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平安觀點(diǎn)：
　　公司是國內(nèi)電子測量領(lǐng)導(dǎo)者，專注通用電子測量儀器領(lǐng)域：鼎陽科技專注于電子測量儀器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主營產(chǎn)品包括數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等四大產(chǎn)品線，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)電子、汽車電子、醫(yī)療健康、航空航天與國防等領(lǐng)域。公司成立于2002年，創(chuàng)始人及其核心團(tuán)隊(duì)均畢業(yè)于電子系專業(yè)，具有深厚的工程技術(shù)背景。公司堅(jiān)持自主研發(fā)，注重知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)，截至2022H1，公司累計(jì)申請(qǐng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)279項(xiàng)，其中發(fā)明專利159項(xiàng)。公司業(yè)務(wù)遍布全球，產(chǎn)品及服務(wù)遠(yuǎn)銷近100個(gè)國家及地區(qū)，成為國內(nèi)電子測量儀器企業(yè)海外市場拓展先鋒。得益于近年來國家政策支持及下游應(yīng)用推動(dòng)，公司2019-2022年前三季度分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.90億元、2.21億元、3.04億元和2.67億元，歸母凈利潤分別為0.35億元、0.54億元、0.81億元和1.01億元，整體呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢。
　　智能制造的加速器，電子測量儀器市場前景廣闊：半導(dǎo)體集成電路經(jīng)歷從實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段、客戶端認(rèn)證階段、大規(guī)模量產(chǎn)階段等，每一步均需要經(jīng)過專業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化測試，因此電子測量儀器的需求將伴隨著半導(dǎo)體集成電路生命周期的每一個(gè)階段，是高端智能制造的加速器。根據(jù)Frost&Sullivan推測，預(yù)計(jì)到2025年全球電子測量儀器市場規(guī)模將達(dá)1257億元，2019年至2025年的年復(fù)合增長率為5.3%；2025年中國電子測量儀器市場規(guī)模將達(dá)467億元，2019-2025年的年復(fù)合增長率為6.5%，具有廣闊的市場前景。從市占比來看，國外起步早，且與下游廠商聯(lián)系緊密，外加上美國對(duì)儀器所需的高端ADC、DAC芯片以及FPGA芯片的禁運(yùn)，全球電子測量儀器市場前排一直被國際廠商占據(jù)著，根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2019年全球電子測量儀器市場占比前五的公司分別為是德科技Keysight、羅德與施瓦茨Rohde & Schwarz、安立Anritsu、泰克Tektronix和力科LeCroy，共占據(jù)全球市場份額的48.7%，其中是德科技以35.5億美元的收入占據(jù)25.9%的份額領(lǐng)跑全球。從國內(nèi)競爭格局來看，2019年我國電子測量儀器市場占比前五的公司與全球市場相同，頭部廠商共占據(jù)市場份額的43.1%。在國家政策支持和下游應(yīng)用推動(dòng)下，國內(nèi)涌現(xiàn)一批優(yōu)秀的電子測量企業(yè)，正在各自細(xì)分賽道上不斷發(fā)力，呈現(xiàn)加速追趕態(tài)勢。
　　技術(shù)+市場雙輪驅(qū)動(dòng)，不斷向高端進(jìn)階：公司將技術(shù)創(chuàng)新作為持續(xù)發(fā)展的內(nèi)在動(dòng)力，加大研發(fā)投入和技術(shù)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，積極研發(fā)軟硬件結(jié)合、多學(xué)科交叉的核心技術(shù)驅(qū)動(dòng)的創(chuàng)新產(chǎn)品，打造了具有持續(xù)創(chuàng)新能力的研發(fā)平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)的自主研發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新，構(gòu)筑起公司產(chǎn)品的核心競爭力。此外，公司經(jīng)過多年的渠道建設(shè)和品牌推廣，除了中國總部外，現(xiàn)已在美國、歐洲、日本等多個(gè)國家和地區(qū)成立分公司或建立較為完善的銷售渠道。公司將持續(xù)深化海外本地合作，不斷完善海外市場布局，推動(dòng)公司全球化發(fā)展戰(zhàn)略。
　　投資建議：公司是國內(nèi)電子測量領(lǐng)導(dǎo)者，具有四大產(chǎn)品線——數(shù)字示波器、信號(hào)發(fā)生器、頻譜分析儀和矢量網(wǎng)絡(luò)分析儀等。公司堅(jiān)持自主研發(fā)，具有業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的電子測量技術(shù)。此外，公司比較早期開始全球化布局，目前除中國深圳總部外，不斷開拓歐洲、北美、日本等市場，持續(xù)推動(dòng)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。在公司技術(shù)+市場雙輪驅(qū)動(dòng)模式加持下，隨著下游應(yīng)用需求持續(xù)，公司業(yè)績將保持高速增長。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年的歸母凈利潤分別為1.35、1.71、2.22億元，EPS分別為1.27元、1.61元、2.08元，對(duì)應(yīng)1月9日收盤價(jià)的PE分別為69.5、54.9、42.4倍。首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）受管制原材料無法獲得許可的風(fēng)險(xiǎn)。若美國商務(wù)部門停止對(duì)公司發(fā)放相關(guān)芯片的出口許可，公司芯片自研或合作開發(fā)進(jìn)度未達(dá)預(yù)期或失敗以及未能在國內(nèi)找到合適的供應(yīng)商，則可能對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（2）產(chǎn)品以外銷為主、國內(nèi)市場開拓不力的風(fēng)險(xiǎn)。若公司不能有效管理境外業(yè)務(wù)或境外市場拓展目標(biāo)不能按期實(shí)現(xiàn)，則可能影響公司未來在國內(nèi)的業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)而將會(huì)對(duì)公司整體經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。（3）高端通用電子測試測量儀器芯片及核心算法項(xiàng)目研發(fā)失敗的風(fēng)險(xiǎn)。若高端芯片研發(fā)項(xiàng)目失敗進(jìn)而無法對(duì)公司產(chǎn)品高端化提供支持，公司經(jīng)營業(yè)績將面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。