>> 華泰證券-宏觀視角：日本意外上調(diào)YCC上限至0.5%-221220
| 上傳日期： |
2022/12/21 |
大小： |
506KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
?；埯?/a>,易峘 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
12月20日，日本央行（Bank of Japan, BOJ）宣布將10年期國債收益率的波動(dòng)區(qū)間從正負(fù)0.25%擴(kuò)大至正負(fù)0.5%。這在市場意料之外，但與我們此前分析預(yù)測的邏輯相吻合（參見《日本收益率曲線控制還能堅(jiān)持多久？》 (2022/7/11)，《日元匯率逼近150意味著什么》2022/10/17）。本次調(diào)整是2016年9月收益率曲線控制策略（YCC）策略推出以來的第三次調(diào)整，2018年和2021年YCC的波動(dòng)區(qū)間從正負(fù)0.1%提高到正負(fù)0.2%和正負(fù)0.25%（圖表1）。日央行在聲明中稱，此次調(diào)整旨在“改善市場功能，鼓勵(lì)整個(gè)收益率曲線更平穩(wěn)地形成，同時(shí)保持寬松的金融環(huán)境”。市場預(yù)期高通脹壓力下，日央行未來進(jìn)一步調(diào)整甚至退出YCC的概率上升，日元兌美元大幅升值，最大升值幅度接近3%，美元指數(shù)一度下跌0.5%至104.1，截至12月20日中午，日元兌美元匯率達(dá)到133.4。
消息公布后，日本10年國債利率快速攀升至接近上限水平，同時(shí)，“溢出效應(yīng)”推升日本國債整體收益率曲線，且比價(jià)效應(yīng)邊際推升全球債券收益率。日本10年和30年期國債收益率分別上升16和3個(gè)基點(diǎn)至0.42%和1.56%，美國10年期國債收益率則上升8.8個(gè)基點(diǎn)至3.67%。雖然日央行擴(kuò)大了YCC的波動(dòng)區(qū)間，但考慮到通脹上升趨勢及30年國債收益率水平，日本10年期國債收益率的水平也可能難以中期維持在0.5%以下——2022年初以來，沒有受到Y(jié)CC控制的日本30年期國債收益率已累計(jì)上升86個(gè)基點(diǎn)至1.56%（圖表2）。
如我們此前多次提示，日本通脹壓力持續(xù)上升是日央行被迫調(diào)整收益率曲線控制框架的主要推動(dòng)因素。12月17日彭博報(bào)道稱，日本首相岸田文雄計(jì)劃在2023年修改與日本央行在2013年提出的共同聲明，將“盡快實(shí)現(xiàn)”的2%通脹目標(biāo)修改為更有靈活性地實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)。這被視為準(zhǔn)備退出超寬松貨幣政策。由此，雖然此前日本央行表示仍將堅(jiān)持YCC框架，但是我們預(yù)測，2022年底-23年初日央行調(diào)整YCC的可能性較大（《日本收益率曲線控制還能堅(jiān)持多久？》(2022/7/11)，《日元匯率逼近150意味著什么》2022/10/17，《2023年海外經(jīng)濟(jì)展望|貨幣緊縮效應(yīng)發(fā)酵，但通脹黏性尤存》，2022/10/31）。10月日本核心CPI同比達(dá)到3.6%，超過彭博預(yù)期（3.5%），創(chuàng)1982年以來新高（圖表3）。雖然日本通脹的絕對水平仍低于美國和歐元區(qū)，但由于老齡化嚴(yán)重，日本合意的通脹水平原本就遠(yuǎn)低于美歐國家（圖表4）。
1)超額儲蓄疊加經(jīng)濟(jì)重啟，日本經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)。截至2022年二季度，居民部門累計(jì)超額儲蓄達(dá)到65.3萬億日元，約占GDP的12%。而日本在3月開始解封，6月加速解封，消費(fèi)同比增速明顯回升，特別是服務(wù)消費(fèi)增速（《解析亞洲國家疫后重啟之路》2022/12/11）。三季度日本Tankan調(diào)查也顯示，非制造業(yè)景氣程度不斷好轉(zhuǎn)，為疫情以來的最高水平。參考美歐的經(jīng)驗(yàn)，日本經(jīng)濟(jì)重啟疊加大規(guī)模超額儲蓄，預(yù)計(jì)部分服務(wù)行業(yè)可能因?yàn)楣┙o受限而出現(xiàn)通脹明顯回升，從而加劇通脹壓力。
2)補(bǔ)充預(yù)算將加速日本經(jīng)濟(jì)在2023年的復(fù)蘇。2022年11月4日，日本政府公布2022財(cái)年的第二份補(bǔ)充預(yù)算，凈新增支出達(dá)到29.1萬億日元（約1980億美元），占GDP的5.4%。其中，對居民和企業(yè)直接的能源補(bǔ)貼占GDP的1.2%。本次補(bǔ)充預(yù)算為歷史上第三大，僅次于疫情期間的補(bǔ)充預(yù)算，顯著超過產(chǎn)出缺口（-2.7%）所指示的水平?？紤]到“真水”規(guī)模（即對GDP有提振作用的部分），預(yù)計(jì)補(bǔ)充預(yù)算對增長的提振約為1個(gè)百分點(diǎn)左右。
隨著疫后重啟、疊加財(cái)政刺激，日本通脹壓力可能進(jìn)一步顯現(xiàn)，YCC可能進(jìn)一步調(diào)整。往前看，日本通脹壓力超預(yù)期的可能性較大，日央行調(diào)整YCC的壓力將進(jìn)一步加大，不排除進(jìn)一步擴(kuò)大YCC的波動(dòng)區(qū)間。首先，日本通脹滯后美國、歐洲較長時(shí)間，但價(jià)格調(diào)整也更具“粘性”。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)重啟較快推升消費(fèi)需求和服務(wù)業(yè)通脹，日本目前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和其他國家的經(jīng)驗(yàn)都表明，日本消費(fèi)品價(jià)格可能在重啟后上漲——一些重啟相關(guān)品類可能漲幅明顯。2023年1季度日本“春斗”工資增速是重要觀察節(jié)點(diǎn)，如果工資增速超過3%，YCC框架調(diào)整壓力將進(jìn)一步加大?，F(xiàn)任日央行行長黑田任期將于2023年4月結(jié)束，岸田文雄政府近期可能公布繼任者。現(xiàn)任副行長雨宮正佳(Amamiya)和前任副行長中曾宏（Nakaso）均為候選人，若后者獲得提名，日央行退出YCC的速度可能加快
12月來美聯(lián)儲、歐央行、及日本央行面臨粘性通脹壓力的表態(tài)仍偏鷹派，顯示全球利率上升壓力仍未完全消除，尤其在中國防疫政策優(yōu)化、需求有望回升的背景下——由此看，中國重啟對新興市場更為利好。如果市場有BOJ繼續(xù)調(diào)整YCC的預(yù)期，則可能通過賣空其他久期的日本國債、或賣空美債、歐債來間接表達(dá)。同時(shí)，如果中國防疫政策優(yōu)化后需求明顯回升（《2023年宏觀經(jīng)濟(jì)展望更新》2022/12/11）。那么，與中國防疫政策優(yōu)化前相比，全球產(chǎn)出缺口有望縮小，對仍在“抗通脹”狀態(tài)的美、歐、日而言，可謂“喜憂參半”（參見《聯(lián)儲加息50bp，但預(yù)示終點(diǎn)或過5%》（2022/12/15）和《歐央行如期加息50bp但指引鷹派》（2022/12/16））。
如我們此前提示，日央行調(diào)整YCC框架可能搬
|
|
