>> 華安證券-固定收益深度報告：2022年城投募集資金用途全透視-230108
| 上傳日期： |
2023/1/9 |
大?。?/td>
| 776KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
顏子琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2022年城投借新還舊債占比42%，同比+18pct
12月借新還舊用途占比43%，融資環(huán)境邊際收緊。截至2022年12月31日，12月累計納入統(tǒng)計HA口徑城投債券438只，共涉及資金用途累計483次，其中用于本品種借新還舊的用途出現(xiàn)208次，占比43%，環(huán)比下降，償還有息負債出現(xiàn)212次，占比43.9%，用于項目建設(shè)或補充流動資金的出現(xiàn)次數(shù)分別為28次（5.8%）與35次（7.2%）。
12月借新還舊債占比45%。我們以某債券所包含的最寬松用途作為該債券的觀測用途，以剔除多用途債券的影響。具體來看，發(fā)債資金僅用于借新還舊的債券比重為45%，連續(xù)6個月上行且保持在四成以上，較去年同期大幅上行約23pct，較2020年大幅上行約30pct。
2022年395家主體僅發(fā)行過借新還舊債
整體來看，2022年內(nèi)累計6537只樣本城投債，共涉及發(fā)債城投主體1729家，其中395家（23%）主體僅發(fā)行過用于本品種借新還舊的債券，比重較去年大幅增加16pct；871家（50%）主體發(fā)行過用于償還有息債務(wù)的債券，比重較去年增加4pct；463家（27%）主體發(fā)行過用于經(jīng)營性項目建設(shè)或補充流動資金的債券，較去年大幅減少約20pct。
城投公司債資金用途收緊更加顯著。分券種來看，公司債/協(xié)會債/企業(yè)債發(fā)行主體中，2022年僅發(fā)行過用于對應(yīng)品種借新還舊債券的比重分別為42%/22%/ 10%，分別較2021年上行約29pct/ 15pct/ 2pct；發(fā)行過對應(yīng)品種用于項目建設(shè)或補充流動資金債券的比重分別為11%/ 8%/ 90%，分別較2021年下行約31pct/ 8pct/ 2pct。
超四成AAA主體發(fā)債資金可用于項目建設(shè)或補流。分主體評級來看，28家（11%）AAA主體僅發(fā)行過用于借新還舊的債券，比重略低于AA+主體（18%），顯著低于AA主體（30%）；105家（42%）AAA主體可用于償還有息債務(wù)，比重顯著低于AA+主體（59%），略低于AA主體（47%）；115家AAA（46%）主體可用于項目建設(shè)或補充流動資金，比重顯著高于AA+主體（24%）與AA主體（23%）。
貴州、甘肅與天津僅用于借新還舊的債券及主體比重較高。債券視角來看，24個觀測省份中，貴州、天津與新疆的樣本債券中僅用于借新還舊的債券比重位列前三，分別為77%、60%與56%，其他超過50%的區(qū)域還包括江蘇、吉林與甘肅；與2021年相比，甘肅省僅用于借新還舊的債券占比大幅上行約35pct，貴州與吉林次之，借新還舊債比重增幅同樣超過30pct。主體視角來看，24個觀測省份中，貴州的樣本城投中僅發(fā)行過借新還舊債的主體比重為72%，遠高于其他省份，其他超過30%的省份還包括甘肅、天津、吉林和江蘇。
哪些城投發(fā)債資金用途在收緊？
分券種來看：1）公司債方面，在2021年1454家公司債發(fā)行主體中，804家主體在2022年存在公司債發(fā)行記錄，其中43家主體觀測融資環(huán)境有所放松，369家主體觀測融資環(huán)境維持不變，392家主體觀測融資環(huán)境有所收緊；2）協(xié)會債方面，在2021年1066家協(xié)會債發(fā)行主體中，792家主體在2022年存在協(xié)會債發(fā)行記錄，其中45家主體觀測融資環(huán)境有所放松，552家主體觀測融資環(huán)境維持不變，195家主體觀測融資環(huán)境有所收緊。
風險提示
城投債技術(shù)性違約風險，數(shù)據(jù)來源失真風險。
|
|
