>> 華西證券-深度解析超額儲蓄：何來何去-230107
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
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| 2019KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫付 |
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投資要點:
超額儲蓄規(guī)模幾何？
2020年1月至2022年11月末，居民部門積累了約10.5萬億元的超額儲蓄。其中，2022年超額儲蓄增幅最大，達到約6萬億元。定期儲蓄存款是居民部門超額儲蓄的主要存在形式。
超額儲蓄來自哪里？
1）居民可支配收入下降，拖累儲蓄減少約為1.2萬億元。
2）疫情擾動下，居民消費支出累計減少約4.5萬億元，相應拉高儲蓄存款水平。
居民減少消費支出，增加儲蓄主要有三個方面的原因：一是，疫情沖擊，線下消費場景受限；二是，居民預防性儲蓄意愿上升制約了消費增長。三是，房地產(chǎn)市場低迷，居民資產(chǎn)縮水，財富效應影響下消費降低。
3）居民風險偏好下降，持有的其他資產(chǎn)向儲蓄存款回流，形成了超額儲蓄。
房地產(chǎn)市場低迷，約有3.5萬億元少支的首付款流向居民儲蓄存款。
理財產(chǎn)品收益表現(xiàn)欠佳，約0.9萬億元理財資金回流向儲蓄存款。
基金規(guī)模增速在2022年出現(xiàn)下降。其中，公募基金已回落至趨勢水平；私募基金較趨勢累計少增約3.2萬億元，約0.6萬億元流向居民超額儲蓄。
中美超額儲蓄的成因對比
中、美存在有一定的相似性：疫情沖擊導致消費場景受限，造成消費減少，對應儲蓄增長。
但兩國超額儲蓄的成因也存在有兩個不同之處：美國超額儲蓄主要是財政補貼和收入高增的作用結果，中國的超額儲蓄則來自居民風險偏好收縮下的資產(chǎn)重新配置以及預防性儲蓄的上升。
超額儲蓄去向何方？
消費:居民減收減支形成的約3.3萬億元的超額儲蓄是向超額消費轉化的“主力軍”。我們假設其將在3-4年內逐步釋放，對應2023年將有約0.8-1.1萬億元超額儲蓄流向消費，約占2021年社零總額的1.8-2.5%，全年名義社零增速將達到6.5%。
房地產(chǎn):隨著地產(chǎn)市場筑底回暖，超額儲蓄會逐步流向剛需型和改善型住房需求，流向投資型房產(chǎn)的規(guī)模可能較為有限。房地產(chǎn)銷售端預計將在下半年出現(xiàn)回升。不過房地產(chǎn)投資層面的修復將相對滯后于銷售，我們預計2023年房地產(chǎn)投資增速為-6.5%。
其他金融資產(chǎn):我們認為銀行理財產(chǎn)品和基金回流形成的約1.5萬億元居民超額儲蓄，重新流回市場的可能性較高。
風險提示
宏觀經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)政策出現(xiàn)超預期變化。
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