>> 華安證券-固定收益點(diǎn)評(píng)報(bào)告：告別資產(chǎn)荒，城投批文繼續(xù)回暖不容忽視-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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公司債：12月城投公司債通過規(guī)模同比增長，中高評(píng)級(jí)主體比重及漲幅相對較高，終止審核規(guī)模環(huán)比增加但同比延續(xù)低位
2022年12月城投公司債通過項(xiàng)目規(guī)模2560億元，同比+16%，環(huán)比+46%。
1）從募集類型來看，私募債規(guī)模1805億元，占比71%，小公募規(guī)模755億元，占比29%。
2）從區(qū)域分布看，浙江占比21%，江蘇占比18%，湖南占比9%，山東占比8%，湖北占比7%，其余省份占比均不超過6%。
3）從主體評(píng)級(jí)看，AAA占比37%，AA+占比37%，AA占比25%。
AAA主體通過金額953億元，同比+35%，環(huán)比增加666億元；
AA+主體通過金額953億元，同比+26%，環(huán)比增加19億元；
AA主體通過金額636億元，同比-14%，環(huán)比增加118億元。
4）從行政級(jí)別看，通過項(xiàng)目主體以地市級(jí)與區(qū)縣級(jí)平臺(tái)為主，分別占比30%與31%，省級(jí)占比24%，園區(qū)級(jí)占比15%。
省級(jí)主體通過金額618億元，同比+783%，環(huán)比增加513億元；
地市級(jí)主體通過金額772億元，同比-27%，環(huán)比增加152億元；
區(qū)縣級(jí)主體通過金額786億元，同比+35%，環(huán)比增加290億元；
園區(qū)級(jí)主體通過金額383億元，同比-22%，環(huán)比減少151億元。
2022年12月城投公司債終止項(xiàng)目規(guī)模146億元，同比-74%，環(huán)比+155%。
1）從募集類型來看，私募債規(guī)模146億元，占比100%。
2）從區(qū)域分布看，吉林終止50億元，占比34%，湖北終止45億元，占比31%，福建終止20億元，占比14%，新疆、山東、江蘇與四川分別終止10億元、8億元、7億元與6億元。
3）從主體評(píng)級(jí)看，AA+占比45%，AA占比55%。
AA+主體終止金額65億元，同比-70%，環(huán)比增加45億元；
AA主體終止金額81億元，同比-59%，環(huán)比增加44億元。
4）從行政級(jí)別看，終止項(xiàng)目主體中，地市級(jí)平臺(tái)2家，區(qū)縣級(jí)平臺(tái)2家，園區(qū)級(jí)平臺(tái)4家，無省級(jí)主體項(xiàng)目被終止審查；
地市級(jí)主體終止金額70億元，同比-40%，環(huán)比增加28億元；
區(qū)縣級(jí)主體終止金額36億元，同比-87%，環(huán)比增加21億元；
園區(qū)級(jí)主體終止金額40億元，同比-45%，環(huán)比增加40億元。
整體來看，12月城投公司債過審規(guī)模繼續(xù)同比增長，增速環(huán)比回落，其中分評(píng)級(jí)來看，除AA主體公司債批文規(guī)模同比減少外，AAA與AA+主體批文過審規(guī)模均實(shí)現(xiàn)同比增長，即本月批文過審規(guī)模實(shí)現(xiàn)正增長的主要原因在于中高評(píng)級(jí)主體的拉動(dòng)作用；公司債終止審核規(guī)模環(huán)比走高但同比繼續(xù)維持低位，自二季度以來整體呈現(xiàn)較大跌幅，終止主體評(píng)級(jí)以AA為主。
協(xié)會(huì)債：12月城投協(xié)會(huì)債注冊完成規(guī)模同比-19%，環(huán)比持平，低等級(jí)主體完成注冊規(guī)模同比降幅較大
2022年12月，城投協(xié)會(huì)債注冊完成規(guī)模798億元（不含PPN，下同），同比-19%，環(huán)比持平；目前反饋中的協(xié)會(huì)債規(guī)模1131億元，環(huán)比+193%。整體來看，12月城投協(xié)會(huì)債注冊完成規(guī)模同比減少，近兩月均偏弱運(yùn)行。結(jié)構(gòu)方面，各評(píng)級(jí)主體完成注冊規(guī)模均同比減少，其中AA主體批文規(guī)模同比減少37%。
企業(yè)債：12月城投企業(yè)債申報(bào)與受理規(guī)模均同比減少
2022年12月，城投企業(yè)債申報(bào)項(xiàng)目規(guī)模448億元，同比-58%，環(huán)比-40%；已受理項(xiàng)目規(guī)模425億元，同比-65%，環(huán)比-42%。整體來看，12月城投企業(yè)債申報(bào)規(guī)模與受理規(guī)模均同環(huán)比走弱。
2022年總結(jié)：公司債終止規(guī)模降幅近五成，企業(yè)債申報(bào)規(guī)模高增長
公司債全年累計(jì)通過金額23945億元，同比+5%，累計(jì)終止金額1763億元，同比-46%。
協(xié)會(huì)債全年累計(jì)完成注冊金額10017億元，同比-7%。
企業(yè)債全年累計(jì)申報(bào)金額6172億元，同比+26%；累計(jì)受理金額5259億元，同比+1%。
批文端總結(jié)：2022年城投債批文端回暖，其中公司債批文年內(nèi)整體呈現(xiàn)增長勢頭，全年規(guī)模在年末回正，其中省級(jí)主體批文通過規(guī)模同比高增；終止審核方面，自Q2以來公司債終止審核規(guī)模整體保持較大降幅，同樣呈現(xiàn)明顯的改善跡象；品種方面，協(xié)會(huì)債批文注冊完成規(guī)模小幅回落，但并未出現(xiàn)下行勢頭，而企業(yè)債申報(bào)規(guī)模整體保持高增長，越來越多的城投選擇企業(yè)債作為發(fā)債融資的渠道；整體而言，當(dāng)下批文端的改善不容忽視，預(yù)計(jì)將對2023年城投債發(fā)行規(guī)模形成支撐，資產(chǎn)荒現(xiàn)象或得到有效緩解。
風(fēng)險(xiǎn)提示
城投債技術(shù)性違約風(fēng)險(xiǎn)。
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