛樂服務(wù)邊際回暖，但出行消費價格有所回落，餐飲酒店和交通出行價格受制約。11月PCE娛樂服務(wù)價格環(huán)比增速為1.1%，較10月上升0.6個百分點，餐飲酒店環(huán)比增速0.3%，較10月下降1.2pct。娛樂服務(wù)和餐飲酒店共拉動PCE環(huán)比0.08個百分點。交通出行價格環(huán)比下降2.1%，較10月環(huán)比+0.9%大幅下降3.0pct。
11月份PCE能源價格環(huán)比下跌1.8%（10月上漲4.9%）、食品價格環(huán)比漲0.3%（10月漲0.4%）——兩者加總拖累11月PCE（環(huán)比）0.02個百分點。能源價格11月下降明顯，導(dǎo)致總體PCE環(huán)比增速低于核心PCE。但近期油價有所回升，后續(xù)油價走勢如何仍是值得觀察的重要邊際變量。
10月、11月CPI與PCE連續(xù)下降，反映了美聯(lián)儲累計加息的效果逐步顯現(xiàn)——美國地產(chǎn)周期下行，耐用品減速明顯。未來通脹是否能以現(xiàn)在的速度繼續(xù)下行仍有多個觀察點。如我們在《美國核心通脹再次低于預(yù)期》（2022/12/14）中所述，除了勞動市場供求關(guān)系是重要因素外，中國防疫政策優(yōu)化后需求回升的速度以及全球制造業(yè)周期景氣度下行的壓力是否會得到緩解值得關(guān)注。目前勞工薪資增長仍然堅挺（11月時薪環(huán)比上漲0.6%），且最新的當(dāng)周首次申請失業(yè)金人數(shù)仍處低位，顯示勞動市場仍然“供需失衡”。此外，圣誕節(jié)作為美國傳統(tǒng)的旅游消費旺季，圣誕節(jié)期間的消費數(shù)據(jù)是檢驗美國消費韌性的重要窗口，也將為美國后續(xù)的通脹走勢帶來不確定性。
往前看，我們認(rèn)為在看到通脹出現(xiàn)更為持續(xù)的下降趨勢前，美聯(lián)儲可能仍會維持當(dāng)前的偏鷹立場，加息終值可能超過5%（參見《聯(lián)儲加息50bp，但預(yù)示終點或過5%》，2022/12/15），但加息幅度可能放緩。美國通脹能否延續(xù)此前的下降趨勢是市場風(fēng)險偏好能否回升的重要因素，我們將繼續(xù)跟蹤領(lǐng)先指標(biāo)以判斷美聯(lián)儲“轉(zhuǎn)向”的時點。
風(fēng)險提示：租金超預(yù)期上行、地緣政治風(fēng)險超預(yù)期。
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