>> 華安證券-利率周度觀點：當(dāng)銀行開門紅遇上“1月春節(jié)”，債市怎么看？-230109
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2023/1/9 |
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來源： |
華安證券 |
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作者： |
顏子琦 |
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當(dāng)開門紅“撞上”春節(jié)，銀行信貸投放力度幾何？
從基數(shù)效應(yīng)來看，2022年1月信貸開門紅，2023年同比多增難度較大。2022年1月，政策+降準(zhǔn)支撐當(dāng)月新增信貸錄得3.58萬億元，而今年以來各地受疫情陸續(xù)達(dá)峰影響，疊加上年同期的高基數(shù)效應(yīng)，今年銀行開門紅難度較大。
從春節(jié)影響來看，歷年春節(jié)前一月為信貸高峰，春節(jié)月環(huán)比走弱。從新增人民幣貸款的環(huán)比變化來看，居民短貸在春節(jié)月（近年來以2月為主）下滑幅度較大；結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)短貸環(huán)比變動較小，而居民中長貸與地產(chǎn)銷售相關(guān)，春節(jié)放假期間普遍為地產(chǎn)銷售淡季，居民中長貸環(huán)比增幅偏弱。
從項目儲備來看，2023年或弱于往年同期，受限項目或在2~3月逐步釋放。國有大行與政策行項目儲備多為中長期重大項目，每年較為穩(wěn)定；股份行與城農(nóng)商行項目變化較大，考慮到11月以來防疫優(yōu)化、近兩月經(jīng)濟(jì)/社融/ PMI讀數(shù)走弱，今年1月項目儲備或弱于往年同期?？紤]到疫情達(dá)峰后的企穩(wěn)效應(yīng)，疊加更多增量政策的出臺與落地，更多項目儲備或在2~3月逐步釋放。
從票據(jù)利率來看，側(cè)面佐證信貸環(huán)比改善但同比或偏弱。票據(jù)貼現(xiàn)利率走高反映出貼現(xiàn)需求的減弱，背后是銀行貸款需求充足、不需要依靠票據(jù)沖規(guī)模。9月以來，銀行通過票據(jù)沖量的情況明顯減少，票據(jù)利率對信貸需求預(yù)測的準(zhǔn)確性降低，僅可作為參考因素。12月下旬以來，票據(jù)貼現(xiàn)利率明顯走高，但仍大幅低于去年同期，或反映銀行信貸投放環(huán)比走強(qiáng)、同比偏弱的態(tài)勢。
從存單利率來看，中長期存單占比環(huán)比降低。2022年12月，1M、3M、6M、9M、1Y存單發(fā)行額占比分別為13.86%、33.03%、33.01%、3.58%、16.51%，而11月，9M、1Y存單發(fā)行額占比分別為13.61%、27.12%，環(huán)比來看中長期存單占比下降。一方面反映了跨年短期資金需求旺盛，另一方面?zhèn)让娣从炽y行中長期負(fù)債需求不強(qiáng)，主動擴(kuò)表積極性偏弱的情況。
銀行開門紅或投向哪些行業(yè)？
我們將需求方拆解為基建、制造業(yè)、地產(chǎn)、個貸四大類，來分析銀行開門紅的主要需求端。具體來看：
?、俚禺a(chǎn)：1月5日人民銀行、銀保監(jiān)會下發(fā)的《建立首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機(jī)制》，住建部部長亦表態(tài)大力支持首套房需求，而1月并非傳統(tǒng)地產(chǎn)銷售旺季、疊加春節(jié)假期影響或更加顯著；此外各類地產(chǎn)放松政策仍需一定時間見效，我們預(yù)計地產(chǎn)企業(yè)、項目融資修復(fù)仍需更多耐心。
②基建：2022年8月以來政策性金融工具帶動基建項目投融資進(jìn)度加快，近期2023年新增專項債發(fā)行即將啟動，預(yù)計基建仍將是本輪開門紅的主要增長點?？紤]到冬季施工條件，預(yù)計一季度基建相關(guān)信貸投放前低后高。
③制造業(yè)：2022年9月以來，設(shè)備更新改造再貸款推動制造業(yè)投資進(jìn)一步放量，2023年內(nèi)需改善、外需偏弱，預(yù)計制造業(yè)投資也將呈現(xiàn)逐步放量態(tài)勢。
?、軅€貸：春節(jié)前期為消費(fèi)旺季，居民短貸的高峰通常出現(xiàn)在春節(jié)前一月而非春節(jié)當(dāng)月，預(yù)計1月短貸同比偏弱；居民中長貸主要掛鉤個人住房貸款，但1月并非傳統(tǒng)銷售旺季，預(yù)計1月按揭貸款或仍維持低增速。
綜上所述，四大類主要信貸投放普遍指向前低后高的走勢，與上文五個維度的分析相對一致。
債市策略：“開門紅”錯位，節(jié)前不必炒作收緊或?qū)捤深A(yù)期，節(jié)后需警惕政策面和基本面利空加碼，短端預(yù)計震蕩/長端中樞或上移
第一，從基數(shù)、春節(jié)、項目、票據(jù)、存單來看，2023年銀行開門紅或弱于去年同期，對債市的負(fù)面影響主要集中在一季度后期。
第二，從地產(chǎn)、基建、制造業(yè)、個貸需求來看，1月難覓顯著增長極，普遍指向前低后高、逐步放量，疊加信用債取消發(fā)行潮的影響，至少1月份社融仍難以對債市構(gòu)成沖擊。
第三，“好鋼用在刀刃”，寬貨幣通常落于寬信用的起跑線上，而非遠(yuǎn)在起跑線之前，節(jié)后或是更合適的投放時間，節(jié)前不必過度炒作寬松預(yù)期；此外，22-23跨年平穩(wěn)，亦不必因跨年OMO到期對跨春節(jié)抱有過度收緊預(yù)期。疊加近期城投、銀行負(fù)面事件，短債是市場最大公約數(shù)，熊平風(fēng)險不是當(dāng)前核心風(fēng)險。
第四，如年度策略所述，一季度債市還將面臨疫情達(dá)峰、理財?shù)狡冢?-3月）、政策加碼（兩會前后）、地方債發(fā)行等偏空因素沖擊，我們認(rèn)為長債中樞或高于當(dāng)前水位。
風(fēng)險提示
疫情存在不確定性。
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